兴全合远两年持有混合C(011339) - 基金经理

2024年二季度，整体市场环境仍然错综复杂。一方面，围绕经济增长刺激目标，地产放松政策进一步加码，央行在保障性住房再贷款、首付比例、房贷利率、公积金贷款利率等方面均推出相应刺激政策；另一方面，国内居民消费意愿的不足使得市场对地产政策效果仍存担忧；同时6月份以来全国多地持续的雨水天气对经济复苏节奏也带来扰动，而美国大选使得贸易摩擦和出口链面临的不确定性加大。受多种复杂因素影响，二季度主要市场呈现出“倒V”走势，沪深300指数下跌2.14%，创业板指数下跌7.41%，恒生指数上涨7.12%。报告期内，煤炭、公用事业等红利板块，以及有放量预期的苹果产业链表现较好，而成长类板块和传统消费板块表现较弱。　　二季度本基金在操作上相对积极，增持了受益于苹果产业链的消费电子，减持了具有不确定性的教育板块，同时适当布局了一些从长期维度看已进入可为价值区间的个股。展望下半年，全球地缘政治、贸易摩擦、国内政策面变化，仍然是影响市场走势的主要因素。当前整体经济状态和市场预期仍处于偏底部区域，我们积极关注目前经济阶段下具有长期竞争力和持续盈利能力的优质龙头公司。

2024年一季度，经济增长承续上年走势，但其中仍有一些变化值得关注，包括：各行各业的预期和信心有所企稳，3月的PMI数据以及草根调研的情况均有所反映；此外，出口数据也表现出了较强的韧性，这得益于全球经济底部回升以及我国较全的产业链比较优势。2024年一季度，股票市场在深度下探后快速展开反弹，沪深300指数上涨3.1%，创业板指数下跌3.87%，恒生指数下跌2.97%。A股市场方面，上游原材料以及红利板块如石油石化、有色金属、煤炭、家电等行业表现较好，而成长类板块如电子、医药等行业表现较弱。H股的市场表现与A股类似，银行、大国企等表现较好，而科技股、中小盘股表现较弱。本基金由于在电子、医药等领域布局较多，导致收益率低于比较基准。展望未来一个季度，我们认为在当前的经济结构背景下，我们将更多关注于低供给、低库存的上游原料类公司和积极拓展海外市场并初见成效的上市公司。

2023年，国内经济呈N型走势，一季度，由于疫后生活回归正常化，国内消费出现报复性反弹，国内经济微弱复苏；进入二季度以后，经济走势疲态渐露，消费需求走弱，投资信心不足，主要经济指标回落；三季度在中央政治局会议之后，各级政府部门推出了多项逆周期调节政策，包括降息降准、放松房地产管控、活跃资本市场、推动债务化解等政策，这些政策一定程度上提振了市场信心，主要经济指标有所企稳，但进入四季度，疲弱的经济再度掉头向下，经济增长未能达到投资者的预期。　　2023年A股市场表现较弱，全年沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，全年来看具备高股息特征的板块如通信、煤炭、家电、石油石化等行业表现较好，而体现投资消费信心不足的行业如消费者服务、房地产板块以及一些产能过剩行业如新能源行业，表现较弱。2023年港股市场表现也较弱，恒生指数全年下跌13.82%。2023年全年最吸引投资者关注的事件是大语言模型带来的人工智能行业的突破性进展，ChatGPT 4.0版本的成功发布，激发了投资者对于新技术刺激需求、降本增效的联想，以AI为代表的TMT板块出现了结构性上涨行情。　　2023年，我们在组合运作上有得有失。较为成功的投资来自于：传媒与医药板块。我们在一季度传媒板块估值较低时，基于政府对于传媒板块的监管逐渐进入常态化以及版号审批正常化，提升了传媒板块的仓位，获得了较好的投资收益；三季度，我们在医药反腐工作告一段落后，增持了估值趋于合理的医药股，并在四季度兑现了收益。医药与传媒板块全年给我们带来了较好的收益。组合运作中较为失利的方面主要来自于对于军工板块的投资，我们对于行业尤其是军工上游行业订单的变化认知不足，以至于承受了板块业绩与估值的双杀；此外，由于我们对2023年的市场持相对乐观的观点，组合未能在高股息板块方面有所布局，未能获得相关板块的收益。2023年，我们聚焦了我们在港股市场的投资，我们将港股的持仓集中到了研究相对更为深入的医药和互联网板块，获得了一定的相对收益。

继2023年7月中央政治局会议部署了扩内需、稳就业、优化地产政策等经济增长刺激工作后，2023年三季度，各级政府部门推出了多项逆周期调节政策，包括降息降准、放松房地产管控、活跃资本市场、推动债务化解等政策，这些政策一定程度提振了市场信心，三季度主要经济指标有所企稳，生产、消费、投资同比增速表现均好于市场预期，两年复合增速、季调环比增速均回升，指向经济景气企稳。虽然经济增长表现有所改善，但资本市场表现仍然不佳，主要股指均延续了二季度以来的下跌走势，三季度沪深300指数延续下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。在板块表现方面，三季度油气资源类板块表现一枝独秀，TMT板块则出现较大的下跌。　　三季度，我们对组合进行了部分调整，在医药反腐工作进入常态化后，我们进一步增持了医药股，同时，基于供需关系的变化，对电子板块进行了减持，目前组合重仓医药、电子等板块。在港股的配置方面，我们适当降低了港股的仓位，同时进一步加大了对港股医药板块的配置。　　展望2023年四季度，我们认为稳增长政策将逐步发挥作用，同时，从经济自身的周期来看，我们认为国内经济库存周期将在2024年初见底，企业盈利和PPI拐点将领先于此；经济周期将逐步底部抬升；此外，当前市场估值也处于底部位置。我们将在此阶段加强研究、底部布局。未来的布局方向包括成长股、库存周期迎来拐点的企业等。长期来看，我们仍将重点投资于具有持续增长能力、竞争优势突出、管理层优秀、估值合理的上市公司。在港股市场，我们仍将重点布局于互联网与医药等研究相对深入的板块，我们也将不断拓展在港股市场的投资能力圈。