工银成长精选混合C(011070) - 基金经理

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济或将实现软着陆，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场或仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　本基金是聚焦在成长板块的投资，组合中持仓集中在受益于老龄化趋势下长期稳健增长的医药行业，以及低估值高股息的低波红利类资产，以及代表未来科技发展方向的TMT相关个股。　　医药行业在三季度先震荡下跌，而后大幅反弹。受医疗行业整顿等因素影响，医药行业上半年面临较高基数，基本面承压，半年报业绩期股价出现调整，跑输市场。九月下旬市场预期宏观政策转向后，受资金面因素影响，医药行业快速反弹，尤其以前期跌幅较大的消费医疗和CXO子版块涨幅最大。　　从三季度情况看，行业整体在较低基数下同比有所增长，但宏观环境和行业政策并未发生明显变化：国内市场，行业整顿持续，医保资金承压；海外市场，美国大选和贸易政策的不确定性仍然存在。历史上医药行业属于逆周期行业，但近期地方财政紧张、医保政策趋严和居民消费能力下降等因素，对医疗设备、医药商业和消费医疗等细分子行业产生了一定影响。长期看，我们对医药行业谨慎乐观，一方面老龄化导致医疗行业需求持续增长，另一方面医保控费的压力持续存在。我们看好顺应产业和政策趋势的创新、消费升级和国际化等方向，部分公司长期维度看估值仍处于合理水平。　　报告期内，本基金也适度配置红利低波银行作为防御。标的选择上通过自上而下判断与自下而上选股相结合的策略，超配了创新药、中药、医药流通、AI等板块，减持政策和需求不明朗，业绩存在持续下调风险的公司，在细分领域和个股上进行平衡。未来在政策刺激经济的作用下，前期低迷的消费行业存在修复的可能性，我们也积极寻找估值性价比合适的个股机会。

上半年宏观经济持续承压，房地产和地方债务风险持续影响经济增长，消费和出口数据在二季度也有所转弱。A股市场市值因子的影响明显，大盘价值风格占优，报告期内沪深300、中证500、中证1000和中证2000指数涨幅分别为1%、-9%、-17%、-23%。银行、公用事业和能源等高股息资产表现较好，消费、医药和TMT等成长资产表现较弱。　　本基金上半年维持在中性仓位运作，组合中持仓集中在受益于老龄化趋势下长期稳健增长的医药行业，以及低估值高股息的低波红利类资产，以及代表未来科技发展方向的AI算力相关个股。　　报告期内，医药行业表现不佳，各子板块均为负收益，尤其医疗服务和生物制品跌幅最为显著。医药行业在监管政策趋严的背景下诊疗秩序基本恢复正常，但一二季度行业面临同期高基数的客观情况，增速承压。国内市场，医保筹资端依旧保持小幅增长，但公立医院受监管政策和经营压力影响，供应商账期延长，设备招标采购推迟，二季度医院诊疗人次明显放缓。海外市场，美国《生物安全法案》事件加大了海外客户对中国供应链的担忧，欧美对华贸易摩擦加剧也影响到医药行业，美国对注射器和手套等防疫物资加征关税，欧盟对医疗器械启动IPI调查。短期看，上半年行业层面业绩增长确实有低于预期的情况，但长期看，老龄化背景下行业需求持续增加，国内公司在全球竞争力持续提升，仍然看好创新、消费升级和国际化等方向的投资机会。　　报告期内，本基金降低资产组合的风险偏好，维持较低的股票仓位，适度配置红利低波银行和公用事业公司作为防御。标的选择上通过自上而下判断与自下而上选股相结合的策略，超配了创新药、中药、血制品、医药流通、AI等板块，减持政策和需求不明朗，业绩存在持续下调风险的公司，在细分领域和个股上进行平衡。

