宝盈祥和9个月定开混合A(010747) - 基金经理

股票方面：　　今年三季度国内基本面偏弱，投资者对经济增长放缓的担忧加剧，9月上旬之前普遍持谨慎态度，市场整体交易活跃度不高，成交持续低迷，大盘震荡下行，上证综指于9月18日盘中跌破2700点。之后美联储超预期降息50BP，月末央行、金融监管总局、证监会出台关于房地产与资本市场一系列利好政策的催化下，市场情绪彻底扭转，上证综指持续大幅拉升，季末收于3336.5点，季度上涨12.44%。　　从市场成交额来看，本季度日均成交6739.57亿，9月24日之前市场成交较为低迷，日均成交额在6000亿左右，8月中旬甚至一度回落至5000亿以下，9月24日之后成交额明显回升，9月30日达到2.59万亿，创历史新高。10年期美债利率从上季末的4.36%震荡回落至3.81%，美联储9月19日宣布降息50BP，为4年以来首次降息，美元相对人民币贬值1.68%至7.0074，位于2015年以来77.09%的分位数。　　从市场走势来看，本季度指数普涨，成长表现略好于价值：中证1000上涨16.6%，国证2000上涨16.36%，中证500上涨16.19%，中证800上涨16.1%，沪深300上涨16.07%，上证50上涨15.05%，中证红利上涨6.43%。分行业来看，中信一级行业都录得上涨，涨幅前五：非银行金融（上涨43.8%）、综合金融（上涨42.57%）、房地产（上涨28.06%）、消费者服务（上涨24.82%）和计算机（上涨24.24%）；涨幅排后的五个行业：石油石化（上涨2.47%）、煤炭（上涨4.54%）、电力及公用事业（上涨5.77%）、农林牧渔（上涨9.39%）和纺织服装（上涨9.66%）。　　从价值成长风格来看，本季度成长风格要好于价值风格，国证成长上涨17.97%，国证价值上涨10.86%；中证2000上涨17.67%，沪深300上涨16.07%，大小盘分化不明显。　　在经历近期持续大幅反弹后，当前A股指数的估值水平已经有所修复，但从基于股息率计算的股权风险溢价来看，还处于历史中位数以上水平。截止2024年9月30日中证800指数的PE为15.23倍，股息率为2.43%，处于历史73.38%的分位数水平。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，其余部分配置了价值成长均衡型组合。本季度大小市值股票分化较小，成长风格强于价值风格，期间本基金A份额年化波动5.11%。　　从海外来看，美国9月就业数据大超预期，11月预计降息25bp，预计后续节奏趋于温和，外部流动性环境继续改善。国内来看，8月宏观经济增速总体放缓，制造业 PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，工业增加值、社零、投资等增速均较7月回落，出口增速有所回升，房地产市场降幅小幅收窄。当前来看，国内需求恢复仍然偏弱，经济处于新旧动能切换的转型期。我国三大金融监管机构在9月24日国新办新闻发布会宣布了一系列金融支持政策，政策重点包括降准降息、降低存量房贷利率、创新货币政策工具、引导中长期资金入市等。这些政策凸显稳增长的决心和紧迫性，更多的增量政策可期。这波政策超预期是本轮市场放量大涨的关键，当前投资者情绪高涨，后续需关注政策的落地情况和分子端的改善情况。　　债券方面：　　2024年前三季度，债券市场收益率整体以下行为主，但到三季末，由于整体政策的转向，政府对经济增长的诉求大幅增强，市场对于增量政策预期快速上行，连带对于经济增长的预期大幅上修，在预期带动下，债券市场快速大幅调整，10年国债上行20bp左右，但仍未回到年初位置。相较于利率债的调整，信用债由于赎回和流动性较差的原因，调整幅度更大，信用利差从低位开始扩大。　　展望四季度，在增量政策不断推出的刺激下，经济基本面将逐渐企稳，甚至应该有小幅回升，但整体政策仍然是以托底经济为目的，刺激方向也是落实在消费和高质量发展上，很难推动经济大幅向上修复。政策方面，货币政策与财政政策相配合，货币宽松先行，对于债券市场而言，短端资金面宽松是确定性的，财政政策提升经济增长预期，增加债券供给，对于长端债券影响是负面的，整体曲线形态将会陡峭化，但持续大幅的上行的概率不大。　　本基金以利率债，银行金融债和银行二级债为主要配置，报告期间，三季度末市场调整时降低仓位，缩短久期，预期市场调整结束后，再增加仓位，拉长久期。

