景顺长城景骊成长混合(010706) - 基金经理

2024年二季度，国内经济相对平稳。消费方面，受益于618促销的提前，5月社零增速有所恢复。投资方面，房地产投资依旧较弱，制造业相对较强，基建增速则较一季度略有回落。出口方面，5月出口增速有所恢复。二季度值得注意的是房地产行业的变化。过去三年地产对经济的拖累比较明显，但二季度以来，行业出台了较多放松政策，推动库存的去化和销售的企稳。向前看，伴随海外下半年进入降息周期，制造业重新补库存，叠加地产的恢复，经济有望进一步复苏。　　操作层面，我们二季度增配了地产和风电等板块。地产方面，4月份以来政策放松力度较大，包括各地放松限购、下调购房首付比例和贷款利率等等，这有助于房地产市场的企稳。6月份百强房企的销售降幅已经有所收窄，部分区域布局较好的企业则实现了正增长。下半年伴随海外进入降息周期，国内利率空间也会进一步打开，叠加地产销售的低基数，基本面或会进一步企稳。目前地产板块整体估值较低，后续伴随销售改善，估值也有望实现重估。风电方面，我们看好海风招标和装机后续的改善；前瞻指标核准和竞配一直都比较强，但由于航道等问题的影响，部分项目的动工有所推迟；伴随前期积压问题的解决，后续项目进度预计也会改善。此外我们还有一些自下而上选择的个股，受益于各自需求的改善。仓位层面，我们大部分时间维持合同约定范围内的高仓位运作。　　展望后市，我们认为，最差的时候已经过去了。政策已经开始发力，虽然效果的持续性和政策的连续性还有待观察，但至少方向是明确的。下半年海外进入降息周期，国内政策空间也会进一步打开。目前很多板块和公司的估值都很有吸引力，伴随政策的落实和基本面的改善，市场也有望迎来比较好的投资机会。我们还是会自上而下和自下而上相结合，挖掘符合产业方向、以及基本面边际改善的标的，努力为投资人创造更好的回报。

2024年一季度，经济平稳改善。消费方面，春节期间消费好于此前的悲观预期，节后情况也较为平稳。制造业方面，3月份PMI数据好于预期，尤其是新订单和新出口订单表现强劲。在经历了前两年的去库存之后，库存周期有望重新进入补库阶段，这也会支撑经济的改善。投资方面，房地产投资表现较弱，但制造业投资和基建投资相对较强，1-2月整体的投资增速较去年全年还是略有提升。向前看，海外二季度有望进入降息周期，国内的货币政策也会更有空间。伴随制造业补库存和基建的发力，经济有望进一步复苏。　　操作层面，我们一季度增配了新能源，主要是看好海外降息之后光伏的需求弹性，以及国内放宽消纳限制之后装机预期的上修。电动车方面，一季度销量数据好于预期，在以旧换新政策的支持、以及更多高性价比产品的推动下，行业今年的销量有望维持较快的增速，我们也增配了板块的标的。此外我们还有一些自下而上选择的个股，受益于各自新技术的发展和新产品的推进等。仓位层面，我们大部分时间维持合同约定范围内的高仓位运作。　　展望后市，目前一些板块和公司的估值还是很有吸引力。伴随各项政策的落实和基本面数据的改善，市场也有望迎来比较好的投资机会。我们还是会自上而下和自下而上相结合，挖掘符合产业方向、以及基本面边际改善的标的，努力为投资人创造更好的回报。

2023年，是中国经济疫后复苏的一年。前期积压的消费和出行需求的释放，带动一季度和暑期数据改善，而下半年则表现相对平淡。投资方面，房地产需求偏弱，拿地、开工、投资同比继续下滑；制造业投资相对平稳；基建投资作为逆周期调节的工具，表现相对较好。出口方面，在海外去库存的背景下，出口也表现偏弱。虽然需求的改善和信心的恢复或许还需要一定的时间，但目前大概率处于底部区间。后续伴随制造业补库存的开启和政府基建的发力，经济有望企稳复苏。　　操作层面，我们整体还是偏成长风格。2023年上半年，我们参与了AI上游算力和应用的机会，并在年中估值偏高的情况下进行了减持。下半年，我们阶段性的参与了人形机器人和CXO的机会。在四季度，我们增配了新能源和军工，主要是看好新能源后续补库存和军工中期调整之后的需求改善。此外，我们还有一些自下而上选择的个股，受益于各自新技术的发展和新产品的推进等。仓位层面，我们大部分时间维持合同约定范围内的高仓位运作。

2023年三季度，宏观经济整体表现较为平稳。地产销售延续6月以来的下滑态势，消费则在暑期出行的带动下有所恢复，投资相对平稳，进出口同比继续下滑。政策层面，7月份政治局会议定调较为积极，要坚持高质量发展，也要加强逆周期调节；逆周期调节在过去多次政治局会议中均未有提及，此次重现，再次说明决策层对目前的困难有认识，并会在政策上有所应对。后续已经陆续出台一些政策，包括房地产领域认房认贷政策的调整、存量房贷利率的下调，资本市场领域印花税减半等等。后续伴随更多政策的出台和落实，预计经济有望逐步改善。海外方面，美国今年的经济韧性超预期，海外加息的时间窗口比之前预期的更长。  操作层面，三季度我们主要增持的方向包括机器人产业链、CXO、油运以及城中村改造相关标的等。机器人方面，受益于AI加持，机器人在理解任务层面变得更加聪明，产业进展也如火如荼，后续有望率先在工厂等领域实现对人的一定替代；我们看好产业的进展，相关标的估值也比较有吸引力，所以我们进行了增持。CXO板块，经过前两年的调整，估值已经比较有吸引力；后续伴随海外加息的结束和投融资的恢复，基本面有望逐步改善。油运在供给端的约束比较明确，需求虽然短期会有波动，但拉长来看，一旦需求恢复，还是会有价格弹性。城中村改造预计会是未来几年持续推进的方向，这对于增加一线城市优质住房供给、托底房地产下行趋势会有一定帮助，我们对相关标的也进行了配置。仓位层面，我们大部分时间维持合同约定范围内的高仓位运作，调仓的时候有时会阶段性降低仓位。  展望后市，目前市场整体估值比较有吸引力，伴随产业的进展、政策的出台，相关板块有望迎来比较好的投资机会。我们还是会自上而下和自下而上相结合，挖掘符合产业方向、以及基本面边际改善的标的，努力为投资人创造更好的回报。