华夏核心价值混合C(010693) - 基金经理

三季度市场波动巨大，大盘价值、创业板指、上证50领涨，9月19号美联储超预期降息开启市场反弹，9月24日至9月30日的5个交易日内上证指数涨幅22%，创业板指数更是反弹40%。整体看，7月市场普跌，交易降息和税改。由于高频经济数据仍然偏弱，这一阶段市场信心较弱，成交额延续下滑，连续三日成交额不足6000亿，虽然有部分机构投资者借道沪深300等宽基ETF入场，但整体市场环境仍然较为低迷，市场的交易热点主要集中在海外降息利好的有色金属和三中全会改革可能涉及到的消费税改革。海外方面，美国6月通胀数据不及预期，美联储降息预期提高，美元指数走弱，北向资金重新净流入。8月受海外影响，市场震荡调整。美国7月非农新增就业以及时薪增速的走弱再次确认劳动力市场正全面降温，同时失业率攀升触及“萨姆规则”临界值，市场对于美国衰退的担忧加剧。同时日元套息交易逆转，带来全球流动性危机，全球主要风险资产均下跌。在此背景下北向资金由此前净流入转为流出，市场震荡调整。9月上证指数一度跌破2700点而后半个月内又创出年内新高。9月上旬核心CPI接近历史最低水平，房价延续下跌趋势。PPI生产资料分项环比跌幅加速，生活资料平稳与上半年形成反差，加之美国衰退预期反复，导致市场整体表现弱。9月下旬美联储降息叠加政策密集落地，市场企稳回升。9月18日美联储宣布下调联邦基金利率并开启降息周期，港股对此反应更大，A股也有所反弹。9月24日新闻发布会明确释放积极的稳经济、稳市场、稳预期信号，带来投资者风险偏好的明显改善。9月26日相关会议进一步做出了关于经济领域的重大部署，市场整体情绪高涨，截至9月30日收盘，上证指数涨至3336点，创年内新高。如前定期报告阐述，政策空间打开构成了当前风险偏好变化的契机。从A股定价的因素来看，过去3年A股是由国内的实际利率上行、名义利率下行、以美元利率为代表的全球利率上行、国内基本面下行去定价的。924国新办新闻发布会和926政治局会议后，国内政策预期转变带来市场向下定价的要素的扭转。展望未来，市场以财政发力的程度作为边际定价的基础，外资流动仍会对市场造成较大波动，美联储降息幅度依旧会影响国内货币政策空间。政策力度和经济修复进程有待观测，11月美国大选仍然是下半年影响风险偏好最重要的因素之一。由于政策预期和基本面变化，受益于流动性和政策发力的板块或为短期阻力最小的方向。本基金会坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金增加了前期跌幅较大的顺周期行业比重，对有个股治理改善逻辑和有预期差的成长方向进行了配置，根据产品性质适度调整了稳定收益和成长类个股的比重。

回顾2024年上半年，上证指数上涨2.95%，创业板指数下跌10.99%，期间市场信心经历两次巨大波动，调整原因分别是流动性和逆周期政策落地预期。从去年下半年开始，市场的核心矛盾聚焦在美债利率调整幅度和国内经济复苏程度两条线索，市场一致预期波动较大。在宏观线索指引下，市场整体表现为红利和出海占优，期间资源品、AI、消费电子等可以遵循的景气方向也有阶段性超额收益表现。本基金坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。基于上述宏观背景，本基金在保持对红利资产的适度配置外，在两个方向寻找到了相对景气度并根据基金定位调整配置比例：一是仍聚焦出海，虽然贸易战重启，但有竞争力的公司扩展全球布局势不可挡，海外PMI触底回暖、全球制造业重构，同时北美进入补库周期，多方因素作用下我国制造业出口亮点突出；二是基于政策的内需发力方向，关注地产发力情况和新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。

