大摩招惠一年持有期混合A(010938) - 基金经理

宏观经济2024年三季度延续弱复苏，七八月地产销售同比持续下滑，一线城市中上海深圳成交量有所回暖，但进入八九月成交量重新回落，收储进展速度和规模缓慢。　　三季度，债券收益率先下后上。利率债和信用债走势出现劈叉行情。利率债，受到央行买短卖长影响曲线斜率更加陡峭，10年期国债围绕2.0%-2.2%震荡。信用债利差在八月后快速扩大，主因有三个，流动性折价，理财规模增速放缓以及三季度末股市风险偏好提升带来的基金赎回。　　海外部分，联储9月降息50bp，年内展望仍有1-2次的降息空间。美元指数围绕100-103震荡。　　投资策略上，在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。利率债部分，积极参与长端债券，获取波段收益。转债部分，对总量层面处于不确定性较高的环境，整体保持低仓位运行。　　展望四季度，货币政策层面，央行支持实体经济的意愿不变并且伴随联储降息国内也打开了降息降准空间，年内仍有一次降准可期待。同时新发放房贷利率下行至3.5%后10年期国债的性价比更为突出。信用债层面，理财赎回可控且信用债调整后又给理财提供了一定的安全垫，信用债资产荒的逻辑持续演绎。　　从基本面角度看，带动经济反转的动力依旧未出现。我们对市场保持谨慎乐观。组合将继续以信用债票息收益为主，兼顾利率债波段。　　权益部分，9月底出台增量货币工具和财政政策，对风险偏好有一定的托底效果。后续需持续观察财政政策量级以及投向，持续性和提升信心很重要。高股息品种可以受益于央行新的结构性工具，本基金预计以高股息为主，保持中低仓位运行。

宏观经济2024年上半年整体呈现弱势格局。五月后PMI数据重新回归弱势。总量地产链仍处于寻底过程中。上半年水泥下滑10%，地产销售同比下滑双位数。一线城市中北上深在517政策后有一定幅度的成交回暖，除此以外二线及以下能级城市依旧处于累库中，收储进展速度和规模缓慢。　　上半年，债券收益率持续下行。一季度，资金整体宽松，基本面持续弱势，叠加利率债供给慢于预期，长短端债券收益率快速下行。三十年期国债从2.85%下行至2.46%，十年期国债从2.58%下行至2.30%。4月，市场受到二手房市场复苏和农商行买债风险提示的影响，从趋势行情转向震荡行情。4月下旬至6月底，市场继续围绕结构性机会展开博弈，特别是在特别国债供给节奏偏缓和地产政策出台后这类事件明晰后，全市场风险偏好重新回落，资产荒逻辑驱动收益率持续下行突破历史低点。　　权益市场方面，公募主动权益规模持续收缩，市场机会难寻。上半年上证综指下跌0.25%，沪深300上涨0.89%。　　投资策略上，在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。利率债部分，积极参与长端债券，获取波段收益。转债部分，对总量层面处于不确定性较高的环境，整体保持低仓位运行。权益部分，坚持以获取稳健收益为目标，权益仓位偏低，以高股息红利仓位为主。

宏观经济2024年一季度整体呈现弱势格局。房地产销售和投资同比持续双位数下滑，高频微观数据层面螺纹铁水开工率弱于往年同期，三月PMI回到荣枯线之上，主要来自于外需有一定企稳回升迹象。　　一季度债券市场收益率快速下行。一季度资金宽松，基本面持续弱势，叠加利率债供给慢于预期，长短端债券收益率快速下行。三十年期国债从2.85%下行至2.46%，十年期国债从2.58%下行至2.30%。　　海外部分，在产业回流和财政扩张的背景下，美国通胀韧性强，六月降息概率有所降低。十年期美债在3.9-4.3%之间区间震荡。　　投资策略上，在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。利率债部分，积极参与长端债券，获取波段收益。转债部分，经过前期溢价率压缩和正股下跌后，转债有一定的波段操作空间，整体保持中性仓位运行。　　展望二季度，城投债供给缩量高票息个券占比下降，信用债资产荒和资产低收益并存，理财收益和底层资产出现倒挂，对市场保持谨慎乐观态度。组合将继续以信用债票息收益为主，兼顾利率债波段和转债收益。　　权益部分，今年大概率是美联储降息及观察阶段，通胀韧性强更多的是逆全球化背景下产业回流所致，是趋势的改变而不仅仅是周期性变化。海外流动性由紧缩转向宽松观察期，国内维持托底态势引导物价水平温和回升，名义GDP虽有地产总量拖累，但也不乏亮点存在。看好权益行情，维持中等仓位。

2023年国内经济是低基数叠加积压需求释放下的波动修复。2023年，外需回落，国内经济在经历三年疫情冲击后初步复苏，宏观政策偏积极但货币与财政合力不足，地产政策不断调整优化然而效果有限，三季度价格出现筑底信号。但中长期潜在增速下滑和外部环境担忧下，居民预期改善有限，经济内生驱动较弱，复苏持续性不足，四季度经济动能再度转弱。利率债，受益于基本面和货币端双重利好，3月至8月呈现单边下行走势，十年期国债从2.9%下行至2.53%，下行37bp。9月至10月受到地方债供给增加和货币防空转影响，长端利率震荡为主，12月又重新进入下行趋势。全年来看，10年期国债较年初下行23bp。  2023年国内是城投化债之年，上半年受土地出让收入影响，区域财政压力增大，导致债务端承压、风险舆情频发。7月，中央政治局会议召开，“一揽子化债”的提出开启了城投的化债之年。相较于4月份的严控新增隐性债务，7月政治局会议重点为化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。截至2023年底，特殊再融资债券公告发行规模已超过1.3万亿元，一定程度上使上半年由于非标违约产生担忧的信心有所提振，使信心缺失导致的再融资能力降低有所恢复。相较于2023年初，城投债收益率下行156bp。  2023年，权益市场表现不尽如人意。1-4月，经济复苏预期主导市场表现，结构上AI与中特估双主线驱动，尽管3月份发生一次回撤，但随即快速修复。此后经济复苏预期逐步延后，市场也逐步经历了三次下台阶，沪指年内一度跌破2900点。全年来看，沪深300跌幅11.38%。  本基金秉承稳健、专业的投资理念，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。全年本基金保持中等久期，以中高等级信用债为主，债券部分获取票息收益和资本利得。权益部分保持中性仓位，依然出现了比较明显的回撤。