东方红锦丰优选两年定开混合(010700) - 基金经理

权益方面，三季度上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，中证800上涨16.1%。所有行业指数均实现上涨，其中非银、地产、商贸零售、社会服务、计算机、传媒、电力设备涨幅超20%。三季度基本面数据仍然较弱，从需求端来看，出口对中国经济有很大支撑作用，但内需压力显著高于外需，工业、投资、消费增速走弱，7至8月制造业PMI也持续下滑。尽管房地产政策有所放松，但市场仍处于筑底阶段，地产市场继续低迷，需求空间收窄。因此，权益市场在悲观情绪影响下，市场一路调整至9月中下旬。9月18日美联储宣布降息50个基点。9月24日央行、金融监管总局和证监会在国新办发布会上宣布了多项金融支持经济的政策。这一揽子货币政策组合拳包含了降准、降息、降存量房贷利率以及央行首创针对股市的两大结构性货币政策工具（互换便利、股票回购增持再贷款）。9月26日的中央政治局会议提出促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场等。这一系列政策措施极大提升了市场的风险偏好，市场于9月24日开启了大幅上涨的行情，在9月24日至9月30日的短短5个交易日内，大盘指数由2770.75点上涨至3336.50点，涨幅达21.37%。9月30日A股成交量逾2.6万亿元，创历史新高。展望四季度，经过了前期快速上涨的行情，市场短期或处于震荡状态，尤其前期更多反映了政策面的推动，处于历史低位水平的市场估值先行修复。短期基本面拐点或仍未到，但后续更多政策可期。因此中长期维度我们仍然看好权益资产，市场仍将保持震荡上行的趋势。随着各项稳增长政策的推进，其对经济的作用或逐步体现，并将验证基本面不断改善。而市场风险偏好的转变或将带来资金的流入。本产品操作上更关注处于周期底部、估值低位且经营预期稳健的个股，关注龙头企业的价值重估。行业方面，未来将关注受益于财政政策落地的低位顺周期品种，关注前期受到通缩预期压制的优质消费公司的重估，继续关注受益于“新质生产力”发展方向的行业。　　转债方面，受权益市场低迷及转债信用风险扰动的影响，转债市场延续了6月的下跌行情。自7月初至9月18日中证转债指数下跌6.97%。随后跟随权益市场的上涨，转债也开启了大幅上涨的行情，三季度中证转债指数最终上涨了0.58%。在此轮上涨中，转债上涨明显弱于正股，转债估值水平仍然处于相对低位，破面转债仍不在少数，转股溢价率转负的个券也明显增加，因此在权益市场转暖的背景下，转债估值未来仍有一定的上行空间。本产品操作上仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，三季度债券市场走势跌宕起伏。六月初到八月末，债券市场的走势主要围绕债市疲弱的基本面和央行对于长端利率的指导展开，七月初十年国债季度内高点位于2.30%，随后一路下行刷新年内低点，收益率来到2.13%，紧接着央行开始在二级市场进行债券买卖操作，打压了债券市场多头情绪，收益率上行10BP后，开始再次震荡下行接近前低位置，直至八月底。随后，多部门释放政策宽松信号，包括降准、降息和降低存量房贷利率等，市场做多情绪再次被点燃，十年国债收益率于9月23日直接来到2.0381%的历史新低。但是9月24日的央行等三部门新闻发布会政策面释放了一系列信号和对资本市场的关切；加之中央政治局会议进一步明确了提振经济的决心。权益市场开始放量上涨，债券市场则开始大幅上行，十年国债大幅上行超过20BP。并且，季末权益市场的大幅上行，带来风险偏好转换导致的潜在投资品种切换，给债券市场未来的走势带来了不确定性。操作上面，针对今年债券市场阶段性走势比较波折的特点，组合整体操作目标定位在保持组合久期和杠杆弹性，控制回撤并捕捉交易机会，尤其是市场分歧点的利率债交易。　　展望四季度，未来的市场呈现以下几个特点：一、权益市场被压抑的情绪已经被点燃，市场资产布局的调整可能对债券市场配置资金形成压缩；二、当前的市场热情建立在情绪和预期之上，缺乏基本面改善的印证；三、当前整个经济处于提振和恢复阶段，货币政策和财政政策的发力配合需要适宜的利率环境支撑。因此，组合在后续操作上在保持谨慎的同时，积极尝试关键点位的配置和交易机会。