1月大盘震荡走弱,全 A 单月跌近 13%，上证失守 2800 点。成长风格领跌，双创板块跌幅近 20%，大盘相对占优，超级权重中国石油罕见涨停。指数失速下跌引发雪球敲入,投资者对两融踩踏等潜在流动性风险的担忧开始升温。下旬增量资金入场但市场赚钱效应不佳，风险偏好持续承压。以资源股为代表的低风险、低持仓的红利表现较好，小市值板块、泛科技及电新医药等深度调整。2 月大盘低位反弹，节前在增量资金引领下反弹，节后市场风险偏好改善上演连阳“逼空”行情，活跃资金积极交易新产业方向，双创板块领涨，沪指收复 3000 点，大盘日均成交额接近万亿。成长显著优于价值，小盘整体强于大盘，科创 50 涨近 18%，创业板指涨近 15%。3月大盘震荡上行，指数延续2月反弹走势，但斜率略有放缓，三大指数涨幅较为均匀，以国证2000为代表的小盘强于市场整体，科创50、北证50回调明显。本月商品价格带动上游资源品板块继续走强，金、铜、黄金饰品、油服领涨，题材方面，AI、低空经济活跃居前。开年以来，经济数据整体好于市场悲观预期，1-2月制造业、基建投资、消费表现即开始转好，3月在全球补库周期背景下依旧延续结构性复苏格局，经济呈现量强价弱的特征。一方面，出口、工增、制造业投资超预期强势，消费温和复苏；另一方面，地产仍是投资拖累项，上游扩产、中游投资的格局下价格承压。虽然市场期待的财政政策落空，但1月末央行宣布超预期降准，2月5年期LPR大幅调降，货币政策持续发力维持流动性宽松，使得市场并未导致进一步调整。整体而言，24年经济目标和财政货币政策基本在预期内，结构性亮点为大规模设备更新、（汽车家电等）消费品以旧换新，以及中央和地方大力支持的“低空经济”。海外方面，美国经济数据韧性远高于市场预期，降息预期一再调整，美元利率快速反弹，在3月ISM制造业指数回到扩张区间及油价持续上涨背景下，“二次通胀”担忧升温，当前降息预期已经从年初最早的3月调整为9月。美元指数走强，人民币汇率大幅贬值，一度突破 7.20 关口，我国十年期国债一度跌破 2.5%。全球地缘风险再起，继“红海”战局之后，3月下旬爆发莫斯科事件。展望未来，商品、货币、资产价格层面的冲突可能是影响后续市场走向的核心变量，例如PMI好但是PPI很弱，地产弱但出口强，有色强但黑色弱，美国降息预期推迟但大宗价格仍然在进一步上涨等。种种矛盾均是市场当前分歧体现，国内部分主要聚焦在能否确认地产对经济的负向拖累边际上结束了，是否全球制造业向上周期能通过出口带领经济走向复苏；海外分歧主要是美国经济究竟走向再通胀最终不降息还是衰退最终如期降息。由于这种驱动因素和经济结构的转变，后续投资关注点将聚焦受益于产业和经济转型，回避可能结构性受损的行业。本基金会坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金部分兑现了短期市场反弹较多的成长股和增加了稳定收益率个股比重，对外需暴露度高的制造业和有预期差的顺周期板块进行了配置，根据产品性质适度调整了稳定收益和成长类个股的比重。

2023年A股市场整体表现偏弱，万得全A指数全年跌幅5.61%，沪深300下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。在国内经济复苏预期反复、美联储加息和地缘政治风险情绪释放的背景下，A股市场经历年初的冲高后持续震荡下行。总体来看，A股全年波动较大，且行业轮动频繁，但以人工智能为代表的通信、计算机、传媒和以中特估煤炭、石油石化的结构性投资机会贯穿全年，短剧、华为、小盘股等主题以及汽车、电子、家电等行业景气修复机会也贡献了较为可观的收益。2023年初市场预期全年是中国社会生活、经济重返常态的“拐点之年”，随着疫情防控政策的优化，1月新增人民币贷款，2月PMI、地产销售、春节消费等经济数据不断超预期，在这种乐观的预期下，一季度A股迎来了强势上涨。然而进入4月后，国内高频数据向下，宏观经济数据低于预期，悲观情绪开始迅速蔓延，引发大盘陷入持续的震荡回调；与此同时，年初市场预期的美联储降息并没有如期发生，较强的加息周期给全球风险资产带来了巨大的估值压力。市场从看好经济复苏带来企业盈利修复，到不确定企业盈利能否修复而去交易例如人工智能等短期不可证伪的新技术，在人工智能和中特估主题行情带领市场触及5月9日3418.95的高点后，上证指数大幅回落。进入三季度市场再次经历下行低迷行情，国内稳经济政策预期为主要交易主线，市场接受经济差的现实，期待政策拐点。面对社会信心不断下滑，7月24日中共中央政治局会议提出一系列支持措施，8-9月份围绕活跃资本市场和房地产相关的政策利好频出，市场阶段性反弹。但是由于对长期经济发展动能担忧以及中美等地缘政治等因素，市场没有对利好信息产生强烈反应，市场再次启动了新一轮下跌。2023年本基金坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。本基金一季度适度兑现经济复苏预期反应较为充分的消费个股，适度增加提升了成长板块的投资比例，二季度提升了全球补库周期景气度回升板块和有全球竞争力的制造业个股配置，适度加仓过度悲观预期的地产链标的，下半年主要增加了稳定收益类个股的比重。