东方红锦丰优选两年定开混合(010700) - 基金经理

权益方面，一季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，中证800上涨1.56%。石油石化、家电、银行、煤炭涨超10%，而地产、电子、计算机及医药生物跌超9%。1月市场情绪较悲观，开年至2月初上证指数跌幅一度达到9.17%。春节前后，随着市场流动性的改善、对两会政策环境的期待以及对经济数据边际修复的预期，市场自低点强势反弹，反弹幅度达13%。展望二季度，市场或重新回归业绩，整体或有一定的波动。但我们认为中长期来看，市场有望企稳回升、估值或有进一步修复的空间。一方面，二季度或可看到前期政策的逐步落地，如超长特别国债的发行、设备更新、消费品以旧换新等；另一方面，随着全球制造业周期见底，美国或逐步进入补库周期，出口或成为今年经济亮点，并进而带动出口产业链就业改善及投资的回升。虽然地产仍然短期对经济有所影响，但货币政策和财政政策的持续发力或能推动经济边际企稳的态势，并改善市场的预期。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，结构上更关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股，积极关注受益于出口的行业以及“新质生产力”发展方向的行业。　　转债方面，受权益市场悲观情绪及短期流动性压力的影响，开年至2月初中证转债指数下跌5.1%，转债估值明显压缩。春节前后随着权益市场反弹，转债也跟随上涨，整体来看一季度中证转债指数下跌0.81%。我们认为当前配置转债的性价比仍然较高。一方面，可以关注高YTM转债，其相对信用债的配置价值提升；另一方面，高平价低溢价率的转债也有较好的性价比，后续随着权益市场震荡向上，这类标的或将体现较好的跟涨能力。本产品操作上增加了转债的配置比例，后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　2024年一季度，债券市场最耀眼的组合要数10年和30年国债组成的长债、超长债组合，分别从年初高点位置2.56%和2.84%到3月初低点位置2.26%和2.43%，下行了30和40余BP。这波债券收益率的下行主要逻辑还是对弱势基本面的重新定价和政策面宽松预期的提前市场兑现，并且叠加市场交易型资金的情绪渲染。整体来看，当前经济基本面从数据端出现了积极的信号，但是整体经济的复苏、改善的延续性仍需进一步的印证，投资、出口是否能持续发力，当前最迫切的需求端是否能出现有效改善。同时，外部收紧的金融环境，保持汇率稳定也是抑制政策进一步大幅宽松的重要因素。基于这些因素和当前的收益率水平，当前债券市场进入了一个区间震荡过程，由于前期预期兑现过于充分，进一步向下甚至创造新低的空间有限，但是基本面复苏在没有数据进一步支撑的情况下，短期大幅上行也不现实。此外，当下市场对于长债尤其超长债的交易还是出现了分歧，市场参与主体的结构出现了分化。组合在操作思路上，一方面结合市场主流交易思路和自身判断，通过交易手段对组合收益进行增厚；另一方面也在市场波动过程中，不断挖掘相对收益较好的资产，保持组合底层资产收益处于合适水平。

权益方面，2023年上半年市场多数处于经济预期的交易中，而下半年则更多在博弈政策预期。一季度市场对经济乐观，各项经济数据也较为强劲；而三月全国两会确定的GDP目标维持在“5%左右”使得市场对全年经济高度和政策力度的预期均有下修，再叠加对于中美关系的担忧、地产销售数据的回落，从而对经济预期转弱；7月政治局会议后，市场对政策的预期进一步增强，同时8月经济数据的企稳也有利于改善市场的预期；四季度各项稳增长政策相继推出，尤其是10月下旬增发万亿国债和调整2023年中央预算的决议出来之后，市场有所反弹，但随着11月PMI环比回落，地产政策出台后效果有限，都导致市场情绪再度回落。整体来看，2023年上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌5.41%，中证800下跌10.37%。行业分化明显，通信、传媒、煤炭涨超13%，而消费者服务、地产、电新建材则跌幅在20%以上。本产品操作方面，一方面维持了股票资产的配置比例，另一方面进行了结构上的优化。行业选择上更关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股，如电子、机械设备、医药等行业。　　转债方面，2023年转债市场整体经历了复苏预期驱动跟随正股齐涨，到弱复苏确认、正股下行而转债撑估值，到弱现实环境中正股、转债齐跌，最后到转债二次探底四个阶段。全年中证转债指数下跌0.48%，下跌幅度相比权益市场还是明显缓和，主要是因为受益于全年宽松的流动性环境，以及债券利率下降后优质资产的缺失，转债整体表现体现了较强的韧性。尤其值得关注的是偏债型标的YTM已经接近同等级同久期信用债，具备了较好的配置价值。因此本产品在转债操作上精选标的，增加了转债的配置比例。　　债券方面，2023年经济整体呈现了较强的韧性，但是也暴露了不少问题。货币政策端，央行两次降准0.25个百分点，两次降息将MLF利率从年初的2.75%下调至2.5%，同时还下调了LPR和SLF利率水平。债券市场整体延续了牛市行情，全年围绕政策预期和经济数据展开博弈，大致可以分为三个阶段：年初至三月初为第一阶段，这一阶段市场对于未来经济刺激的强预期主导了市场，债券收益率上行并于年内高位盘整；三月份至八月底为第二阶段，这一阶段数据持续呈现疲弱态势，货币政策跟进了降准、降息等放松政策，债券收益率大幅下行，十年期国债从年内高点至年内低点下行40BP；九月初至年底为第三阶段，数据出现阶段性拐点，债券收益率持续上行，十年期国债收益率自低位反弹接近20BP，但是随后市场对于货币政策放松预期再次主导了债券市场，债券市场收益率再次回到年内低点附近。组合操作上，全年的主基调可以归结为顺势而为，从年初市场的普遍谨慎，到趋势确立后的逐步提高杠杆和久期，再到第三阶段的观望和再跟进。采取这样的策略主要基于两方面的考虑，一方面，基本面整体对债券市场还是有所支撑，扭转市场信心确实需要更多的政策支持；另一方面，债券收益率确实也在历史较低分位做进一步突破，整体心态还是会相对谨慎。此外，针对当前市场预期型和快节奏型交易特征，在保持组合整体竞争力的同时，也保证整体资产的流动性和周转速率。