一季度宏观经济的下行压力并未减轻，房地产价格未见拐点，化债过程中地方财政支出收缩。另一方面，也有部分因素推动经济上行，出口好于预期，消费有所改善。中期维度判断，经济维持下有底，上有顶的运行区间，政策发力更多是托举而非刺激。一季度市场的波动和分化明显，春节前中小市值个股经历了大幅回调，低估值红利类资产整体表现较好。报告期内，本基金继续保持哑铃策略，加仓银行、公用事业、石油黄金有色等资源品，以及医药商业等稳健资产，加仓高beta的创新药和医疗器械等成长资产，减仓基本面确定性降低和投资逻辑发生变化的公司。　　医药行业在反腐常态化的背景下诊疗秩序基本恢复正常，但一二季度行业面临同期高基数的客观情况，增速承压。以内需为主的药品、器械和医疗服务行业，面临医疗机构预算紧张、居民消费力下行和医保控费政策持续等情况；以外需为主的原料药和研发外包服务行业，受市场竞争加剧和客户调整供应链等因素影响，美国《生物安全法案》事件对客户信心也有所影响。长期看，老龄化背景下行业需求持续增加，国内公司在全球竞争力持续提升，我们仍然看好创新、消费升级和国际化等方向的投资机会。　　医药行业的稳健类资产分布于医药流通、中药和仿制药等行业。这一类资产的PE估值普遍在10-15倍，股息率在3%左右。与类似属性的交运、电力等资产相比，医药行业的需求增长更快且更稳定，行业集中度提升还有空间，且大部分公司的集采降价压力已经释放。我们认为这一类资产的定价处于较为合理水平，长期看有望获得与增长和分红相匹配的投资收益。　　医药行业的成长类资产可分为两类，第一类是不适用PE估值的创新药和创新器械公司，第二类是适用于PE估值体系，未来3年业绩CAGR在20-30%的公司，分布在医疗器械、血制品和零售药店等行业。我们认为创新是产业发展的方向，A股资本市场对创新药资产的定价充分，我们将此类资产作为行业反弹阶段高beta的收益来源。第二类成长资产，目前估值已经调整至历史较低的水平，对应2024年PE在20-25X区间，预计中期维度的业绩成长可以消化估值，如果市场风险偏好提升有望赚估值修复的收益，也是本基金重点配置的方向。　　另外，上游资源品，例如原油，黄金，铜等有色金属处于盈利周期的较好位置，一方面由于供给端的前期收缩以及未来也较难看到大幅的扩张，所以预计这种高盈利可以维持，另一方面这些资产估值还是处于非常低的位置，在A股市场相较于盈利占比，市值占比还有很大空间，所以一季度也增加了上游资源品的配置。同时增加了银行、公用事业等稳定类资产的配置。

2023年资本市场表现承压：一季度疫情管控放开，市场出现短暂的经济恢复预期；二季度市场预期开始走弱；三季度以来，社零、社融和出口等宏观经济数据低于预期，市场进入弱预期、弱现实的状态；四季度经济有触底迹象，但政策发力较为克制，市场持续担忧房地产和地方债“灰犀牛”风险的蔓延，对风险资产的偏好持续降低。此前高景气的成长赛道普遍出现估值和盈利的双杀。　　报告期内，本基金继续保持精选个股的投资策略，更加侧重自下而上的逻辑，降低重仓股持仓集中度。一季度，本基金加配中药板块，受益于疫情放开需求，获得了较好的超额收益。二季度，考虑到消费数据承压，本基金减配了食品饮料、地产产业链等顺周期板块，继续加配医药行业。三季度，受到医疗反腐事件影响，医药行业出现较大波动，8-9月行业高频数据增长承压，进而反应在报表上。本基金降低仓位以应对不确定性，但相对基准仍超配医药，产生了负超额。四季度，本基金采取哑铃策略，加仓高beta的创新药创新器械，同时加仓稳定增长的银行和公用事业，减仓军工、食品饮料、消费医疗和研发外包服务等成长赛道。