格林泓景债券C(010838) - 基金经理

宏观方面，二季度4月以来宏观基本面数据出现一定波动，显示经济景气度的回升仍较为曲折，细分结构存在一定“温差”，偏弱的社零、房地产投资增速的下滑以及社融信贷等方面的修复有待进一步跟踪，基本面与资产荒格局的共同总用下，债市在第二季度维持震荡偏强的走势，整体来看，当前基本面环境暂不具备触发债市逆转的逻辑。另外，央行在二季度数次提示长端利率债定价，以及债市风险，导致市场情绪波动，但在基本面因素的支撑下，调整幅度相对有限，债市收益率在横盘震荡近2个月后于6月份再次出现一轮显著下行。展望后市，宏观景气度的变化需要数个季度的数据进行确认，在此之前，债市做多逻辑较难证伪，三季度债券供给或对债市有所扰动，但收益率大幅上行的概率偏低，债市或保持区间震荡运行，后续紧密跟踪经济数据变化。权益市场方面，“出海”、“红利资产”、“周期资源品”等主线在二季度表现较强，而在5月中旬公布4月经济数据之后，经济预期边际转弱，市场普遍进入回调阶段，期间科技成长板块在三期大基金、AI PC、AI手机等产业催化下阶段性领涨，整体来看，市场在调整过程中板块轮动仍在持续，资金对经济走势存在一定分歧，并非一致悲观，并且对估值处于合理偏低水平的部分成长赛道较为关注。在偏弱的宏观预期下，后续权益市场或保持震荡运行，向上动能主要关注产业催化带来的赛道阿尔法逻辑，市场风格有望进一步偏向科技成长，TMT板块当前无论从产业趋势、中期业绩，还是估值水平，均较有吸引力，持续关注。

一季度宏观经济方面，1-2月主要经济数据好于市场预期，出现结构性亮点。分项来看，固定资产投资同比为 4.2%，与2023年12月的4.1%大致持平，其中地产、制造业投资边际改善，同比-9.0%、9.4%，1-2月基建同比增长9.0%，不过专项债发行进度略慢，预计2季度将提速。另外，居民消费增速企稳回升，春节期间出行消费数据持续回暖。从物价、金融、PMI等多维度数据看，还存在部分结构性矛盾，3月CPI偏弱，PMI超预期，新出口订单指数大幅提升，整体经济展现出一定震荡修复的特征，持续性有待进一步观察。债市方面，市场对经济复苏斜率的预期较为保守，债市走牛形成逻辑支撑。另外，化债背景下，资产荒逻辑持续发酵，机构年初配置需求发力，叠加权益市场悲观情绪，进一步助推债市定价走向极值区间。我们短期对债市保持中性偏谨慎，部分宏观数据的企稳对债市收益率进一步下行形成掣肘，另外，债券供给有望在5月之后集中释放，恐将对市场造成冲击，组合阶段性防守。经济拐点需要数个季度的数据确认，债市在此之前仍有做多的时间窗口，耐心等待供给放量后的配置机会。

2023年国内宏观经济情况较为复杂，市场预期变化快，导致各类资产价格波动加剧。上半年，宏观经济处于弱复苏状态，疫情管控放开后，社会活动恢复活力，第一季度经济数据超出市场预期，权益资产相对较好，债券市场高位震荡盘整。进入第二季度后，受到消费恢复力度不及预期、房地产市场销售逐月走弱、社融结构欠佳等影响，市场对权益资产整体偏谨慎，但是行业分化较为极致，以AI为代表的TMT主线行情演绎充分，算力、传媒涨幅靠前，而债券市场呈现信用和利率的牛市格局。第三季度，随着稳增长政策的不断出台，宏观经济触底回升，表现为房地产销售数据持续环比提升，政策力度不断加码，财政力度持续释放，化债举措降低了市场对宏观经济的风险担忧，债券收益率也在最后一次降息结束后，从2.5%的位置反弹到了2.7%。第三季度后半程，随着资金面的收紧，短债收益率也有一定程度的上行。权益市场逐渐悲观，虽然期间有一系列重磅政策出台，但资金对宏观经济的信心并不强，市场呈现主题轮动特征，前期超跌的医药、电子半导体、消费均有表现，但持续性普遍偏弱。四季度，债市利率水平先上后下。流动性的阶段性收紧以及债券增量供给对债市形成一定压力，进入12月后，市场开始交易宽货币的预期，叠加12月下旬，多家银行下调存款利率，市场对MLF降息引导LPR调降的预期进一步增强，市场利率快速下行。权益市场整体走弱，核心原因依然是对经济的悲观预期。组合运作方面，基于对宏观经济修复斜率较为不确定的判断，本基金全年对债券市场维持了偏多的思路，但是同时谨慎把握交易节凑，在年初以及三季度缩短组合久期，以票息和杠杆策略为主，一季度、以及四季度中旬拉长组合久期。关于权益资产的配置，本基金通过自上而下的思路，选择阶段性边际变化最明显的行业赛道，以绝对收益策略参与了AIGC、华为产业链、人形机器人、半导体、医药等主要板块，把握行业轮动的交易节奏，精选具备核心竞争力的优质公司。

第三季度随着稳增长政策的不断出台，宏观经济触底回升，表现为房地产销售数据持续环比提升，政策力度不断加码，财政力度持续释放，化债举措降低了市场对宏观经济的风险担忧，债券收益率也在最后一次降息结束后，开始从2.5%的位置反弹到了2.7%。第三季度后半程，随着资金面的收紧，短债收益率也有一定程度的上行。但是股票市场没有同步上涨，虽然期间有一系列重磅政策出台，往往高开低走，反映股票市场对宏观经济的信心不强。第三季度股票市场呈现主题轮动特征，前期超跌的医药、电子半导体、消费均有表现，虽然持续性不是很强，但也有清晰的主题，吸引资金合力做多。本基金在第三季度内以短久期信用债票息和杠杆策略为主，规避长债的久期策略，控制回撤。股票方面中等仓位参与传媒、电子、机器人、AI应用等主题投资，主要思路是把握行业轮动的交易节奏，在相对清晰的主线下寻找个股机会。