权益方面，三季度上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，中证800下跌4.29%。三季度，石油石化(申万)、银行(申万)指数涨幅为4.37%、1.50%；计算机(申万)指数跌幅为11.72%。7月政治局会议后，市场对政策的预期进一步增强。8月降息、地方化债、地产政策及后续的活跃资本市场相关政策都体现了稳定市场预期的决心，同时8月经济数据的企稳也有利于改善市场的预期，但市场情绪仍然低迷。展望四季度，市场风险偏好或有所上升：一方面不排除四季度出台进一步的宏观经济托底政策的可能，尽管相关政策对年底宏观经济的直接拉动作用可能相对有限，但会对明年国内宏观经济增长预期产生较大影响；另一方面，虽然地产投资或仍偏低，但出口和制造业景气度的止跌回升，以及消费的边际改善都可能促使经济企稳。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，结构上关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股机会。　　转债方面，三季度中证转债指数下跌0.52%，转债的跌幅和回撤相对正股有一定优势，体现了较强的韧性。从估值来看，目前股票性价比仍然优于转债，但考虑到权益市场继续向下调整的空间相对有限，而转债受到季末理财赎回等影响基本消散，在未来基本面预期或较三季度有所好转的背景下，转债或跟随权益市场或有所表现。本产品操作上后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置，尤其关注估值合理的新上市标的。　　债券方面，三季度整个债市还是围绕着经济基本面和政策支持力度展开博弈，经济数据是博弈结果最直观的表现。8月份数据触底小幅反弹后，叠加季末整体资金成本抬升和债券供给压力扰动，十年期国债收益率水平从2.5%低位抬升到2.7%上方。组合操作上，跨季月份挑选了一些具有相对价值的债券品种进行了阶梯式配置，同时利用季末时点情绪化交易比较明显的特点，也增加了活跃债券品种交易性仓位的布局，进行节后交易性机会的尝试。

权益方面，2023年上半年市场经历了对市场预期的转变，经济的修复从前期的积压需求释放到后期的内生动力不足。与此同时，对于政策的预期也在减弱，市场风险偏好明显下降，关注的焦点在于地产销售数据转弱、国内总需求较弱、出口下滑、企业融资走弱等方面。整体来看，上半年上证指数上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，中证800上涨0.02%。行业分化明显，通信、传媒、计算机涨超30%，而农林牧渔、地产、消费者服务跌幅居前。本产品在二季度的下跌中，一方面增配了股票资产，一方面进行了结构上的优化，配置了下跌较多、但行业景气度仍然向好的电气设备板块，估值处于低位的电子、化工、医药、非银等板块，处于周期底部、盈利有望改善的机械板块，以及数字经济、受益于科技创新的相关板块标的。 　　　　转债方面，2023年上半年跟随权益市场波动，市场整体处于波动中，中证转债指数上涨3.37%。虽然权益市场二季度下跌明显，但受益于宽松的流动性环境，以及债券利率下降后优质资产的缺失，转债整体表现体现了较强的韧性。转债估值阶段性有抬升的表现，但股票性价比仍然优于转债。因此本产品在转债操作上精选标的，进行结构优化。 　　　　债券方面，年初市场延续了对经济复苏和政策支持的强预期，收益率震荡上行，随着市场进入三月份后实体经济数据表现不尽如人意，收益率开始下行。二季度数据对于强预期，弱现实的进一步印证，通胀率持续走低，收益率开始加速下行，十年国债下行幅度超过20BP。从经济分项数据中可以看出，基建和消费表现符合预期，地产表现较弱，出口数据也出现了下滑，市场信心和经济活力的恢复需要更多的政策支持和时间。组合操作上，跟随市场节奏进行久期和杠杆的顺势调整，保持组合整体竞争力的同时，保证整体资产的流动性和周转速率。