永赢宏泽一年定开混合(011093) - 基金经理

宏观环境方面，2024年三季度经济整体处于总需求不足的状态。实体方面，代表经济景气度的PMI持续处于50荣枯线下方，工业生产同比增速回落，产需不平衡的矛盾有待改善；社零增速处于偏低水平，居民消费意愿偏弱；投资板块中地产延续弱势，制造业与基建起到对冲作用。9月底政治局会议讨论经济形势，释放明显积极信号，并首次提及促进地产市场止跌回稳，随后一线城市地产限购政策进一步放松。本基金主要以市场估值水位的高低来作为仓位择时的主要依据，以选取基本面驱动的个股作为底仓，同时会根据不同阶段市场的主要矛盾适度配置部分赔率型品种。虽然资产端在复杂的宏观环境中剧烈波动，获取绝对收益的难度增加，但力争获取长期绝对收益是本基金的唯一管理目标，因此在应对或有风险或潜在机会时，本基金会将对确定性的评估作为基金择时和个股选择最主要的考量，结构上也会适度均衡，面对不确定性时会做一定程度的风控应对。当前政策面出现很多积极信号，虽然政策效果需要传导周期，但我们倾向认为市场已度过底部区域，后续可能会有更多的结构性行情。

2024年上半年，实体经济层面，经济增长同比增速前高后低，内生复苏动能略显疲弱，实物工作量及实体部门预期均有待修复。经济结构呈现一定分化：地产投资低位徘徊，为实体经济的主要拖累；基建投资受地方化债影响未见明显动力；消费缓慢回补但缺乏弹性；制造业投资在设备更新等政策支持下表现相对强势；出口在外需和基数影响下同比增速提升。货币金融层面，受实体信贷需求相对不足、政府债发行节奏后置的影响，融资增速受到拖累。权益市场，2024年上半年市场整体呈现宽幅波动的状态，结构性分化显著，主线切换速度较高，投资难度增加。上半年市场中，持续性稍好的主线主要有红利类资产以及部分的科技创新类行业。周期行业的投资机会好于制造业，制造业投资机会好于消费行业，大盘风格好于小盘风格，上证指数、深证综指和创业板指均在上半年出现不同程度的跌幅。在操作上，本基金组合构建主要以自下而上精选企业盈利驱动的投资机会为主，适度的进行个股和股价驱动因素的分散。通过对结构性机会的把握追求超额收益，并配套一定程度的止盈机制和配置仓位。上半年本产品的超额收益主要来自于结构性选择，但因为权益市场仍在减量过程中，所以结构性行情的表现是弱于预期的。

宏观方面，一季度经济延续23年以来的修复态势，修复动能有所回升。结构上出口、生产、消费表现均好于预期，政策支撑下基建和制造业保持韧性，房地产投资仍然低迷。社融与信贷年初投放尚可，在节奏平滑以及高质量发展的政策导向下，预计后续表现平稳。通胀受春节错位影响波动较大，CPI、PPI表现分化，和消费出行相对火热、地产工业偏冷的经济结构相匹配。一季度货币政策维持宽松基调，年初央行降准、结构性降息操作释放较强稳预期信号。年初以来资金价格表现平稳，整体贴合政策利率中枢波动。利率债方面，一季度债牛行情延续，市场收益率整体下行。节奏上，1-2月在实物工作量落地进度偏慢、货币政策宽松博弈以及风险偏好较弱等多重因素助推下，10年国债收益率连续下行，先后突破2.5%、2.4%等关键点位。进入3月，利率下行动能减弱且波动加大，月初在交易情绪带动下触及年内低点，反弹后呈区间震荡态势。整体上，一季度末10年国债活跃券收益率相比去年末下行近26bp。信用债方面，一季度信用债收益率震荡下行，等级利差和期限利差显著收窄，信用利差除短久期高等级小幅走阔外其他整体下行。节奏上，1-2月份，资产荒叠加年初配置需求较强，信用债表现较强，各利差水平基本压缩至历史低位；3月以来信用债相对跑输利率债，信用利差震荡小幅走阔，主要受信用债供给边际增加、收益率和利差低位后机构止盈情绪升温以及季末资金回表等因素影响。本产品一季度以票息策略及久期策略为主，整体操作为中高杠杆配置3年内中高等级债券和增配超长久期利率债，信用债发行主体选择以经济发达地区的平台及产业龙头为主。权益方面，2024年一季度A股市场经历了宽幅震荡，除高股息类个股外，大部分个股均出现了幅度较大的波动。本产品根据合同约定，一直坚持根据权益资产估值水位来进行权益资产仓位的配置。权益市场经历了一定时期的调整，当前权益类资产的性价比较高，按照该原则，2024年开始将增加本产品的权益仓位。同时我们也认为，利用历史估值水位去刻舟求剑式的对投资机会进行评估显得过于机械化。我们会发现，每一轮含权资产的价格波动，总会有契合时代背景的一批资产变的比过去都要贵。契合高质量发展的时代背景，除了权益资产估值中枢的整体回归外，我们也致力于寻找本轮周期波动中会变得更有价值的资产，积极布局稳定且可预期的高质量资产。股票配置上，我们会适度提升个股集中度，降低个股数量，来体现我们对新时代可能会产生溢价的权益资产的判断。

宏观方面，2023年经济全年呈现N型走势，全年GDP增速5.2%。2023年经济整体处于疫后修复期，但修复过程仍有曲折，总需求不足、居民与企业预期偏弱是制约经济向上弹性的主要因素。从经济结构上看，地产投资仍在低位徘徊，消费缓慢回补、制造业投资相对稳定，基建投资在稳增长政策支撑下维持高增速，出口年初脉冲后全年整体偏弱。实体以外，社融信贷年内投放节奏前置、增速前高后低，通胀中枢整体下移。利率方面，债市表现上，利率全年震荡下行，收益率曲线整体平坦化。节奏上，年初经济脉冲上行，信贷开门红带动资金边际收敛，利率出现小幅调整。春节后经济修复动能开始转弱，3月央行降准25bp带动资金价格和波动率双双下降，在基本面和资金面助推下，利率开启震荡下行，接连突破2.8、2.7、2.6等整数关口，并在8月降息后创下年内低点。9月后地产认房不认贷、活跃资本市场等政策陆续落地，万亿国债增发、地方特殊再融资债发行带动资金面边际收敛，债券收益率开始震荡调整，但因为基本面修复斜率偏缓，整体调整幅度有限。年末在机构配置、宽松预期抢跑等因素带动下，收益率再度下行，十年国债活跃券全年下行近28bp。信用方面，2023年债券市场违约仍主要集中在非国有地产，违约率处于近年来低位。无风险利率下行、资产荒以及城投化债利好决定了全年牛市行情，信用利差、等级利差和期限利差悉数收窄，信用债录得自2020年以来的最好收益。操作方面，债券部分本产品全年以票息策略及久期策略为主，下半年产品优化了持仓流动性，整体操作为中高杠杆配置3年内中高等级债券和增配超长久期利率债，信用债发行主体选择以经济发达地区的平台及产业龙头为主。权益方面，2023年市场缺乏增量基金，呈现存量博弈特征，结构性分化明显，AI大模型的发布带动了TMT板块领涨，而与内需相关性较强的消费、以及依旧低迷的地产链跌幅较大；风格上，小盘风格占优，价值、成长均有所表现。操作上，权益部分保持较为均衡、分散的配置，适当进行市值的下沉，精选具备基本面与估值优势的个股。