交银鸿光一年混合C(011257) - 基金经理

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。三季度，我们的股票仓位较二季度阶段性有所回落，以锁定部分收益以及进行结构调整。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票方面：2024年三季度，股票市场较大震荡。七月、八月是中报密集季节，市场以反馈中报情形为主。进入九月，国内外宏观政策都发生剧烈波动，引发投资者预期、行为发生显著调整。海外方面，美联储降息50个基点；国内方面，央行、证监会等部委出台一系列支持实体经济、促进消费、活跃金融市场的政策。受上述宏观政策的变动，资本市场出现急速上涨。　　回顾组合三季度的操作，我们仍以追求“确定性”为主进行股票仓位调整。“确定性”一方面来自对公司基本面和竞争优势的跟踪分析；另一方面来自公司估值体系的波动。七月、八月，我们根据中报和股价走势，进行阶段性的降仓和仓位调整。九月，我们再次增加股票仓位。总体而言，我们增加配置互联网、品牌消费等板块的标的，减少能源、制造领域个股。　　债券方面：回顾2024年三季度的市场行情，债市收益率呈现震荡先下后上的趋势。具体来看，七月由于金融和经济数据低于预期，债市情绪回暖，且跨月后资金面恢复明显，中短端品种下行幅度较大，收益率曲线呈现陡峭化。进入八月，由于市场对买卖国债操作担忧，市场出现震荡反复，债市情绪明显转弱，下半月资金面转松，利率债收益率重回下行，信用债窄幅波动，利差小幅上行。九月月初公布的PMI数据低于市场预期，中旬美联储超预期降息50BP，国内货币政策宽松预期升温，债市显著上涨；月末，降准降息落地，稳增长政策出台叠加市场风险偏好回升，债市再度出现较大幅度的调整。截至九月末，一年国债较六月末下行17BP至1.37%，十年国债下行5BP至2.15%，多数品种信用利差走阔幅度超10BP，信用债表现弱于利率债。　　报告期内，组合减持了部分中短期限且性价比偏弱的信用债品种，并结合市场情况，适时增配了金融债和利率债品种，小幅提升了组合久期，考虑到资金面在季度末潜在的波动，组合小幅降低了债券仓位，并进一步优化组合的配置结构。　　股票方面：展望未来三到六个月，我们对于股票市场变得更为乐观。（1）国内一系列支持实体，促进消费、活跃金融市场的政策显著超出我们的预期。这些实质的利好政策，极大推动投资者热情增加，推升其风险偏好。未来，我们认为，市场活跃度回升有望持续。我们将密切关注相关配套政策、措施的出台。伴随措施的落实，各上市公司有望走出不同的趋势；（2）我们仍将坚守追求“确定性”收益为主的思路，控制仓位总量，积极挖掘个股。我们将密切关注三季报、四季度的公司经营数据的变化。在宏观政策显著改善情形下，哪些公司的经营活动受正面推动更明显？哪些公司率先出现改善？我们将积极寻找好的投资标的。　　综上，我们将维持股票部分中高仓位运行，并进行动态优化。我们将继续勤勉研究个股，积极把握机会，动态和债券组合进行调整优化，努力为投资人赚取收益。　　债券方面：展望2024年四季度，鉴于工业和制造业动能整体平稳、出口增速保持较强的韧性、调降存量房贷利率有助于刺激居民消费，政府债发行提速等因素陆续出台，宏观经济或将呈现筑底企稳态势，同比增速或在四季度保持平稳。受基数效应支撑，预计四季度CPI同比增速稳中有升，PPI同比或延续区间震荡，跌幅收窄依赖内需政策落地效果，预计四季度国内通胀压力整体可控。考虑到缓解银行息差压力和稳增长诉求下，年内依然存在总量政策宽松的空间。综上所述，在实体经济温和复苏、通胀水平处于相对低位、总量政策存在空间以及机构配置力量支撑的背景下，四季度债券市场经过三季度的调整，已经出现了一定的配置价值，叠加资金面年内的波动市场或呈现震荡偏强的格局，基本面修复斜率和政策发力节奏对市场预期的影响较大，组合将在保持流动性的前提下合理利用杠杆，在短期调整中力求把握债券配置机会，并继续动态进行组合结构调整。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。上半年，我们阶段性增加了股票仓位，二季度不断优化持仓。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票方面：2024年上半年，经济环境多变，各行业、企业都在努力寻找新的增长动能。