民生加银价值发现一年持有期混合C(010796) - 基金经理

2季度，国内经济环境维持相对平稳的状态，但是价格体系的变化暗示企业盈利呈现分化状态。一方面从全部工业品看，PPI继续维持低位；但另一方面资源品以及其它一些上游领域（如航运等）的价格却出现不同幅度的上涨。这表明企业盈利份额正在向上游集中。考虑到前期投资较少以及全球政治格局的不稳定，上游领域供给相对不足的现象或将维持较长时间。而国内高质量发展的环境下，不少企业已经成长为具备全球竞争优势的跨国企业。这对于上游资源品的需求将起到较好的支撑。因此，我们在报告期内，依然延续之前的思路，寻找供给相对紧张的周期板块的投资机会，重点持有了传统能源、航运、造船、石化燃气等领域。此外，我们依然关注国内经济结构变化带来的各种新需求，如能源结构变化带来的电力设备投资需求、医疗领域需求升级变化带来的创新药需求等，并在这些领域进行布局。

今年年初以来，A股市场出现了先跌后涨的局面。市场波动较大也带来较多行业板块出现巨大分化。截止一季度末，市场主要宽基指数相对年初呈现有涨有跌的分化。由于在去年末，我们判断国内经济将延续平稳的复苏趋势，同时，国内制造业在全球产业链的地位将稳步提升，因此，本基金自年初以来便较多布局了供给受约束，对于需求变化非常敏感的周期领域；以及不仅在国内竞争优势强大，还能将此优势延伸到海外的制造业。我们认为，供给瓶颈的行业以及全球产业链地位的提升将是较长期的投资机会。此外，我们也依然关注如医药等具备长期投资价值的行业。

2023年，中国经济从疫情中稳步复苏。全年来看，GDP实现5.2%的增速，与年初预期相符。然而，房地产行业的调整依然在继续，经济转型面临“阵痛”在所难免。二季度之后，国内需求恢复略微放慢，全年规模以上工业企业利润总额略微下滑，这对资本市场造成一定压力。海外方面，发达经济体通货膨胀屡超预期，导致央行连续加息，全球无风险利率不断攀升。融资成本的高涨，使得海外经济的前景面临不稳定的预期。叠加部分地区地缘政治的不稳定，中国经济所面临的外部环境日益复杂。综合以上因素，全年来看资本市场大多数领域均呈现不同程度的下跌，但是依然可以在诸如红利领域、以及部分新科技领域看到一些亮点。　　站在2023年年初，基于对疫后复苏的期待，本基金采取了较为积极的投资策略，布局了金融、科技等领域，以及曾经受制于疫情的高端制造业，并且在年初市场上涨中获得一定收益。但是随着春节后经济复苏速度略放缓，房地产市场经过短暂热度后重新下滑，以及资本市场开始调整，我们逐步向着相对保守的策略转变。组合更偏向相对稳定的领域，诸如医药、交运、能源等，以及更具有自下而上供给出清机会的领域，如农业、造船、头部地产等。此外，我们观察到中国供应链在全球市场中优势日益明显，因此我们也增加配置面向海外出口的高端制造业。

三季度，经济在经历二季度的复苏放缓后，逐步在低位走稳，但是各方面的风险并未消除。房地产行业依旧疲软，债务问题依然悬而未决。国内风险偏好普遍下行，风险资产表现不佳，资金不断流向避险资产。而随着中美利差加大，本币汇率继续贬值，也一定程度对国内股票市场产生压力。面对这样的变化，组合相对降低波动较大的股票权重，增持了经营业绩相对稳定，具有较好现金流的公司。此外增加了供给受约束，同时景气度随时相对平稳（或者可能上升）的领域，比如油气、农业、地产和部分供给不足的制造业。另外，我们继续持有估值相对回归合理的医药板块。