华宝双债增强债券A(011280) - 基金经理

二季度全球经济继续从疫情影响中恢复，但复苏的节奏不均，各国央行也在二季度调整了货币政策，以应对通胀压力和经济增长的不确定性，利率的调整以及预期也对资本市场产生了直接影响。国内二季度经济数据呈现出需求端依然偏弱，生产端景气度有所回落，外贸进出口持续向好，信贷、社融偏弱等特点。5月工业增加值同比增加5.6%，比上月低1.1个百分点，多数行业实现正增长，上游行业工增增速大多相比上月回升，制造业公用事业等大多回落。5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，相比4月份高1.4个百分点。出口方面，需求端，美、日、欧制造业PMI均有所回落，6月PMI新出口订单为48.3%，与5月份持平。高频数据显示，6月中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）、波罗的海干散货指数（BDI）加速上行。    本基金二季度股票整体持仓比较均衡，行业分散。配置上在二季度主要提高了上游资源品以及地产链下游等行业持仓比例，降低了医药配置比例。可转债方面，提高了银行转债持仓比例，整体转债持仓比较分散。

一季度从国内的各项经济数据可以看到经济仍处于修复态势，制造业PMI持续改善，产需两端逐渐回暖，整体上企业生产经营活动回升向好。出口方面同比增速好于预期，外需持续回暖。其中对美出口已开始受到美国库存周期上行的提振，1-2月对东南亚出口累计同比由负转正，与东南亚国家制造业PMI普遍回暖的趋势一致。但是另一方面整个房地产行业依然还是处于收缩环境，企业资金压力依然较大。  股票市场经过1月份到春节前的持续下跌行情之后，在春节前指数开启了反弹行情，目前上证指数维持在3000点附近震荡。后续整个权益市场能否走出更长期的趋势性行情可能还是要看国内整体经济复苏情况，但是当前位置很多行业优质公司的估值已经处于历史分位数底部区间，站在中长期的视角看是具有配置价值。  债市收益率自2月下旬快速下探低点之后经历了短期的较大幅度调整，3月的第一周10年期国债收益率已经低于7年期国债收益率，收益率曲线正式进入倒挂状态，市场多空博弈的背景下，短期内利率继续向下的空间可能还存在，但是交易性价比相对去年底已经下降。  本基金一季度股票整体持仓保持均衡分散。配置上在本轮的反弹行情中，适当提高了产业趋势相对明显的成长股配置比例。对于部分周期品种以及家电等板块在其上涨行情中逐步降低了持仓比例。可转债方面，提高了偏股性转债持仓比例，整体转债持仓比较分散。

股票方面，个股持仓分散均衡，对行业个股进行阶段调整。整体持仓上半年相对侧重消费行业，下半年逐步降低了消费板块的持仓比例，增配了医药和TMT板块，提高了中药和通信等估值位置较低品种的配置比例。    转债方面，配置主要以银行转债和低价转债为主，在10月底反弹行情中，降低了银行转债的仓位，增配了医药，电子和汽车零部件相关行业的转债，对于部分短期涨幅较高的转债进行了调整。但是考虑到转债的流动性以及临近年末可能会遇到市场扰动风险，并没有大比例增配弹性较高的转债品种。

国内经济在经历了增长动能偏弱的二季度后，在三季度总体呈现弱修复。三季度制造业PMI企稳回升，并在9月重返扩张区间。工业增加值增速小幅回升，固定资产投资累计增速小幅回落，消费有所恢复，出口同比修复，融资需求边际回暖。CPI由负转正，PPI降幅收敛。具体而言，8月规模以上工业增加值同比增4.5%，较上月回升0.8pct。1-8月固定资产投资同比增长3.2%，较上月回落0.2pct，分项来看，房地产开发投资同比跌幅继续扩大，制造业同比增速有所回升，基建同比增速继续回落。8月社会消费品零售总额同比增4.6%，较上月回升了2.1pct。8月出口同比-8.8%，前值-14.3%为全年低点。8月进口同比-7.3%，前值为-12.3%，实现贸易顺差682亿美元，较上月804亿美元有所减少。8月CPI同比较上月回升0.4pct至0.1%，由负转正；PPI同比较上月回升1.4pct至-3.0%，降幅进一步收窄。8月末社会融资规模存量同比上行0.1pct至9%，M2同比下行0.1pct至10.6%。  三季度市场流动性较二季度明显转紧，三季度银行间隔夜加权利率季度均值上行12BP至1.71%，7-9月均值分别为1.5%、1.77%、1.86%。货币政策方面，央行在三季度再次降息，8月15日央行公开市场业务交易公告逆回购政策利率下调10BP、MLF利率下调15BP，其中MLF利率降幅略超预期。8月LPR报价则超预期出现非对称下调，5年期维持4.2%不变、1年期下调10BP至3.45%。此外，央行在9月14晚决定15日实施降准0.25%、释放中长期流动性超5000亿，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。三季度公开市场回购净投放12780亿元，MLF净投放1950亿元。  债市方面，三季度债券收益率先下后上、整体呈现上行，短端上行幅度大于长端，期限利差有所收窄，利率曲线熊平。1Y国债、国开债上行30BP、16BP至2.17%、2.26%，10Y国债、国开债呈现分化，分别上行4BP、下行3BP至2.68%、2.74%。信用债市场方面，1Y期AAA同业存单和AAA产业债收益率上行13.5BP、8BP至2.44%、2.55%，3Y期AAA、AA+产业债上行9BP、7BP至2.87%、3.11%，3Y期AAA、AA+城投债上行8BP、4BP至2.90%、3.08%。  权益方面，三季度权益类资产先上涨再下跌，7月份市场在多重利好的提振下出现上涨，随后在8月份开始下跌，9月份权益类资产的跌幅收窄，呈现窄幅震荡的格局。从行业层面来看，低波红利品种、华为产业链和医药阶段性表现尚可而其他行业表现不佳。可转债整体的走势和股票类似，结构也和股票类似，转债整体的波动较股票要小。8月底以来股票和纯债市场同时调整较为少见，提高了投资的难度。  基金规模下降之后降低了信用类债券的配置比例，增加了部分纯债型转债的配置比例，保持了部分低价转债的配置比例。股票的投资相对灵活一些，仓位经历了先上升再下降的过程，行业配置以大消费和成长为主。