汇添富互联网核心资产六个月持有混合A(011021) - 基金经理

2024年二季度A股市场震荡调整，上证指数下跌2.4%，沪深300指数下跌2.1%。银行、公用事业、电子行业涨幅居前，传媒、社会服务、商贸零售等行业调整幅度较大。低估值、高股息投资策略总体表现较好。A股TMT行业表现分化，电子、通信行业受益于云计算厂商对于AI算力投资加大、端侧AI逐渐落地以及半导体产业各环节库存见底、产能利用率回升，表现强于整体行业。计算机、传媒行业跌幅较大，主要由于整体估值水平较高，叠加受宏观经济影响导致行业整体需求放缓。港股市场表现强于A股，恒生指数上涨7.1%，恒生科技指数上涨2.2%。港股科技行业中互联网龙头公司、电信运营商表现较好。港股互联网龙头公司受益于行业竞争格局改善、降本增效带来的运营效率提升，ROE水平有望继续改善，叠加股价处于历史上较低的估值水平，公司分红回购持续增加，投资的风险收益比处在具有吸引力的水平。在报告期内，互联网核心资产基金对持仓进一步聚焦，特别对持仓公司增长与估值的匹配程度进行了筛选，在行业上主要超配了港股互联网、电信运营商、以及AI人工智能产业链，低配了计算机软件、传媒行业。在互联网领域，行业整体对新业务无效内卷的投资将逐渐减少，行业格局逐渐回归理性，上市公司纷纷增加分红回购，我们判断整体行业的投资回报率预计将上升，具备较好的投资机会。在人工智能领域，互联网数据中心算力网络架构的技术升级仍在不断加速，这将给AI算力产业链相关公司带来持续的成长机会。AI应用侧，以AI PC、AI手机为代表的端侧AI硬件也处在产业变化的临界点，行业渗透率有望在未来逐年增加，类似移动互联网时代的产业闭环正在逐渐探索形成。因此，在投资脉络的选择上我们优先增加了人工智能、科技国产化方向的投资占比，减持了估值较高、行业景气度下行的计算机软件公司。回顾上半年，政策层面设备以旧换新、地产托底等相关措施有助于夯实宏观经济底部，但同时居民、企业对未来收入预期的展望仍然偏谨慎，内需还是处于弱复苏的阶段。目前市场处在较低的历史估值水平，同时经济基本面仍然处于筑底的过程中，预计未来主要以结构性投资机会为主。我们长期角度看好港股互联网、人工智能等方向，未来我们将继续重点挖掘相关产业方向的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

2024年一季度A股市场探底回升，上证指数上涨2.2%，沪深300指数上涨3.1%。银行、家电、有色金属、石油石化等低估值、高分红行业涨幅居前，医药、计算机、电子等高估值行业调整幅度较大。港股市场表现与A股市场同步，恒生指数下跌3%，恒生科技指数下跌7.6%，总体呈现与A股市场类似的行业风格特征，低估值、高股息防御类资产表现较好。随着宏观经济进入高质量发展的新阶段，投资者对企业投资价值的评估将更注重增长的持续性、经营质量的提升、以及稳健的股东回报。我们看好两端的投资机会，一方面看好代表全社会生产力提升的科技创新方向，包括人工智能、科技国产化、科技出海等领域的投资机会；另一方面我们也重点关注需求稳定增长、行业格局清晰、股东回报持续提升的行业，包括电信运营商、互联网、数据中心等行业的投资机会。在互联网领域，这两年行业发生的变化也集中反映了这一发展趋势，行业竞争趋于缓和，龙头企业盈利能力普遍明显提升，上市公司对投资者的股东回报不断增强。在报告期内本基金配置思路与上期基本保持一致：1）行业配置层面，超配了需求相对刚性或需求景气度逐渐提升的电信运营商以及股东回报持续提升的互联网龙头企业，增加配置了受益国内细分领域消费复苏的院线、线上出行相关企业；2）超配人工智能板块中的算力板块，AI算力产业链相关公司深度受益于北美云厂商对于AI大模型的持续研发投入，业绩进入集中释放阶段。3）减持了供给增加较快、传统需求领域的半导体设计公司。目前市场处在较低的历史估值水平，同时经济基本面仍然处于筑底的过程中，预计后市仍然以结构性投资机会为主。我们重点看好股东回报提升背景下互联网传媒龙头企业的投资价值，以及人工智能技术进步下数据中心产业链的投资机会。本基金计划未来保持耐心，继续重点挖掘互联网、数据中心产业链相关产业方向的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