权益方面，受1月市场悲观情绪的影响，上证指数一度下跌9%以上。春节前后随着市场流动性改善、经济数据表现偏强以及对政策的期待，市场开启了V型反弹。直至5月PMI、信贷等经济金融数据走弱，基建投资进度较慢，地产政策落地后销售数据不及预期，叠加市场对于前期表现亮眼的出口数据存在“前高后低”的担忧，市场再度进入调整。整体来看，上半年上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，中证800下跌1.76%。从行业来看，银行、煤炭、公用事业涨幅超10%，而地产、医药生物、传媒、商贸零售、计算机等跌幅超20%。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，增持了估值低位、景气度边际向好的电子类个股。　　转债方面，2024年上半年中证转债指数虽只下跌0.07%，但标的分化极为明显。受权益市场悲观情绪及短期流动性压力的影响，开年至2月初中证转债指数下跌5.1%，春节前后随着权益市场的反转，转债也跟随开启了V型反弹。直至5月下旬，受权益市场走弱及对小市值标的风险不确定性担忧的影响，中证转债指数开启了持续下跌，期间下跌幅度一度达到4.77%，抹平了年初以来的涨幅。转债估值明显压缩，其中低价转债更是出现了较大波动，为近年来罕见。一方面部分低价标的存在错杀修复的空间；另一方面情绪低位下优质标的也经历了估值下杀，带来较好的配置机会。本产品操作上相比年初增加了转债的配置比例。　　债券方面，2024年上半年整体经济表现呈现前高后低，其中，出口整体表现保持了较好的发展态势，显示了中国制造的强大底蕴；地产板块在政策持续输出的背景下依旧没有明显改观，市场分化加剧；其他主要板块各项数据在二季度有所回落，结构分析后均指向了有效需求不足。与此同时，当前我国发展复苏阶段所面临的国际环境也是错综复杂，一方面，货币政策的实施空间受到了外部因素的挤压；另一方面，国际关系和地缘政治的不确定性，让我国的经济复苏之路更加坎坷。政策层面，为了给经济复苏保驾护航，央行年内适时对LPR调降了两次，MLF和OMO调降了一次，并降准一次。通过多种货币市场工具组合来进行市场调控和价格引导，保证了资金面的合理充裕，也保持了市场各项指标的相对平稳。　　在这样的基本面和政策面背景下，债券市场表现亮眼，尤其是超长债在央行提示风险的情况下，依旧傲立债市。三十年国债上半年从年初收益率2.82%下行40BP于半年末收于2.42%，二季度走势相对于一季度稍显波折，缘于央行在政策多目标调控过程中，对长债和超长债进行相关风险提示，导致市场出现了暂时性的调整。但是，基本面和数据层面缺乏有力的支撑，最终收益率在市场交易情绪推动下，继续下行，并刷新了年内新低。组合操作上，上半年的基础策略是保持与市场主流策略的重合度，但是考虑到当前收益率水平处于历史低位，每一次向下突破市场交易心态上都可能会带来一定的反复，因此，我们在此基础上通过波段操作和券种选择，保持组合整体资产流动性，维持组合杠杆和久期弹性。

权益方面，一季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，中证800上涨1.56%。石油石化、家电、银行、煤炭涨超10%，而地产、电子、计算机及医药生物跌超9%。1月市场情绪较悲观，开年至2月初上证指数跌幅一度达到9.17%。春节前后，随着市场流动性的改善、对两会政策环境的期待以及对经济数据边际修复的预期，市场自低点强势反弹，反弹幅度达13%。展望二季度，市场或重新回归业绩，整体或有一定的波动。但我们认为中长期来看，市场有望企稳回升、估值或有进一步修复的空间。一方面，二季度或可看到前期政策的逐步落地，如超长特别国债的发行、设备更新、消费品以旧换新等；另一方面，随着全球制造业周期见底，美国或逐步进入补库周期，出口或成为今年经济亮点，并进而带动出口产业链就业改善及投资的回升。虽然地产仍然短期对经济有所影响，但货币政策和财政政策的持续发力或能推动经济边际企稳的态势，并改善市场的预期。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，结构上更关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股，积极关注受益于出口的行业以及“新质生产力”发展方向的行业。　　转债方面，受权益市场悲观情绪及短期流动性压力的影响，开年至2月初中证转债指数下跌5.1%，转债估值明显压缩。春节前后随着权益市场反弹，转债也跟随上涨，整体来看一季度中证转债指数下跌0.81%。我们认为当前配置转债的性价比仍然较高。一方面，可以关注高YTM转债，其相对信用债的配置价值提升；另一方面，高平价低溢价率的转债也有较好的性价比，后续随着权益市场震荡向上，这类标的或将体现较好的跟涨能力。