华夏核心价值混合A(010692) - 基金经理

4月指数先持续缓速下探，后V型反弹填平跌幅。出海、周期品等景气分支跑出超额，内需方面政策支持力度较大的家电、汽车表现突出。但市场整体风险偏好下行，除财报陆续公布外，美国就业及通胀数据韧性、惠誉下调信用评级展望等事件持续打击风险偏好，叠加海外科技股回调等问题扰动，A股整体承压。特别是国九条发布后，市场先出现极致的大小盘风格分化、微盘再次急速下挫。但在监管表态后，市场纠偏修复。同时临近月底政治局会议，关于地产的政策博弈开启，期间瑞银看多中国房地产及中美经济名义增速差收窄等背景下，国际资金回流中国资产，美团、腾讯等加速上涨。5月大盘震荡走弱，重要指数普跌，北证50跌超5%，双创，中小盘指数跌幅靠前，中证红利逆势涨超3%，大盘价值显著占优。6月大盘继续缩量调整，三大指数均收跌，创业板指领跌，沪指失守3000点。本月公布数据社融延续负增，M1M2剪刀差继续走扩，在经济偏弱而政策预期落空的背景下，防御板块交易逻辑强化，红利涨幅较好；另一方面总量经济弱相关、有独立产业逻辑的果链、电力设备等跑出超额。5月下旬以来，A股市场核心交易线索是内外需改善未形成共振，经济复苏斜率放缓、海外降息预期不确定性扰动使得分子分母端均缺乏提振因素。国内方面，中采6月PMI数据超季节性回落，而财新制造业PMI创近两年新高，二者延续5月分歧，社融延续负增，M1M2剪刀差继续走扩。作为经济主要拖累项的地产，虽然目前楼市“政策底”出现，但市场对于基本面的改善节奏缺乏一致预期，房价企稳可能成为扭转预期的关键点。十届三中全会为下一重要政策博弈节点，除了长期维度政策设计，目前市场更关注其对短期经济基本面及投资的指引，以及前期政策指向的房地产去库存和专项债发行进度。10Y国债期货持续创新高，央行已开始进行国债借入以稳定长债利率，对风险资产可能形成一定提振。海外方面，美国经济、通胀及就业数据持续降温，加息预期一再延迟；美大选首辩后特朗普支持率超60%，关税等外部风险扰动加大。展望未来，外部贸易战重启，出海逻辑松动，重启内需为政策确定方向,社融和M1持续低于预期打开政策空间。短期来看，出现的边际变化主要包括鼓励库存去化和以旧换新的推广的房地产政策，虽然政策力度和效果确实有待观测，但它构成了阶段性风格变化的契机。由于驱动因素和基本面的转变，美股科技强势和国内政策窗口期或为短期内阻力最小的方向，未来会继续优选政策/产业周期逻辑相对独立行业。本基金会坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金部分兑现短期市场反弹较多的出海标的，增加稳定收益率个股比重，对有个股治理改善逻辑和有预期差的成长方向进行配置，根据产品性质适度调整稳定收益和成长类个股的比重。

1月大盘震荡走弱,全 A 单月跌近 13%，上证失守 2800 点。成长风格领跌，双创板块跌幅近 20%，大盘相对占优，超级权重中国石油罕见涨停。指数失速下跌引发雪球敲入,投资者对两融踩踏等潜在流动性风险的担忧开始升温。下旬增量资金入场但市场赚钱效应不佳，风险偏好持续承压。以资源股为代表的低风险、低持仓的红利表现较好，小市值板块、泛科技及电新医药等深度调整。2 月大盘低位反弹，节前在增量资金引领下反弹，节后市场风险偏好改善上演连阳“逼空”行情，活跃资金积极交易新产业方向，双创板块领涨，沪指收复 3000 点，大盘日均成交额接近万亿。成长显著优于价值，小盘整体强于大盘，科创 50 涨近 18%，创业板指涨近 15%。3月大盘震荡上行，指数延续2月反弹走势，但斜率略有放缓，三大指数涨幅较为均匀，以国证2000为代表的小盘强于市场整体，科创50、北证50回调明显。本月商品价格带动上游资源品板块继续走强，金、铜、黄金饰品、油服领涨，题材方面，AI、低空经济活跃居前。开年以来，经济数据整体好于市场悲观预期，1-2月制造业、基建投资、消费表现即开始转好，3月在全球补库周期背景下依旧延续结构性复苏格局，经济呈现量强价弱的特征。一方面，出口、工增、制造业投资超预期强势，消费温和复苏；另一方面，地产仍是投资拖累项，上游扩产、中游投资的格局下价格承压。虽然市场期待的财政政策落空，但1月末央行宣布超预期降准，2月5年期LPR大幅调降，货币政策持续发力维持流动性宽松，使得市场并未导致进一步调整。整体而言，24年经济目标和财政货币政策基本在预期内，结构性亮点为大规模设备更新、（汽车家电等）消费品以旧换新，以及中央和地方大力支持的“低空经济”。海外方面，美国经济数据韧性远高于市场预期，降息预期一再调整，美元利率快速反弹，在3月ISM制造业指数回到扩张区间及油价持续上涨背景下，“二次通胀”担忧升温，当前降息预期已经从年初最早的3月调整为9月。美元指数走强，人民币汇率大幅贬值，一度突破 7.20 关口，我国十年期国债一度跌破 2.5%。全球地缘风险再起，继“红海”战局之后，3月下旬爆发莫斯科事件。展望未来，商品、货币、资产价格层面的冲突可能是影响后续市场走向的核心变量，例如PMI好但是PPI很弱，地产弱但出口强，有色强但黑色弱，美国降息预期推迟但大宗价格仍然在进一步上涨等。种种矛盾均是市场当前分歧体现，国内部分主要聚焦在能否确认地产对经济的负向拖累边际上结束了，是否全球制造业向上周期能通过出口带领经济走向复苏；海外分歧主要是美国经济究竟走向再通胀最终不降息还是衰退最终如期降息。由于这种驱动因素和经济结构的转变，后续投资关注点将聚焦受益于产业和经济转型，回避可能结构性受损的行业。本基金会坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金部分兑现了短期市场反弹较多的成长股和增加了稳定收益率个股比重，对外需暴露度高的制造业和有预期差的顺周期板块进行了配置，根据产品性质适度调整了稳定收益和成长类个股的比重。

