汇安核心价值混合C(010741) - 基金经理

2024年上半年，国内宏观经济呈现出供需双弱的特点，而财政政策发力偏缓，此外由于通胀粘性导致的美国降息预期削弱，A股市场开局不利。尽管经济数据偏弱，过去三年的市场下行也大幅释放了估值端的风险，因此市场上演了深V走势。截至6月28日，上证指数下跌0.25%，深圳成指下跌7.1%，各大指数分化明显，其中上证50和沪深300指数分别上涨2.95%和0.89%，中证500、中证1000、国证2000指数则分别下跌8.96%、16.84%和19.67%，万得微盘股指数大跌25.44%。报告期内管理人基于宏观经济预期和产业变化，调整持仓结构，继续实行并增强了哑铃策略，一方面，继续增加以纺织服装和公用事业为主的低波红利方向的配置，另一方面，维持了科技（主要为半导体和人工智能方向）的配置，并大幅增加了供给端受限、竞争格局明晰的上游顺周期行业（主要为交通运输和有色金属）的配置。

今年一季度，市场出现了恐慌性下跌。基本面没有太大变化的前提下，资金因素成为决定市场短期走势的关键因素。随着雪球结构、DMA以及一些私募、两融到了密集平仓点，市场进入负向反馈的速度非常快。2月，随着新增资金的入场，市场恐慌情绪得到消减，市场进入超跌反弹的节奏。目前来看，受宏观经济、政府采购等影响较大的消费、医药、新能源、军工等仍然存在较大压力。相对来说，国际定价的资源品、海外业务占比高的企业具有比较明显的阿尔法，同时高分红仍然具有长周期的防御属性。本基金目前持仓主要分布在半导体设备及零部件、油运船舶以及高分红特征的标的。主要考虑的是逆周期的自主可控，以及弱市下全球定价资源品的进攻属性和高分红特征的防御属性，构建相对比较均衡的组合。希望接下来在能降低波动的前提下，取得满意的回报。

2023年，市场跌宕起伏。受宏观经济影响，3月份以后，消费等板块持续低迷。虽然人工智能和半导体在二季度受到产业趋势影响，有一波大的反弹，但是进入三季度以后，一些数据的证伪，导致产业趋势的发展并没有那么一帆风顺。另一方面，外资持续的净流出，导致市场的估值中枢持续下滑。当下跌幅度到达一定程度后，雪球，私募平仓，股权质押平仓等慢慢接踵而至，此时个股和行业变成次要矛盾，大盘本身的资金面情况变成主要矛盾。市场在四季度继续下跌。相对表现比较好的是机构持仓比较低的高分红板块，比如银行，煤炭，公用事业等。本基金自2022年开始，基本就对宏观经济保持谨慎，所以顺周期板块配置较低。配置的思路还是以自主可控的科技作为主线。目前来看效果一般，自主可控虽然独立于经济周期，但也有估值较高，订单受宏观经济及政府采购有关。对于防经济下滑的角度，效果不如高分红板块。故本基金在三季度以后，做了再平衡，适度降低了科技股权重，提高了低估值板块的权重。

三季度，市场风格出现显著调整，今年2季度占优的成长风格出现了大幅回撤，而机构占比低的微盘股，以及高分红的股票相对抗跌。我们认为本质上还是对当前权益市场信心不足，投资者们都采用了防御性的投资策略。人们目前对经济未来的预期过于悲观，同时人民币的贬值预期比较强烈，外资流出，市场的流动性没有有效改善。但是政策呵护的意愿日趋强烈，从活跃资本市场的种种举措到收紧IPO、再融资。在实体经济层面，对房地产的进一步放松，包括目前传出的一系列化债方案，体现了政府对经济的担忧以及对市场的呵护。目前市场成交比较低迷，底部特征明显，但上涨仍然缺乏催化因素，需要等待经济数据转暖或者更加有力的政策预期。预计四季度全国金融工作会议和二十届三中全会，可能是市场转向的观察期。相对于二季度，本基金在三季度调低了自主可控板块的权重，适当提升了消费和金融，组合相对更加平衡，以应对目前不确定的市场环境。