融通产业趋势精选混合A(011011) - 基金经理

二季度初股市先延续一季度末的反弹，5月下旬随着一些经济数据回落，股市的反弹节奏告一段落。我们认为经济的转型是一个持续时间比较长的过程，短期对于经济的过高或者过低预期都可能是不合适的。当下我们认为实物工作量的增长是相对乐观的，但是部分行业价格的低迷对利润的预期造成了一定的不确定性。　　因此，我们在选股逻辑上把价格的确定性放在靠前的位置，我们关注稳定类资产以及供需格局较好、龙头有望持续提升份额的行业。二季度我们重点配置以下几个行业：1、公用事业的火电和燃气；2、供给约束强的周期子行业（包括航运、船舶、轮胎等周期行业），其中集运板块因为红海事件，提前结束了周期的下行期，展望后市，集运供给冲击最大的时候过去，我们认为后续有望迎来估值的重估，我们二季度对集运做了重点的增配；3、跟竞争对手差距逐渐拉大的乘用车、商用车龙头；4、外部环境持续震荡，美国通胀数据回落，我们持续看好黄金后续的表现。此外考虑到淡季的需求情况，二季度我们在有色的铜铝和出口链上做了一些减配。

一季度以来因为经济预期变化较大，导致股市波动较大。我们看到制造业层面处于持续恢复之中，制造业PMI显著回升，但地产成交价、建筑新开工仍在寻底过程，我们维持经济正处于新旧动能转换的节点，股市大概率是结构性行情的判断。基于新旧动能转换过程中，稳定类资产估值有望重构的判断，一季度我们的行业配置方面依然重点配置公用事业的火电和燃气。一季度显示我们的制造业具有较强韧性，尤其出口企业具有全球竞争力，我们一季度增配了供给约束强的周期子行业（包括铜铝、航运、船舶、轮胎等周期行业）和部分出口链。此外一季度随着美联储降息时点的临近，我们增配了黄金股。AI作为长期产业趋势，我们在一季度也做了适当的参与。

2023年一季度A股市场受国内经济强复苏和海外流动性好转的预期推动，一季度指数明显上涨。一季度组合结构主要围绕国内经济稳增长的主线展开，相关配置集中在优质房地产股、地产产业链，以及顺周期装备等板块，适度配置医药等行业。但是步入二季度经济温和复苏的现实状况与之前强复苏的预期形成偏差，我们重新审视国内经济形势，认为经济可能长期处于平稳增长的新常态，因此二季度我们减仓地产产业链，增配了公用事业的火电和燃气、造船、航运。对于火电而言，除了煤价同比2022年的明显回落，电力企业业绩有望实现反转，更重要的是在后续的双碳政策中，火电在新能源消纳中扮演不可或缺的地位，远期估值有望得到重估，此外同样围绕双碳我们认为燃气作为一个过渡能源依然有很大的发展空间，2023年以来多地启动燃气顺价，叠加海外燃气价格回落，LNG进口盈利改善，对于后续燃气的表现持乐观态度。而油运与造船我们认为处于一个长景气周期之中。三季度在主体持仓结构没有大的变化的情况下，我们追加了黄金的配置，我们认为美联储加息接近尾声，实际利率有望下行。同时三季度我们阶段性的参与了AI、智能驾驶等成长板块。四季度从自下而上的角度我们挖掘了疆煤外运、血制品等行业的一些个股机会。

本季度本基金在仓位上依然处于高仓位运作。三季度市场对经济的最悲观预期得以修复，但经济强反转的预期还没形成，因此我们希望寻找出不依赖经济强修复的假设下景气也能向上的行业。三季度行业配置方面继续看好二季度持有的火电，除了煤价同比去年的明显回落，电力企业业绩有望实现反转，更重要的是在后续的双碳政策中，火电在新能源消纳中扮演不可或缺的地位，远期估值有望得到重估，此外同样围绕双碳我们认为燃气作为一个过渡能源依然有很大的发展空间，今年以来各地启动燃气顺价，叠加海外燃气价格回落，lng进口盈利改善，对于后续燃气的表现持乐观态度，因此三季度对燃气有一定的增配；三季度同时增加黄金股的持仓，随着海外加息周期接近尾声，实际利率有望下行。此外我们长期看好供给约束强的周期子行业，这类行业目前已经处于性价比区间，包括航运、船舶、轮胎等周期行业。随着成长股的高位回调，在成长板块也重点关注智能驾驶、医药等行业机会。