在整体流动性宽裕的情形下，投资者风险偏好仍有所降低，带动股票市场波动加大。从市场角度，港股市场因其更低的估值、对基本面反应更为迅速的特质，总体表现优于A股市场。　　年初，我们认为比较确定的是：（1）经济在逐步恢复进程中，但短期节奏有波动，较难把握；（2）全球供应链重构的需求仍存在，对资源、物流的需求会有所增加；（3）有品牌和供应链优势的龙头消费品企业具有竞争优势。基于上述判断，结合自下而上的研究、估值比较，我们筛选了部分标的，增加股票持仓，为组合带来一定正收益。与此同时，我们亦将对以下方面进行提升：（1）进一步优化消费板块持仓；（2）关注资源股波动。　　债券方面：回顾2024年上半年的市场行情，债市收益率呈现震荡下行的趋势，其中，一月、二月期间，受宽松政策预期发酵和市场风险偏好下降的双重影响，利率迅速走低；三月，利率在触及历史低点后，市场转为震荡格局；四月，在资金面保持宽松、配置需求增强以及对国债供给的担忧等多重因素作用下，利率先下后上；五月则呈现窄幅波动；六月，受机构配置力量偏强影响，利率再次下行。信用债收益率跟随利率债下行，信用利差压缩。　　报告期内，组合根据策略配置建议减持了部分静态收益较低且外部评级相对偏低的品种，对部分利差较低的品种进行了获利了结操作，并结合震荡行情适度进行波段操作，增持了部分流动性良好的利率债和高等级信用品种，适度提升了组合久期水平，保持组合的均衡配置。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票方面：2024年一季度，面对复杂多变的全球经济环境，股票市场出现了较大预期调整，市场整体波动增大，交易热点切换较快，仍呈现结构性投资机会。　　一季度，我们维持2023年末的投资观点：自下而上选股，关注企业的“稀缺性”和“品牌力”。我们认为全球主要经济体都处于经济逐步修复，尝试重构供需产业链的阶段。基于这一判断，我们努力寻求能满足当下市场需求，且自身有供给优势的企业。包括：（1）广义的“资源品”，其供给增量有限，但需求仍处上升阶段。（2）在一些消费品领域，拥有品牌和渠道优势的龙头——能够提供稀缺的产品，且触达客户能力更强。（3）因产业发生重大变化而有所受益的公司个体。　　一季度，我们小幅提升股票仓位至20%以上，并增加了部分港股仓位。回顾一季度的投资操作，有得有失。（1）对于资源和消费品的判断，基本符合预期，对组合带来了正面贡献。考虑短期的市场走势，我们进行了部分仓位的优化和调整。（2）在产业变化方面，我们选股仍有优化的空间。我们仍需加强对于AI及相关应用领域的学习和研究储备。　　债券方面：回顾2024年一季度的市场行情，债市收益率出现较大幅度的下行。其中，一月至二月利率快速走低，三月突破历史低点后，行情转为震荡，整体期限利差略有走阔。具体来看，年初在宏观经济预期和市场资金面的双重影响下，长端收益率震荡下行。一月中旬，MLF操作利率不变，市场降息预期落空后收益率小幅回调，后续在央行宣布降准50BP后，跨年流动性预期转松，十年国债利率降至2.43%。二月初，股市反弹带动债市短暂回调，春节期间居民出行和消费数据热度较高，节后资金面较为宽松，债券短端收益率显著下行，曲线形态陡峭化。在央行公布五年期LPR下调25BP后，市场做多情绪得到提振，收益率快速下行。进入三月，十年和三十年国债利率分别下行至2.27%和2.43%，创历史新低。随后市场担忧债券供给压力加大，叠加止盈情绪升温等多重因素影响，现券收益率明显回调。此后，叠加跨季资金面维持平稳均衡，机构配置力量较强，债市情绪有所好转。截至三月末，一年国债较季初下行36BP至1.72%，十年国债下行27BP至2.29%。　　报告期内，组合根据策略配置建议动态进行了债券仓位的调整，组合减持了部分静态收益较低的短期信用品种，并置换为利率品种和银行债等流动性良好的个券品种，在提升组合静态收益的同时提升了组合久期。　　股票方面：展望未来三至六个月：我们对于股票市场持谨慎乐观态度，预计仍是结构性投资机会为主。（1）流动性整体宽裕局面未变动，市场仍将活跃。（2）尽管经济修复的方向未改，但短期内企业仍需面临因供需不匹配带来的不确定性。我们仍将积极寻找成长确定性较高的企业。（3）“稀缺性”和“品牌力”是我们筛选标的的主要关注点。此外，我们亦会更加关注企业提供产品差异化的能力。