今年上半年A股波动放大，整体表现较弱：1月下旬市场连续下跌，导致部分雪球产品敲入、私募产品的回撤及赎回、两融业务及股权质押的风险等进一步暴露，从而进一步影响市场流动性，在负反馈机制下市场出现了持续快速的下跌，大小盘风格极致分化，中小市值股票持续大幅回调。春节前监管层密集出台并发布加强融券业务监管、支持汇金增持、提升上市公司质量等相关举措，缓解了流动性风险，节后市场开始了一波明显的、快速的反弹，小盘、成长板块反弹力度更大。国内经济增长在一季度好于预期，上证指数4月到5月中旬有一波反弹，但4-5月的经济数据显示修复过程仍有波折，房地产市场没有见到明显的起色，部分金融数据呈现阶段性偏弱状态，叠加人民币汇率压力及海外地缘政治因素压制风险偏好，投资者信心修复面临挑战，5月下旬以来指数持续回调，6月下旬上证综指跌破3000点，6月底收于2967.4点，半年下跌0.25%。　　从宏观经济数据来看，2024上半年我国GDP同比增长5%，其中一季度增长5.3%，二季度增长4.7%。上半年，固定资产投资同比增长3.9%，房地产开发投资下降10.1%。从6月数据来看，经济整体仍呈现出外需好于内需，生产强于消费特征，6月出口同比增速再创年内新高，但社会零售消费进一步走缓，房地产相关指标也仍有改善空间，显示宏观政策仍有待进一步发力。　　从成交额来看，今年上半年日均成交额在8561.82亿，略高于上个半年的8103.11亿，但整体仍处于2021年下半年以来震荡回落走势中。10年期美债利率从去年底的3.88%震荡攀升至4.36%，二季度欧央行率先降息，导致美元指数被动升值，美元相对人民币升值0.59%至7.2659，位于2015年以来97.1%的分位数，处于相对高位。从北向资金来看，去年下半年净流出1396.1亿后，今年上半年转为净流入385.78亿元。　　从市场走势来看，今年上半年指数走势分化较大，大盘好于小盘，价值好于成长：中证1000下跌16.84%，中证500下跌8.96%，中证800下跌1.76%，沪深300上涨0.89%，上证50上涨2.95%，中证红利上涨7.75%。分行业来看，银行、煤炭、石油石化、家电和电力及公用事业涨幅排前，而综合、消费者服务、计算机、商贸零售、传媒和医药跌幅靠前。从价值成长风格来看，今年上半年价值风格远好于成长，国证价值上涨9.93%，国证成长下跌8.82%。　　2024年上半年，债券市场收益率以下行为主，整体走出小牛市，上半年10年期国债下行30BP左右，整体曲线平坦化下行，长端优于短端，特别是超长端有超额收益。但随着央行对于长端债券收益率过低有所担忧，市场担忧央行进一步干预长债利率，曲线有所陡峭化。 　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，其余部分配置了价值成长均衡型组合。今年上半年大小市值股票分化较为明显，中小市值股票跌幅较大，成长明显弱于价值。

股票方面：从国内经济来看，1-2月经济数据呈现企稳改善趋势，3月PMI数据超预期改善，3月两会定调2024年GDP增长预期目标为5%左右，宏观预期进一步明朗，大规模设备更新和消费品以旧换新政策的出台成为了经济增长目标实现的有力保障。一季度以来A股的流动性环境呈现积极变化。1月北上资金率先回流，市场反弹后融资余额也开始转为流入，在股市探底阶段ETF份额出现了明显的增长，有力地支撑了市场的企稳回升。在供给方面，一级市场的发行和二级市场股东的减持都相对节制，缓解了市场的压力。整体来看，A股的流动性环境已呈现积极变化，随着资本市场深化改革步伐的不断加快，预期未来的流动性环境将持续保持相对稳定。　　今年1月下旬市场连续下跌，导致部分雪球产品敲入、私募产品的回撤及赎回、两融业务及股权质押的风险等进一步暴露，从而进一步影响市场流动性，在负反馈机制下市场出现了持续快速的下跌，大小盘风格极致分化，中小市值股票持续大幅回调。春节前监管层密集出台并发布加强融券业务监管、支持汇金增持、提升上市公司质量等相关举措，缓解了流动性风险，节后市场开始了一波明显的、快速的反弹，小盘、成长板块反弹力度更大。一季度上证综指走出了V型走势：1月初震荡回落，2月初创新低后快速反弹，3月指数震荡休整，本季末上证综指收于3041.17点，季度反弹2.23%。　　从市场成交额来看，本季日均成交额8859.05亿，略高于上季度的8241.98亿左右，连续两个季度小幅回升。10年期美债利率从去年10月份高点4.98%滑落至去年年底的3.88%，最近一个季度又震荡反弹至4.2%，3月21日瑞士央行先行降息，导致美元指数被动升值，美元相对人民币升值1.91%至7.23，位于2015年以来95.99%的分位数，处于相对高位。