海富通均衡甄选混合A(010790) - 基金经理

海外经济方面，美国经济边际略有走弱，但目前看难言衰退。就业数据开始出现恶化迹象，美联储政策重点也从通胀转向就业，9月份启动了超预期的50BP降息。美国经济主要靠消费拉动，8月零售数据超预期，目前看美国消费仍有韧性。后续我们将密切跟踪美国经济、美联储政策调整、美国大选等相关的进展和影响。国内经济运行整体趋弱震荡。三季度社融和M1增速仍持续回落，国内需求较为疲弱；对外出口依然保持较好增长，但国内地产相关链条继续走弱，市场信心不足，社会预期较低。随着美联储启动降息，国内也在9月下旬进行了较显著的政策调整，9月底政治局会议明确：“抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”。市场关切得到积极回应，后续宏观政策仍有可能择机加码，社会预期改善。从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，表现靠后的板块是石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装。从行情的时间节奏看，前两个半月市场整体下行，而9月下旬迎来大幅上涨，完全逆转之前的市场走势。在三季度的操作中，本基金较好把握住了市场的节奏及结构变化。在7、8月总体秉持相对谨慎的态度，在低估值周期、中上游资源、TMT、新能源和家电等业绩稳健可预期、产业长期看好的领域积极挖掘优质个股，而从9月开始对有政策支持的内需方向加大配置力度，主要加仓泛消费、地产和相关产业链，同时减持预期相对饱满、股价在高位的低波红利和出口产业链。总体上，三季度基金净值稳中有涨。

2024年上半年，国内经济整体维持修复状态，实际GDP增速5%，达到全年政策目标。从经济运行节奏看，第一季度开局良好，实际GDP同比增长5.3%；进入第二季度，房地产及产业链维持疲弱，消费也在逐步转弱，同时社融和M1增速不断走低，经济增速边际放缓，实际GDP同比增长4.7%。从经济增长动力上看，国内制造业生产和外贸出口保持强势，有力支撑了国内经济增长，而地产维持疲弱，居民和企业融资意愿不足，内需消费也在走弱，社会风险偏好较低。海外方面，2024年上半年美国经济在高利率背景下开始走弱，但是经济仍有韧性，降息预期不断延后。6月美国失业率走高，叠加CPI同比也在回落，CME利率期货显示预计美联储9月将启动降息。从A股市场看，上半年主要指数多以下跌为主，上证指数为-0.25%，沪深300为0.89%，中证800为-1.76%，创业板指为-10.99%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业，跌幅较大的板块是消费者服务、计算机、商品零售、传媒、医药。从行情主线看，红利高股息方向表现较好。一方面，截止报告期末沪深300股息率与10年期国债收益率的比值已经超过1.4，从大类资产配置角度看A股高股息股票具有较大的吸引力；另一方面，在金融高质量发展的要求下，盈利稳健、分红可观的高股息板块受到各类资本的持续关注。此外，AI科技浪潮不断推进，AI算力、AI端侧的产业趋势日渐明朗，相关细分行业和个股在上半年也有较明显的表现。在上半年的操作中，本基金较好把握住了市场的节奏及结构变化。一方面，在红利高股息方向积极加大配置力度，另一方面根据AI算力、终端的产业进展适度加大相关标的挖掘。另外，今年各行业内部的个股分化较为显著，竞争格局好、企业竞争力突出、注重投资者回报的个股跑出了较为显著的超额收益。本基金在上半年积极调整行业配置，加大个股甄选，基金净值总体平稳、略有提升。