2023年A股市场各行业表现分化，板块轮动较快，市场波动加大。沪深300指数下跌11.4%，创业板指数下跌19.4%。通信、传媒、计算机行业表现较好，美容护理、商贸零售、房地产板块跌幅较大。港股市场继续调整，恒生指数全年下跌13.8%，恒生科技指数全年下跌8.8%。全年来看，由于国内经济持续处于转型的过程中，市场仍然以结构性投资机会为主。上半年以ChatGPT为代表的人工智能新技术突破带动了相关科技产业进入快速发展的阶段，通信设备、计算机等行业超额收益明显，但由于人工智能产业仍然处于早期，发展节奏不可避免的出现波动，投资者对AI产业的过高乐观预期在下半年有所修正。同时由于宏观经济数据的分化，投资者风险偏好下降，整体转向防守，下半年低估值、高分红行业表现较好。报告期内，本基金主要投资以互联网软件行业为主的科技行业。上半年一季度主要增持了受益于人工智能行业发展的计算机软件、通信行业个股。从产业发展的角度判断，我们认为2023年对于人工智能产业是标志性的一年，正式确立了人工智能技术进入了产业化发展的阶段。以大语言模型为代表的人工智能技术将会给整个科技行业带来深刻、长远的变化。人工智能技术本质上将提升各行业的生产力和生产效率，这一方向也符合目前高质量增长时代背景下对经济结构转型的要求。这一策略在上半年取得了比较好的效果。下半年市场出现了较快的调整，本基金在这一阶段主要做了以下应对：1）对行业配置比例进行了再调整，基于中观行业比较，从需求端分析，国内高频、小额消费场景需求恢复较好，包括直播电商、旅游出行等细分领域、组合中相应地增加了相关个股的投资比例；其次是增加了景气度稳定、或逐渐抬升的电信运营商、以及电子产品出口产业链。2）对人工智能行业内所投资的个股进一步筛选聚焦，重点关注AI应用、AI算力投资落地的情况，对板块内个股定价进行了重点分析，保留了部分受益于AI产业发展、能体现到当期或远期业绩的行业个股，对板块内涨幅较大、估值较高、预期乐观的个股，包括部分算力、游戏公司进行了减持。回顾下半年的操作，基金净值在三季度出现较快的回撤，本质上是组合中一部分个股的市值已经反映了对未来较为乐观的预期而没有提前减仓，在控制个股回撤方面仍然存在提高改善的空间。未来计划重点提高组合在进攻和防守的均衡性。

2023年三季度，A股市场震荡调整，沪深300指数下跌4.0%，创业板指数下跌9.5%，煤炭、石油、非银金融等低估值行业涨幅居前，电力设备、传媒、计算机行业调整幅度较大。港股市场同步振荡调整，恒生指数下跌5.9%，恒生科技指数上涨0.2%，低估值、高股息防御类资产表现较好。在报告期内本基金主要进行了以下操作：1）对行业配置比例进行了再调整，基于中观行业比较，从需求端分析，国内高频、小额消费场景需求恢复较好，互联网行业细分领域中包括旅游出行、直播电商等细分领域需求刚性、组合中相应地增加了相关个股的投资比例；其次是增加了景气度逐渐抬升，受益自身产品周期的电子产品出口产业链。从行业供给端出发，减少了部分竞争变激烈，产能供给释放较多的科技制造业的投资比例。2）对人工智能行业内所投资的个股进一步筛选聚焦，重点关注AI应用、AI算力投资落地的情况，对板块内个股定价进行了重点分析，保留了部分受益于AI产业发展、能体现到当期或远期业绩的行业个股，对板块内涨幅较大，估值较高，预期乐观的个股，包括部分算力、游戏公司进行了减持。3）对科技自主可控板块进行了持续的研究关注，对受益于半导体先进制程技术突破的产业链个股增加了投资比例。4）对稳健防御类资产，例如电信运营商进行了增持。在报告期内，本基金坚持了以互联网相关产业链为主的投资策略。在全社会数字化转型的浪潮中，互联网行业与实体经济的协同发展是提高社会生产力和生产效率的关键之一，具备长期的增长驱动力。与此同时，以互联网广告、直播电商为代表的垂类行业正在逐渐走出基本面的底部，景气度不断回升。回顾历史，科技产业发展往往呈现出螺旋式上升的趋势。过去一段时间科技产业、尤其是互联网行业纵有波折，但拉长周期视角来看，产业仍然在不断进步。在产业浪潮逐渐涌现的时代，我们也在积极研究以ChatGPT为代表的人工智能新技术对于互联网行业的长期影响以及相关的投资机会。从人工智能产业的发展历程来看，过去最大的问题在于缺乏具体应用场景，但目前已经进入模型能力快速提升、产业探索应用落地场景的阶段，行业进入加速发展期。未来我们将重点关注AI应用落地对相关公司带来的业绩增长，行业投资重点将从产业预期驱动转向业绩驱动。除此之外，我们继续对科技自主可控方向保持跟踪研究，这也是未来我国科技行业能够可持续发展的基石，因此我们也继续对半导体设备材料、软件国产化等投资方向进行了积极的配置。展望2023年，经济正处在逐渐复苏的道路上，本基金也将保持积极乐观的心态，继续专注挖掘互联网上下游产业链的投资机会，争取为投资人创造更多收益。