在整体供应充足、营销扁平化的阶段，我们认为产品差异化能力，是企业获取更多的市场份额的关键。　　综上，我们仍将维持股票部分中高仓位运行，并进行动态优化。我们将继续勤勉研究个股，积极把握机会，动态和债券组合进行调整优化，努力为投资人赚取收益。　　债券方面：展望2024年二季度，国内基本面复苏斜率和流动性的边际变化将成为影响债市的主要因素。考虑财政政策靠前发力，传统基建投资和“三大工程”逐步推进，经济同比增速或在二季度有所抬升，预计国内通胀压力整体可控。政策方面，年初地方债发行节奏较慢，两会公布今年新增一万亿超长期特别国债发行，预计后续政府债发行提速，供给对债市扰动或相对可控。综上所述，二季度债券市场或呈现震荡偏强的态势，在实体需求逐步回暖的过程中，宽信用仍需要宽货币支持，组合将在短期调整中力求把握债券配置机会，同时需要关注政府债发行高峰、缴税和月末时点资金面的波动。组合将在保持流动性的前提下合理利用杠杆，并继续动态进行组合结构调整。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。2023年，我们整体维持股票仓位中枢在20%上下，阶段性进行仓位调整。全年来看，资产配置有效降低了组合的波动率，组合正收益主要来自于债券部分，股票持仓录得部分亏损。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票市场方面：资产配置方面，我们在一、三季度阶段性提升股票仓位，二、四季度降低持仓；全年减少港股持仓。从实际操作看，仓位调整给组合带来了正向作用，降低回撤和波动率，但股票回撤仍影响组合表现。股票组合中，正收益的主要集中于：企业软件、能源、运营商等持仓，我们参与的通信、消费电子等板块给组合带来亏损。能源板块的持仓总体收益率为正，但阶段性回撤仍超出我们的预期。　　回顾股票的投资思路和操作选择，有得有失。1）从能源角度考量，我们认为经济恢复期，各行业对于能源的需求边际提升，能源股受益。能源相关板块持仓给组合带来了正收益。2）我们对于经济复苏的判断正确，但是标的表现差异大。科技，运营商领域的投资获取正收益，汽车电子等领域的投资则影响组合表现。3）在港股市场方面，我们总体判断2023年整体是流动性边际收紧的一年，全年对港股配置呈低配。回顾来看，趋势判断正确，但仍有港股相关持仓，给组合带来回撤。　　债券市场方面：回顾2023年，中国经济始终坚持高质量发展，但在结构转型的过程中，经济阶段性受到内生动能、企业盈利和居民收入预期下滑的扰动，年内经济仍有待进一步修复。债市整体表现较好，利率中枢震荡下行，全年行情变化主要受到资金价格、基本面预期、政策发力等因素的影响。具体来看，年初信贷实现开门红，经济复苏预期下，10年国债利率最高上行至2.93%。随后经济修复斜率放缓，跨季资金面压力缓解，债市情绪转为积极，收益率曲线呈现陡峭化。信用债方面，随着配置需求逐步恢复，行情从短久期高等级向中长久期中低等级传导，部分品种信用利差压缩明显。二季度，债市收益率震荡下行。四月初，部分中小银行跟进存款利率下调，10年国债利率震荡下行至2.72%。随后市场担忧货币政策的宽松空间受限，长端收益率窄幅震荡。进入六月，央行下调OMO和MLF利率10BP，LPR跟随下调10BP，降息带动债市做多情绪进一步升温，10年国债利率下行至2.6%左右。随后市场担忧稳增长政策发力，收益率明显上行。进入三季度，七月政治局会议后政策持续发力，收益率横盘震荡。八月，央行超预期降息带动收益率快速下行，但是随后地产政策密集出台，特殊再融资债发行导致流动性收紧，收益率小幅调整。四季度，债市收益率呈现先上后下的走势。十月底，中央财政决定增发1万亿元国债，宽信用预期升温，叠加汇率贬值压力上升，债券收益率持续调整，特别是短端利率上行幅度更大，曲线趋于平坦化。进入十二月中下旬，多家国有大行开启新一轮存款利率下调，宽松预期升温推动债市收益率快速下行。临近年底，机构配置意愿较强，市场延续强势。全年来看，1年国债较年初下行2BP至2.08%，10年国债则下行28BP至2.56%，曲线形态平坦化。　　报告期内，本组合在大类资产配置框架下，考虑到债券的收益率水平，优化了债券仓位的配置，增持了部分静态收益良好的高等级信用个券品种，同时加大了对高评级银行债发行主体的配置，并减持了部分期限较短且静态收益较低的品种。