民生加银价值发现一年持有期混合C(010796) - 基金经理

宏观层面，三季度国内经济延续供给强于需求、外需强于内需的特征，工业增加值保持韧性，服务业生产指数也受暑期出行旺季的阶段性支撑；但需求端，社零、固定资产投资增速继续回落，汽车和地产后周期相关品类对消费拖累较大，除设备更新、技术改造支撑制造业投资外，财政发力不及预期拖累基建，地产数据仍底部盘整。与内需不同，出口强劲，“性价比红利”及“抢出口”逻辑延续。　　政策方面，7月央行超预期降息，9月末央行联合多部委宣布将实施降准、降息、降低存量房贷利率等金融政策组合拳，大超市场预期；8月起政府债券发行提速，财政政策节奏略有加快，但政策效果仍需进一步观察。　　海外方面，三季度美国经济基本面衰退预期升温，9月美联储降息50BP略超预期，美元指数、美债收益率大幅下行。7月下旬拜登宣布退出总统竞选，并支持哈里斯代表民主党参选，此后大选选情再次焦灼，未来两党竞选人辩论形势仍较为关键。　　在此宏观环境下，市场均值回归的概率是更大的，因此，本基金做了均衡化操作，降低集中度，控制回撤，稳住了前期的正收益。在此基础上，我们根据最新的政策导向，仓位从集中在上游调整为更加均衡，增加了下游消费的配置，同时更加聚焦三季度业绩占优的方向。

上半年整体经济增长保持平稳，尤其是第二产业表现相对较强，中国制造在全球范围都展现了独有的优势，从上半年来看出口对于经济的拉动继续维持强劲。但另一方面，我们也看到随着企业竞争压力增大，整体价格水平表现较弱，企业盈利也因此受到一定影响。尤其是随着上游资源品价格在去年年末逐步趋稳之后，今年对于中游制造业所产生的“成本红利”逐步消失，这也加大了中游企业的盈利难度。基于此，我们从年初开始主要针对几个方向进行布局：1、具有全球竞争优势，将中国制造向海外输出的出口产业链；2、供给受到约束，而需求相对稳定的上游领域；3、受益于全球，尤其中国能源结构改变的相关领域。

今年年初以来，A股市场出现了先跌后涨的局面。市场波动较大也带来较多行业板块出现巨大分化。截止一季度末，市场主要宽基指数相对年初呈现有涨有跌的分化。由于在去年末，我们判断国内经济将延续平稳的复苏趋势，同时，国内制造业在全球产业链的地位将稳步提升，因此，本基金自年初以来便较多布局了供给受约束，对于需求变化非常敏感的周期领域；以及不仅在国内竞争优势强大，还能将此优势延伸到海外的制造业。我们认为，供给瓶颈的行业以及全球产业链地位的提升将是较长期的投资机会。此外，我们也依然关注如医药等具备长期投资价值的行业。

2023年，中国经济从疫情中稳步复苏。全年来看，GDP实现5.2%的增速，与年初预期相符。然而，房地产行业的调整依然在继续，经济转型面临“阵痛”在所难免。二季度之后，国内需求恢复略微放慢，全年规模以上工业企业利润总额略微下滑，这对资本市场造成一定压力。海外方面，发达经济体通货膨胀屡超预期，导致央行连续加息，全球无风险利率不断攀升。融资成本的高涨，使得海外经济的前景面临不稳定的预期。叠加部分地区地缘政治的不稳定，中国经济所面临的外部环境日益复杂。综合以上因素，全年来看资本市场大多数领域均呈现不同程度的下跌，但是依然可以在诸如红利领域、以及部分新科技领域看到一些亮点。　　站在2023年年初，基于对疫后复苏的期待，本基金采取了较为积极的投资策略，布局了金融、科技等领域，以及曾经受制于疫情的高端制造业，并且在年初市场上涨中获得一定收益。但是随着春节后经济复苏速度略放缓，房地产市场经过短暂热度后重新下滑，以及资本市场开始调整，我们逐步向着相对保守的策略转变。组合更偏向相对稳定的领域，诸如医药、交运、能源等，以及更具有自下而上供给出清机会的领域，如农业、造船、头部地产等。此外，我们观察到中国供应链在全球市场中优势日益明显，因此我们也增加配置面向海外出口的高端制造业。