2023年A股市场整体表现偏弱，万得全A指数全年跌幅5.61%，沪深300下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。在国内经济复苏预期反复、美联储加息和地缘政治风险情绪释放的背景下，A股市场经历年初的冲高后持续震荡下行。总体来看，A股全年波动较大，且行业轮动频繁，但以人工智能为代表的通信、计算机、传媒和以中特估煤炭、石油石化的结构性投资机会贯穿全年，短剧、华为、小盘股等主题以及汽车、电子、家电等行业景气修复机会也贡献了较为可观的收益。2023年初市场预期全年是中国社会生活、经济重返常态的“拐点之年”，随着疫情防控政策的优化，1月新增人民币贷款，2月PMI、地产销售、春节消费等经济数据不断超预期，在这种乐观的预期下，一季度A股迎来了强势上涨。然而进入4月后，国内高频数据向下，宏观经济数据低于预期，悲观情绪开始迅速蔓延，引发大盘陷入持续的震荡回调；与此同时，年初市场预期的美联储降息并没有如期发生，较强的加息周期给全球风险资产带来了巨大的估值压力。市场从看好经济复苏带来企业盈利修复，到不确定企业盈利能否修复而去交易例如人工智能等短期不可证伪的新技术，在人工智能和中特估主题行情带领市场触及5月9日3418.95的高点后，上证指数大幅回落。进入三季度市场再次经历下行低迷行情，国内稳经济政策预期为主要交易主线，市场接受经济差的现实，期待政策拐点。面对社会信心不断下滑，7月24日中共中央政治局会议提出一系列支持措施，8-9月份围绕活跃资本市场和房地产相关的政策利好频出，市场阶段性反弹。但是由于对长期经济发展动能担忧以及中美等地缘政治等因素，市场没有对利好信息产生强烈反应，市场再次启动了新一轮下跌。2023年本基金坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。本基金一季度适度兑现经济复苏预期反应较为充分的消费个股，适度增加提升了成长板块的投资比例，二季度提升了全球补库周期景气度回升板块和有全球竞争力的制造业个股配置，适度加仓过度悲观预期的地产链标的，下半年主要增加了稳定收益类个股的比重。

2023年三季度，国内稳经济政策预期为主要交易主线，市场接受经济差的现实，期待政策拐点。受此影响，报告期内7月份开始交易复苏预期，市场有明显反弹，上证50涨幅6.22%，其中非银金融涨幅13.56%，房地产板块涨幅12.03%。然而因政策出台时点的延迟，进入8月开始政策博弈落空后市场出现短期轮动，8月份主要指数回吐7月涨幅，仅前期调整大的传媒板块8月涨幅为正。终于在8月底市场期待的资本市场和地产政策有了明显进展，政策落地以来，9月市场一度交易顺周期条线，国内政策托底、海外需求韧性叠加供给趋紧逻辑下的大宗商品价格强势、相应上游资源品板块接力顺周期成为主线，9月煤炭涨幅为9.61%。除复苏条线，行业政策调整后的医疗板块，华为产业链及半导体自主可控相关标的等成长方向在9月亦有较好表现。海外方面，美国7月份就业数据加速市场对加息终点到来的预期，然而能源供应偏紧推升全球通胀预期，9月以来美债利率骤升 80bp，联储议息会议上演鹰派跳跃，压制风险偏好。受海外影响，A 股一度缩量至 5500 亿成交额，月末沪深交易所减持新规、化债政策落地等对情绪有所提振，量能有所回暖。报告期内港股市场同A股类似，7月份反弹5.29%，其中恒生科技指数7月单月反弹14.2%，但进入8月受降息预期降温影响主要指数均有较大回撤。复苏节奏和斜率是当下市场核心变量，向后看不乏中长期向好因素：上层资本市场政策转向及发力维稳经济的决心较强，海外美债收益率筑顶的共识也基本达成，9 月制造业 PMI 重回扩张区间为向好信号；而短期边际变化亦存在不确定性：地产、基建修复情况较为关键，金九银十的消费数据备受关注，美国多项经济数据指向分歧较大，地缘政治剧烈变化，联储政策信号、全球流动性预期仍有待观察。创新和改革也是需要密切关注的方向，从近期市场对创新关注从AI扩散到消费电子、机器人、减肥药。改革方面，大央企已经在价值重估的进程中，关注国企资产质量提升或管理改善方面的进展，挖掘其中ROE能够提升的优质标的。本基金会坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金部分兑现预期反应较为充分的制造和周期个股，提升了景气度回升板块和有全球竞争力的制造业个股配置，增加了稳定收益类个股的比重。