恒越内需驱动混合A(010701) - 基金经理

二季度，国内政策定调积极但内需修复进度不及预期，制造业PMI重回荣枯线下方。地产投资继续拖累经济，地产新政虽然对商品房销售有一定提振，但全行业拿地和投资信心仍然低迷。财政发力存在滞后效应，二季度政府债加快发行但实物工作量尚未跟上，基建投资增速明显下滑。结构亮点主要在出口链和制造业，出口受益于海外补库需求叠加低基数效应，制造业投资受益于设备更新政策等，表现相对较好。　　海外核心矛盾仍是美联储降息路径，此外地缘政治风险愈发凸显。全球经济韧性仍在，通胀水平趋于下降但存在反复风险，不同经济体之间货币政策分化，欧央行为代表的部分发达经济体已开启降息，而美联储降息预期延后。美国大选临近，全球经济政治不确定性增加，全球资产价格波动加大。　　二季度，权益市场受宏观预期波动影响先扬后抑，万得全A指数单季下跌5%。分行业看，具备一定防御属性的银行、电力及公用事业、交运、煤炭等板块取得正收益，而大消费板块整体表现较弱，万得大消费指数单季下跌4.8%。　　操作上，本基金保持以“消费+医药”作为核心底仓品种，适度增加了港股仓位配置，整体持仓板块变动不大。展望后市，尽管市场对于内需修复预期悲观，但部分优质个股的估值已经接近历史底部区域，存在估值修复机会。本基金将继续深耕消费和医药板块，努力寻找基本面向上、估值性价比高、可能带来超额收益的标的进行配置。

一季度，国内经济总量继续磨底，新旧动能的结构转换继续演绎。代表传统动能的地产链景气依旧偏弱，而非地产链已经出现积极变化，例如设备更新带动制造业投资增速回升、新质生产力推动高技术行业产出显著加速，此外出口景气局部改善，可能成为经济触底回升的早期驱动力量。同时，央行靠前发力“降准+定向降息”提振市场信心。未来关注大规模设备更新和消费品以旧换新的政策支持力度、新增专项债和增发国债的发行进度。　　海外已经进入降息大周期的宏观叙事，瑞士成为首个降息的发达经济体，欧央行表态6月可能迎来首次降息。而在美国经济和就业数据韧性、二次通胀担忧下，市场对美联储的降息时点一再推迟，美债收益率亦震荡上行。值得关注的是，贵金属和铜在美债收益率抬升的过程中大幅上涨，地缘政治问题的升级发酵、信用货币体系去美元化等使得有色行情启动的比预期更早一些。　　一季度股票市场波动较大，节前由于微观流动性恶化、负反馈效应大幅下跌，节后随风险偏好修复而震荡回升，市场风格总体偏大盘、防御。行业板块方面，石油石化、煤炭、银行、有色等具备防御属性的行业涨幅靠前，而医药、电子、计算机等成长板块跌幅较大。 　　操作上，本基金保持以“消费+医药”作为核心配置品种，整体持仓板块变动不大。一季度消费相关板块表现较好，但医药板块有所拖累，本基金在一季度表现中规中矩。展望后市，我们对于消费复苏前景保持乐观，同时认为医药板块过于悲观的预期或将逐步修正，部分超跌的优质个股存在估值修复机会。本基金将继续深耕消费和医药板块，持续寻找基本面向上、估值性价比高、可能带来超额收益的标的进行配置。

回顾2023年，A股和港股表现不佳，全年上证50、沪深300、中证500、恒生指数、恒生科技分别下跌11.7%、11.4%、7.4%、13.8%和8.8%。以春节为分界点，市场交易逻辑逐步从经济“强预期”向“弱现实”回归，市场情绪则从年初“过度乐观”到年底“过度悲观”极致演绎。31个申万一级行业指数中，仅有10个行业全年实现正收益，包括与全球AI科技浪潮相关的通信、计算机、传媒、电子等成长板块，以及具有防御属性的高股息、低估值板块。而与经济强相关的大消费、地产、化工等板块则出现大幅回调。　　回顾本基金全年运作情况，本基金全年保持以“消费+医药”作为核心配置品种，前三季度回撤较小，但四季度消费相关板块出现较大幅度下跌，本基金在四季度表现不佳。

三季度，国内稳增长政策渐进发力助力经济触底回升，幅度较为温和。7月下旬政治局会议召开后，货币先行降息降准，消费领域推进促家居消费等政策，地产层面下调存量房贷利率、一线城市执行首套房认房不认贷等，财政方面加快专项债发行、重启特殊再融资债发行助力化债，产业层面对数字经济等产业转型方向进行长线政策支持。政策发力下，产需开始边际好转，制造业PMI到9月重回扩张区间、物价跌幅逐步收敛，但不同经济动能分化显著，促消费政策和暑期出行带动部分升级类消费回暖，地产销售和投资出现底部企稳迹象，不过尚未展现出向上弹性。　　海外方面，三季度美国经济依然具备韧性，通胀情况虽有所缓和，但油价上涨过快、汽车工人罢工等带来新的风险，使得美联储在加息尾声阶段维持鹰派立场，9月点阵图传达利率将“更高更久”的信号。与此同时，美国国债供应大幅增加、标普降低美国主权债务评级事件等进一步推升美国国债收益率，全球风险资产受到冲击，标普500和纳斯达克指数均出现12个月以来的最大跌幅。欧洲和日本经济维持低迷态势，跨境资本持续回流美国，美元震荡后再度走强。　　权益市场面临国内经济复苏力度偏弱、海外流动性压力加剧的环境，三季度总体表现不佳，全A指数下跌4.3%，具备防御属性的大盘低估值高股息风格相对占优。行业层面，受益于政策预期升温的非银、煤炭、石油石化、钢铁、银行、建材、食品饮料和房地产收涨，电力设备、传媒、计算机、通信、军工领跌。　　操作上，本基金保持以“消费+医药”作为核心配置品种，三季度整体持仓板块变动不大。由于三季度泛消费板块表现相对较好，本产品三季度回撤较小。展望四季度，料经济温和复苏态势有望持续，同时进入年末估值切换时间，因此对于后市持谨慎乐观态度。本基金将继续保持“消费+医药”底仓配置，加大潜力个股挖掘力度，争取为投资人带来更好的投资回报。