华宝双债增强债券A(011280) - 基金经理

国内经济在三季度延续恢复性增长态势，但增长动能依然较弱。出口表现比较突出，对国内经济起到很大支撑作用，但内需中的基建、地产销售、社会消费等问题还是需要持续关注。预计后续国内将继续实施积极的财政政策和宽松的货币政策，以支持经济增长。    股票市场方面，三季度的前两个多月股票市场整体呈下跌走势，直到9月24日央行宣布一揽子政策之后，市场开启了快速上涨行情。截至9月30日，上证指数底部反弹约23%左右，创业板指数底部反弹约42%左右。经过前期较大幅度的调整，部分成长板块公司的估值水平也具有一定吸引力，例如新能源，医药，以及部分消费品，后续会持续跟踪观察。    债券市场方面，整个三季度，从季初和季末的无风险利率绝对值看变化不是很大，但是期间经历了较大振幅。7月跨季后，受央行政策影响，市场无风险利率小幅走高，但随后在央行对流动性的超额投放和降息落地后，各期限收益率呈现加速下行走势。8月初，由于央行对债市监管收紧，债券收益率出现调整，但随后又快速走低，直到9月底，央行一揽子宽松政策出台，债券收益率也快速上行，长端收益率基本调整到7月初的位置。    本基金三季度持仓股票仍以能源，金融为主，小幅提高了顺周期品种的持仓比例。可转债持仓比较分散，主要以银行，能源，有色为主，后续视权益市场情况调整可转债持仓结构。

股票市场从2月初开启反弹到5月20日市场到达阶段性高点后再度回调，经济月度数据和高频数据显示经济复苏放缓、同时海外美联储降息预期摇摆，降息时间点推后等因素成为市场回调的主要原因。本基金权益持仓整体行业分散，在二季度提高了上游资源品的配置比例，降低了医药，食品饮料等行业的持仓比例。    债券市场各期限收益率在二季度整体下行，收益率曲线平坦化，各期限收益率在6月末纷纷创出新高。但是央行也是多次在公开场合提示了长债风险，潘行长在陆家嘴论坛上发表《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》的主题演讲，表示未来会收窄利率走廊的宽度，资金利率也会窄幅波动。整体看，未来支持性的货币政策和波动逐渐加大的长债收益率会在较长时间内共存。    转债市场在6月下旬出现了较大幅度调整，一方面市场担心评级下调带来的信用风险，另一方面叠加转债流动性的压力，导致转债价格出现调整。转债整体价格中位数到了108元左右，站在这个时点，后续对于转债要更为细致的挖掘和甄别，密切关注优质企业的表现。本基金转债配置行业较分散，持仓以银行，公用事业以及上游周期品为主，其中银行转债一直保持较高仓位，期间主要进行了部分银行转债之间的置换操作，上游周期品转债主要在二季度提高了配置比例。考虑到未来市场信用风险偏好的波动，对正股市值偏小的转债进行了减仓操作。

一季度从国内的各项经济数据可以看到经济仍处于修复态势，制造业PMI持续改善，产需两端逐渐回暖，整体上企业生产经营活动回升向好。出口方面同比增速好于预期，外需持续回暖。其中对美出口已开始受到美国库存周期上行的提振，1-2月对东南亚出口累计同比由负转正，与东南亚国家制造业PMI普遍回暖的趋势一致。但是另一方面整个房地产行业依然还是处于收缩环境，企业资金压力依然较大。  股票市场经过1月份到春节前的持续下跌行情之后，在春节前指数开启了反弹行情，目前上证指数维持在3000点附近震荡。后续整个权益市场能否走出更长期的趋势性行情可能还是要看国内整体经济复苏情况，但是当前位置很多行业优质公司的估值已经处于历史分位数底部区间，站在中长期的视角看是具有配置价值。  债市收益率自2月下旬快速下探低点之后经历了短期的较大幅度调整，3月的第一周10年期国债收益率已经低于7年期国债收益率，收益率曲线正式进入倒挂状态，市场多空博弈的背景下，短期内利率继续向下的空间可能还存在，但是交易性价比相对去年底已经下降。  本基金一季度股票整体持仓保持均衡分散。配置上在本轮的反弹行情中，适当提高了产业趋势相对明显的成长股配置比例。对于部分周期品种以及家电等板块在其上涨行情中逐步降低了持仓比例。可转债方面，提高了偏股性转债持仓比例，整体转债持仓比较分散。

股票方面，个股持仓分散均衡，对行业个股进行阶段调整。整体持仓上半年相对侧重消费行业，下半年逐步降低了消费板块的持仓比例，增配了医药和TMT板块，提高了中药和通信等估值位置较低品种的配置比例。    转债方面，配置主要以银行转债和低价转债为主，在10月底反弹行情中，降低了银行转债的仓位，增配了医药，电子和汽车零部件相关行业的转债，对于部分短期涨幅较高的转债进行了调整。但是考虑到转债的流动性以及临近年末可能会遇到市场扰动风险，并没有大比例增配弹性较高的转债品种。