本产品操作上增加了转债的配置比例，后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　2024年一季度，债券市场最耀眼的组合要数10年和30年国债组成的长债、超长债组合，分别从年初高点位置2.56%和2.84%到3月初低点位置2.26%和2.43%，下行了30和40余BP。这波债券收益率的下行主要逻辑还是对弱势基本面的重新定价和政策面宽松预期的提前市场兑现，并且叠加市场交易型资金的情绪渲染。整体来看，当前经济基本面从数据端出现了积极的信号，但是整体经济的复苏、改善的延续性仍需进一步的印证，投资、出口是否能持续发力，当前最迫切的需求端是否能出现有效改善。同时，外部收紧的金融环境，保持汇率稳定也是抑制政策进一步大幅宽松的重要因素。基于这些因素和当前的收益率水平，当前债券市场进入了一个区间震荡过程，由于前期预期兑现过于充分，进一步向下甚至创造新低的空间有限，但是基本面复苏在没有数据进一步支撑的情况下，短期大幅上行也不现实。此外，当下市场对于长债尤其超长债的交易还是出现了分歧，市场参与主体的结构出现了分化。组合在操作思路上，一方面结合市场主流交易思路和自身判断，通过交易手段对组合收益进行增厚；另一方面也在市场波动过程中，不断挖掘相对收益较好的资产，保持组合底层资产收益处于合适水平。

权益方面，2023年上半年市场多数处于经济预期的交易中，而下半年则更多在博弈政策预期。一季度市场对经济乐观，各项经济数据也较为强劲；而三月全国两会确定的GDP目标维持在“5%左右”使得市场对全年经济高度和政策力度的预期均有下修，再叠加对于中美关系的担忧、地产销售数据的回落，从而对经济预期转弱；7月政治局会议后，市场对政策的预期进一步增强，同时8月经济数据的企稳也有利于改善市场的预期；四季度各项稳增长政策相继推出，尤其是10月下旬增发万亿国债和调整2023年中央预算的决议出来之后，市场有所反弹，但随着11月PMI环比回落，地产政策出台后效果有限，都导致市场情绪再度回落。整体来看，2023年上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌5.41%，中证800下跌10.37%。行业分化明显，通信、传媒、煤炭涨超13%，而消费者服务、地产、电新建材则跌幅在20%以上。本产品操作方面，一方面维持了股票资产的配置比例，另一方面进行了结构上的优化。行业选择上更关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股，如电子、机械设备、医药等行业。　　转债方面，2023年转债市场整体经历了复苏预期驱动跟随正股齐涨，到弱复苏确认、正股下行而转债撑估值，到弱现实环境中正股、转债齐跌，最后到转债二次探底四个阶段。全年中证转债指数下跌0.48%，下跌幅度相比权益市场还是明显缓和，主要是因为受益于全年宽松的流动性环境，以及债券利率下降后优质资产的缺失，转债整体表现体现了较强的韧性。尤其值得关注的是偏债型标的YTM已经接近同等级同久期信用债，具备了较好的配置价值。因此本产品在转债操作上精选标的，增加了转债的配置比例。　　债券方面，2023年经济整体呈现了较强的韧性，但是也暴露了不少问题。货币政策端，央行两次降准0.25个百分点，两次降息将MLF利率从年初的2.75%下调至2.5%，同时还下调了LPR和SLF利率水平。债券市场整体延续了牛市行情，全年围绕政策预期和经济数据展开博弈，大致可以分为三个阶段：年初至三月初为第一阶段，这一阶段市场对于未来经济刺激的强预期主导了市场，债券收益率上行并于年内高位盘整；三月份至八月底为第二阶段，这一阶段数据持续呈现疲弱态势，货币政策跟进了降准、降息等放松政策，债券收益率大幅下行，十年期国债从年内高点至年内低点下行40BP；九月初至年底为第三阶段，数据出现阶段性拐点，债券收益率持续上行，十年期国债收益率自低位反弹接近20BP，但是随后市场对于货币政策放松预期再次主导了债券市场，债券市场收益率再次回到年内低点附近。组合操作上，全年的主基调可以归结为顺势而为，从年初市场的普遍谨慎，到趋势确立后的逐步提高杠杆和久期，再到第三阶段的观望和再跟进。采取这样的策略主要基于两方面的考虑，一方面，基本面整体对债券市场还是有所支撑，扭转市场信心确实需要更多的政策支持；另一方面，债券收益率确实也在历史较低分位做进一步突破，整体心态还是会相对谨慎。此外，针对当前市场预期型和快节奏型交易特征，在保持组合整体竞争力的同时，也保证整体资产的流动性和周转速率。