达诚宜创精选混合A(011097) - 基金经理

2024年上半年，市场先是经历了一季度非常剧烈的下跌和快速的反弹，然后在反弹的基础上进入二季度的窄幅震荡中，市场风格不断切换，最终出现了一波较大幅度的调整。这对组合的投资带来了较大的挑战。我们在操作上根据对宏观经济和行业的分析，坚持均衡投资的策略，及时做出调整，同时也坚守看好的行业，最终运行情况比较平稳，在市场上涨和下跌过程中都有不错的表现，基本达到了投资策略的预期。  我们产品的表现还是经受住了市场剧烈波动的考验。通过宏观和个股的研究，及时调整持仓结构，降低了产品波动率，并取得了一定的收益，给持有人较好的持有体验，产品在同行业中的排名也相对较好。从去年12月开始，我们从宏观研究出发，开始配置公用事业、银行、煤炭等行业，并在今年1月大幅加仓这类资产，使得我们的产品在1月的下跌幅度明显小于市场多个指数。  上半年宏观经济保持温和复苏，各项数据指标均有回升，但房地产行业依然拖累国内经济。政府在消费、投资、地产销售等多方面推出了很多政策，带动了市场预期的回升。5月下旬以来，政策预期阶段性到高位，政策效果尚未完全体现，宏观经济没有明显起色，因此市场经历了一波回调。整个过程中，市场风格从高股息、红利资产转向宏观经济复苏方向，又转向资源品、大宗品等，中间科技成长也有所表现。市场风格的快速切换给投资带来较大挑战。我们通过分析宏观经济和各个行业，调整了之前偏重高股息防守资产的思路，积极布局上游资源品、出口导向的制造业、政策支持的消费品等方向，使组合更加均衡稳健，二季度的运作情况基本符合预期。

一季度市场经历了非常剧烈的震荡，1月份指数快速下跌，市场陷入极度恐慌的情绪中。上证综指快速下跌超过9%，一度接近2600点。市场大多数股票都出现了大幅回调。终于在春节前，在各方面的关注和政策的支持之下开始反弹。而节后的反弹也同样非常剧烈，上证指数一度涨超14%，接近3100点。市场的结构分化也非常明显，节前的下跌中以公用事业、煤炭等经营稳健、高分红的资产表现最好，而这类股票在全市场中的比例较少。节后的反弹中，又以科技成长，特别是AI算力类公司表现最强，反弹速度非常快。这样剧烈波动且结构快速变化、分化的市场对我们的心理和判断都是巨大的挑战。  我们产品的表现还是经受住了市场的考验。通过宏观和个股的研究，及时调整持仓结构，降低了产品波动率，并取得了一定的收益，给持有人较好的持有体验。从去年12月开始，我们从宏观研究出发，开始配置公用事业、银行、煤炭等行业，并在今年1月大幅加仓这类资产，使得我们的产品在1月的下跌幅度明显小于市场多个指数。2月以来，我们开始转向宏观预期回升的行业方向，逐步减仓前期防御类资产的比例，加仓原油、造船、汽车、出口等方向，在市场上涨中也取得了一定收益。我们还在继续优化我们的持仓标的，密切跟踪宏观和行业的发展态势，从中期的维度考量个股，努力选出更好、更有潜力的标的，优化我们的组合。  展望未来一个阶段，我们继续坚持均衡稳健的策略。从这段时间市场的上涨来看，一方面，市场对国内宏观经济企稳回升的信心并不充足，因此防御性资产和科技成长类资产有较强的表现；另一方面，受地缘政治危机和海外经济韧性较强影响，出口类资产和上游资源品表现强劲。现在来看，国内大量顺周期的标的股价仍在底部，一旦宏观数据陆续回暖，这类行业会有很大的机会。但目前还要看具体的情况来定。  下一步我们还是维持一贯的均衡稳健策略，股价涨幅较大的标的蕴含了较强、较高的预期，在当前宏观环境较复杂的情况下，不宜追高。我们一方面继续持有供给端出清较彻底的板块，包括原油、船舶、面板等，即使宏观不景气，这类资产受供给端约束也不会出现特别大的回撤。一方面继续寻找能推动宏观回升的行业，如国内消费、出口等方向，并在其中努力选出低估值、高弹性的优质公司。我们当前的持仓还需要继续优化，努力为客户获取稳健收益。

回顾全年的走势，市场呈现出先涨后跌的倒V型曲线。我们知道，市场交易的是预期的变化，今年A股的走势也反映了市场预期从逐渐走强向不断转弱的变化过程。我们在投资中积极把握了预期的变化：2022年底随着政策的调整，我们在底部布局了多个受益于宏观经济回升和产业发展趋势的投资方向，抓住了年初市场回升的行情，在白酒、数据要素、电力设备、黄金等板块均有不错收益，为全年业绩打下基础。一季度末，经济逐渐走稳，而市场预期依然较高，我们则兑现了一部分收益，让组合配置更偏向科技板块。在人工智能板块剧烈波动的行情中，我们深入研究，客观的看待技术发展现状和相关受益公司，投资了我们理解范围内的个股，最终获得了一定的收益。  下半年市场逐渐走弱，我们在景气相对较强的行业里寻找机会，在出口链和汽车零部件行业里挖掘了多个公司，获得了一定的超额收益。不过下半年也因为对新能源汽车市场过于乐观而遭遇一定的亏损。四季度由于对宏观经济的回升预期偏乐观，对白酒的配置比例偏高，回调中承受了一些损失。  无论如何，我们艰难走过了2023年。整体上执行了均衡配置、偏重成长的投资策略，努力抑制追涨杀跌的冲动，分析预期的变化作为投资依据。面对更加复杂的2024年，我们会继续面对现实，积极应对。

三季度市场表现弱势，7月横盘之后8月、9月持续下跌。本轮下跌的导火索是7月经济数据偏弱，低于市场预期，引发市场对经济持续走弱的担忧。资金面上，外资流出严重，仅8月份陆股通外资净流出就接近900亿元，对市场的边际影响很大，也极大压制了市场的信心。虽然政府围绕需求端和资本市场出台了大量政策，8月的经济数据也已经全面转暖，但市场信心的恢复却不能一蹴而就，短期仍在底部震荡。  当前位置，我们比二季度末更加乐观，对宏观经济和A股市场更加有信心，认为当前是买入A股性价比非常高的时刻。国内经济逐步复苏的态势很清晰，虽然复苏力度可能不强，但回升趋势很确定。消费者的潜在需求依然旺盛，随着经济环境转暖，信心回升，内需会逐渐走强。政策力度也逐步加强，房贷利率调整和个人所得税附加扣除提升会直接增加居民收入；地产限购、限贷的放松肯定也会带来积极影响，只是短期幅度不好确定。因此我们认为经济回升很确定。而反观股票市场，虽然投资者普遍认为当前是底部区域，但都希望看到政策的实际效果后再参与，整个市场交易量持续萎缩，情绪接近冰点。这样的时刻往往都是很好的参与机会。每当我们经历这个阶段的时候，总是觉得很漫长；但以后回头来看，这只是历史长河中的一瞬，必然会过去，所以这种底部阶段一定要保持稳定的情绪和理性的判断。  未来一段时间，市场预计呈现箱体震荡的格局，主要问题是缺乏带动市场持续上涨的主线机会。随着经济的回升和产业的持续发展，主线机会将逐渐浮出水面。  在投资组合的操作策略上，我们坚持均衡的配置策略，三季度积极调整仓位和个股配置，控制组合的回撤幅度。四季度我们会坚持既有的投资策略，寻找契合经济增长方向的标的，努力为持有人获取稳健收益。