本季度北向资金净流入682.23亿，是连续3个季度净流出后的首个净流入季度。　　从市场走势来看，本季度指数走势分化较大，大盘好于小盘，中小盘指数普遍回调，主要指数表现如下：中证1000下跌7.58%，中证500下跌2.64%，中证800上涨1.56%，沪深300上涨3.10%，上证50上涨3.82%，中证红利上涨8.27%。从价值成长风格来看，本季度价值风格远好于成长，小盘大幅弱于大盘。　　在经历一季度的剧烈波动后，虽然指数有所反弹，但目前多数指数估值都还处于中性偏低水平，股权风险溢价还处于相对高位。截至2024/3/29中证800指数的PE为12.77X，位于历史以来的27.04%分位数水平，基于股息率计算的股权风险溢价处于历史99.54%的分位数水平,处于高赔率区间。　　进入4月，上市公司年报和一季报会密集披露，市场关注点会回到上市公司的基本面。我们认为市场在二季度预计以震荡稳固为主，二季度后期，经济恢复趋势会逐渐明确，同时欧美降息预期也更加明朗，市场向上的动力将增强。　　债券方面：2024年一季度，债券市场收益率以下行为主，全季度10年期国债下行20BP左右，30年国债下行约25bp，整体曲线陡峭化下行，长端优于短端。市场对于中长期经济增长普遍偏悲观，存在较高的久期偏好，在长债和超长债交易十分充分。而短端由于央行的把控，收益率处于相对偏高的位置。 　　展望二季度，随着经济数据的持续超预期，以及持续出现的利率债供给，整体债券将处于低位震荡的状态，不排除由于供给冲击，收益率出现小幅反弹的可能，但调整幅度应该有限。中长期债市仍将处于强势状态，短期难以见到拐点，且随着美国开始降息，国内的货币政策出现降息空间，短端的掣肘打开，债券收益率仍有下行空间，如果期间有调整，应该是加仓的机会。　　操作层面：股票方面，报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，其余部分配置了价值成长均衡型组合。报告期内市场大幅波动，中小盘股票出现了持续大幅下跌，本基金底层股票组合也出现了较大回撤，期间本基金A类份额最大回撤4.82%，年化波动6.38%。　　债券方面，本基金以利率债，银行二级债和交易所可质押高等级信用债为主要配置，报告期间，保持较高仓位，适度拉长久期，同时适度减持银行二级债，置换成久期略长的利率债。

股票方面，2023年最显著的特征是国内经济弱复苏和海外高通胀：年初，国内经济复苏预期向好，同时部分经济数据表现强劲，10年期美国国债利率下行，人民币也呈现升值趋势，此阶段A股整体上行。此后，国内通胀、固定资产投资等数据不及预期，美国在通胀压力下持续加息，使得10年期美债利率不断走高，人民币转为贬值，为2023年A股走势带来较大压力。　　本年度A股的走势大体可分为三个阶段：年初国内疫情快速达峰后经济快速修复，在此支撑下，1月A股延续自上一年10月底以来的底部第一波上涨行情；1月底至5月初A股上涨动能开始弱化，宽基指数表现分化，背后是经济复苏动能放缓，叠加美联储加息预期升温和海外金融风险频发；5月初到年底是弱预期和弱现实的叠加，4月底政治局会议召开，对经济表态较为积极，稳增长政策保持定力，4月-6月制造业PMI均低于50，经济转为弱复苏，市场预期下降，市场风险偏好进一步降低，人民币维持弱势，三季度人民币兑美元汇率跌破7.3。在强美元及美国高利率背景下，北向资金以流出为主，A股再度下探、震荡筑底，高股息策略受到广泛关注。7月底政治局会议的召开，标志着政策底的出现，3季报数据公布，显示市场盈利在2季度触底后，已出现企稳回升。本年度上证综指先震荡盘升后持续走弱，年末收于2974.93点，年度下跌3.7%，连续2年收跌。 　　从市场走势来看，本年度主要指数普遍回调，指数表现如下：中证红利上涨0.89%，中证1000下跌6.28%，中证500下跌7.42%，中证800下跌10.37%，沪深300下跌11.38%，上证50下跌11.73%，中证100下跌12.64%，红利类、价值类表现稍好，成长类表现偏弱。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，从2月份中旬开始本基金底层主要配置了价值成长均衡组合，本年度本基金A类份额单位净值最大回撤3.36%，区间年化波动2.7%，整体表现出均衡型收益特征。　　债券方面，本基金以中高等级信用债为主要配置，品种以交易所可质押的高等级信用债和商业银行次级债为主，同时久期控制在中性偏长的状态。在信用下沉方面比较谨慎，以久期策略和利差策略为主。