海富通均衡甄选混合C(010791) - 基金经理

2024年四季度，国内经济整体触底、逐步回升。从经济领先指标看，四季度社融增速底部企稳，M1同比跌幅收窄，企业和居民投融资意愿虽然不强，但政府融资形成一定对冲。从经济增长动力上看，9月底以来宏观政策持续加码，在消费补贴政策支撑下社零底部回升，出口总体维持稳健增长，股市企稳回升，国内地产成交显著放量。从政策思路看，中央经济工作会议提出实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，扩大内需成为2025年经济工作的首要任务，政策的发力方向更加准确。海外经济方面，美国经济边际走弱但还难言衰退。货币政策方面，在7-8月美股市场经历一波衰退交易后，美联储在9月启动了超预期的50BP降息，此后11月和12月美联储继续分别降息25BP。财政政策方面，2024财年美国赤字规模达到1.8万亿美元，处于历史第三高位。此外，特朗普赢得美国总统大选，未来需关注中美关系的一些潜在变化。从A股市场看，四季度市场高位震荡，结构分化。四季度上证指数涨幅为0.46%，上证50为-2.56%，沪深300为-2.06%，中证800为-1.62%，中证1000为4.36%，中证2000为8.40%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是商贸零售、电子、计算机、通信、传媒，靠后的板块是有色金属、煤炭、食品饮料、房地产、医药。随着宏观政策力度加强，市场风险偏好明显提升，日成交额长期保持在万亿以上。在四季度的操作中，本基金较好把握住了市场的节奏变化。从9月开始对政策支持的内需方向加大配置力度，主要包括泛消费、周期制造等，同时减持预期相对饱满、股价在高位的低波红利和出口产业链；同时，在市场风险偏好回升的情况下，适度加仓电力设备新能源、TMT等科技成长个股。不过，整体组合依然对个股价值、盈利质量、估值性价比等保持较高要求，因此在市场大幅反弹期间相对弹性不足，未能在四季度取得显著超额受益。

海外经济方面，美国经济边际略有走弱，但目前看难言衰退。就业数据开始出现恶化迹象，美联储政策重点也从通胀转向就业，9月份启动了超预期的50BP降息。美国经济主要靠消费拉动，8月零售数据超预期，目前看美国消费仍有韧性。后续我们将密切跟踪美国经济、美联储政策调整、美国大选等相关的进展和影响。国内经济运行整体趋弱震荡。三季度社融和M1增速仍持续回落，国内需求较为疲弱；对外出口依然保持较好增长，但国内地产相关链条继续走弱，市场信心不足，社会预期较低。随着美联储启动降息，国内也在9月下旬进行了较显著的政策调整，9月底政治局会议明确：“抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”。市场关切得到积极回应，后续宏观政策仍有可能择机加码，社会预期改善。从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，表现靠后的板块是石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装。从行情的时间节奏看，前两个半月市场整体下行，而9月下旬迎来大幅上涨，完全逆转之前的市场走势。在三季度的操作中，本基金较好把握住了市场的节奏及结构变化。在7、8月总体秉持相对谨慎的态度，在低估值周期、中上游资源、TMT、新能源和家电等业绩稳健可预期、产业长期看好的领域积极挖掘优质个股，而从9月开始对有政策支持的内需方向加大配置力度，主要加仓泛消费、地产和相关产业链，同时减持预期相对饱满、股价在高位的低波红利和出口产业链。总体上，三季度基金净值稳中有涨。

2024年上半年，国内经济整体维持修复状态，实际GDP增速5%，达到全年政策目标。从经济运行节奏看，第一季度开局良好，实际GDP同比增长5.3%；进入第二季度，房地产及产业链维持疲弱，消费也在逐步转弱，同时社融和M1增速不断走低，经济增速边际放缓，实际GDP同比增长4.7%。从经济增长动力上看，国内制造业生产和外贸出口保持强势，有力支撑了国内经济增长，而地产维持疲弱，居民和企业融资意愿不足，内需消费也在走弱，社会风险偏好较低。海外方面，2024年上半年美国经济在高利率背景下开始走弱，但是经济仍有韧性，降息预期不断延后。6月美国失业率走高，叠加CPI同比也在回落，CME利率期货显示预计美联储9月将启动降息。从A股市场看，上半年主要指数多以下跌为主，上证指数为-0.25%，沪深300为0.89%，中证800为-1.76%，创业板指为-10.99%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业，跌幅较大的板块是消费者服务、计算机、商品零售、传媒、医药。从行情主线看，红利高股息方向表现较好。一方面，截止报告期末沪深300股息率与10年期国债收益率的比值已经超过1.4，从大类资产配置角度看A股高股息股票具有较大的吸引力；另一方面，在金融高质量发展的要求下，盈利稳健、分红可观的高股息板块受到各类资本的持续关注。此外，AI科技浪潮不断推进，AI算力、AI端侧的产业趋势日渐明朗，相关细分行业和个股在上半年也有较明显的表现。在上半年的操作中，本基金较好把握住了市场的节奏及结构变化。一方面，在红利高股息方向积极加大配置力度，另一方面根据AI算力、终端的产业进展适度加大相关标的挖掘。另外，今年各行业内部的个股分化较为显著，竞争格局好、企业竞争力突出、注重投资者回报的个股跑出了较为显著的超额收益。本基金在上半年积极调整行业配置，加大个股甄选，基金净值总体平稳、略有提升。

一季度A股市场先跌后涨。以万得全A指数来看，一季度跌幅2.85%。分指数看，一季度沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，科创50指数下跌10.48%，创业板综下跌7.79%，中小综指下跌5.95%。分行业看，申万一级行业表现靠前的板块是银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属，跌幅较大的板块是医药生物、计算机、电子、房地产和社会服务。当前全市场风险偏好降低，类债策略依然是市场的主流预期，高股息率国企密集的行业更受到市场偏爱。海外因素方面，美国通胀韧性仍然超预期，但美联储重申年内将启动三次降息。当前美国居民消费仍有韧性，源于薪酬增速较高和超额储蓄还有剩余。2月美国通胀回落不及预期，新增非农就业超预期，失业率升到3.9%,平均时薪同比增速回落至4.3%，仍高于美联储合意的3.5%水平，其他指标如制造业PMI好于预期。3月美联储议息会议上调了对全年经济增长和通胀的预期，虽然就业市场表现强势，但鲍威尔强调就业过强不会影响降息决定，预计2024年降息3次，或在6月首次启动降息，但2025年的利率中枢预期有所上移。此外，财政政策方面，CBO最新预测2024年联邦政府赤字率5.6%，扣除净利息支出的基础赤字率2.5%，较上一财年下滑。国内因素方面，今年1-2月经济数据向好，但是结构上生产强而需求弱，经济数据突显政策支撑的特征。多数房地产相关指标跌幅扩大，只有地产投资降幅收窄，但这可能和政府支持的三大工程中的保障房建设开始发力有关。如果经济要维持持续回升的趋势，就要面对内需不足和地产的问题，未来地产政策有多大调整，还有待观察。结合目前高频经济数据和相关发言来看，经济开局良好，预计接下来国内稳增长的压力降低，宏观政策加力的必要性也会降低。在一季度的操作中，本基金较好把握住了市场的节奏变化，一方面继续加大中上游资源品、优质的低估值制造业龙头、出口产业链等配置力度，另一方面在TMT、新能源等成长方向控制风险、精选个股。总体上，一季度基金净值总体平稳、略有回升。