一季度A股市场先跌后涨。以万得全A指数来看，一季度跌幅2.85%。分指数看，一季度沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，科创50指数下跌10.48%，创业板综下跌7.79%，中小综指下跌5.95%。分行业看，申万一级行业表现靠前的板块是银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属，跌幅较大的板块是医药生物、计算机、电子、房地产和社会服务。当前全市场风险偏好降低，类债策略依然是市场的主流预期，高股息率国企密集的行业更受到市场偏爱。海外因素方面，美国通胀韧性仍然超预期，但美联储重申年内将启动三次降息。当前美国居民消费仍有韧性，源于薪酬增速较高和超额储蓄还有剩余。2月美国通胀回落不及预期，新增非农就业超预期，失业率升到3.9%,平均时薪同比增速回落至4.3%，仍高于美联储合意的3.5%水平，其他指标如制造业PMI好于预期。3月美联储议息会议上调了对全年经济增长和通胀的预期，虽然就业市场表现强势，但鲍威尔强调就业过强不会影响降息决定，预计2024年降息3次，或在6月首次启动降息，但2025年的利率中枢预期有所上移。此外，财政政策方面，CBO最新预测2024年联邦政府赤字率5.6%，扣除净利息支出的基础赤字率2.5%，较上一财年下滑。国内因素方面，今年1-2月经济数据向好，但是结构上生产强而需求弱，经济数据突显政策支撑的特征。多数房地产相关指标跌幅扩大，只有地产投资降幅收窄，但这可能和政府支持的三大工程中的保障房建设开始发力有关。如果经济要维持持续回升的趋势，就要面对内需不足和地产的问题，未来地产政策有多大调整，还有待观察。结合目前高频经济数据和相关发言来看，经济开局良好，预计接下来国内稳增长的压力降低，宏观政策加力的必要性也会降低。在一季度的操作中，本基金较好把握住了市场的节奏变化，一方面继续加大中上游资源品、优质的低估值制造业龙头、出口产业链等配置力度，另一方面在TMT、新能源等成长方向控制风险、精选个股。总体上，一季度基金净值总体平稳、略有回升。

2023年，国内宏观经济逐步修复，全年实现GDP增速5.2%，总体平稳向好；物价也相对平稳，全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%。从节奏上看，上半年恢复效应较为显著，经济相对较好；下半年，房地产市场持续走弱，对整体经济、地方财政的负面影响逐步显现，市场对经济的信心也在不断降低。海外方面，2023年美国经济在超预期的财政扩张支撑下继续维持强势，美国通胀也一直在3%以上运行和波动。受此影响，美国十年期国债收益率逐步上行，在2023年10月最高点超过5%；随后两个月虽然有所回落，但依然保持在4%左右的高位。这对全球金融市场、资产价格均产生了较为显著的影响。从A股市场看，全年主要指数均以下跌为主，上证指数为-3.70%，沪深300为-11.38%，中证800为-10.37%，创业板指为-19.41%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，通信、传媒、煤炭、家电、石油石化排名前五，涨幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%、9.03%；消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工排名后五，分别下跌41.18%、24.80%、24.65%、20.47%、17.50%。节奏方面，上半年市场以平稳分化为主，结构性机会较多，科技成长行业的超额收益更为显著；下半年市场以单边下跌为主，低估值、高分红板块较为抗跌，而上半年大幅上涨的科技板块出现了显著回调。从驱动因素看，国内外经济和政策的运行及变化，对A股市场有较显著的影响，而AI技术的变更，是TMT等科技成长行业在上半年出现显著结构性机会的核心驱动力。在2023年的操作中，本基金在上半年持续加大TMT等科技成长行业的配置力度，在传统经济领域则适度控制仓位、注重精选个股；下半年则逐步压缩、兑现科技成长的个股，不断提升低估值、高分红等防御性资产的配置比例。从全年看，基金的操作效果不甚理想，一方面，市场整体偏弱，而本基金总体以积极寻找机会的心态努力切换风格、精选细分行业及个股，在缺乏足够大局观和远见的背景下，实际效果并不好；另一方面，AI引领的科技成长行业在2023年内波动巨大，本基金虽然大致把握住了相关板块的波动方向，但在大幅波动中出现了一定的操作负收益。因此，本基金在2023年也连续第二年出现了较大负收益。