鹏华宁华一年持有期混合A(011414) - 基金经理

权益方面，2024年二季度，A股市场先涨后跌，高股息资产的价值发现是贯穿季度的主线，其他类别的资产则大概率经历一定程度的波折。由于本产品坚持低估值优质资产的挖掘与发现，并不先入为主地聚焦某一类别或者某一行业，因此我们的组合里面既有符合季度交易特征的高股息资产，也有暂时游离在市场主流线索之外的中小盘“风险敞口”，组合整体未能完全规避短期市场风格的影响，但由于配置较为均衡，选择的资产本身估值偏低且质地优良，产品净值总体保持稳定。  而从投资的角度，我们认为低估值的优质资产始终是我们获取中长期收益的核心来源。低估值为我们提供安全边际，而持续的增长则为我们带来可预期的稳定收益，市场交易层面的风险会带来短期的波动，但并不会真实影响公司的内在价值。而A股市场高波动的特征，更加需要基金经理在深入了解所持有资产特性的基础上，保持应有的定力和耐心。基金经理还将继续坚持既有的底层投资框架，在控制下行风险的前提下，积极寻求确定性回报的资产，努力保持收益的持续和稳定。

2024年一季度，A股市场经历了春节前的剧烈调整和春节后的快速修复，宏观基本面分歧明显，交易情绪主导下个股表现分化较大。但是基金经理始终认为，中国经济远没有市场想象得那么悲观，而大家所关注的美国经济也没有数据看起来那么美好，因此即便在市场大幅波动的背景下，本产品始终维持了较高的权益仓位。行业配置上，我们依然积极寻找优质、低估值的制造业品种，作为我们的核心配置，同时看好全球定价、供给受限的上游资源品，以及经历了21-23年估值回归之后已经符合低估值、有增长、长久期投资框架的消费类资产，整体配置相对均衡。债券部位以高等级信用债为主，择机参与长端利率交易。

1月天量信贷投放以及疫情达峰后人流出行迅速恢复，市场对经济复苏抱有很高的期待，且三支箭后地产政策预期松动，基本面和政策面共同压制债市，权益市场快速上涨。两会后市场对政策预期下修，地产销售复苏不及预期，经济转弱的信号在高频数据上得到确认，市场从交易“强预期”转向交易“弱现实”。3月央行降准0.25%，4月银行下调存款利率，6月央行降息10bp，债券收益率快速下行。权益市场由普涨转为结构行情，人工智能的催化下TMT行业走强，“中特估”相关标的也有所表现。三季度国内经济在库存周期及政策发力的共同带动下迎来改善。债券收益率先下后上，降息降准先后落地并未进一步推动收益率下行，9月资金面有所收紧带动市场出现明显调整。权益市场在政策持续催化下迎来反弹，但外资持续流出成为压制市场情绪的重要因素。四季度财政政策持续发力，地方特殊再融资债券密集发行，人大常委会批准四季度增发1万亿元国债，赤字率提升至3.8%。同时，地方化债如期推进，在“化存量”同时“遏增量”态势进一步趋严。货币政策方面，全国人大审议金融工作报告提到金融空转问题，央行货币政策报告强调基准利率的公信力。地产政策方面，北上深地产政策进一步优化，银行地产贷款“三个不低于”等多项地产金融政策出台。四季度资金利率中枢上移，存单利率一度突破2.6%。现券收益率先上而下，10月在资金面及供给的压力下收益率出现明显调整，11月国债增发落地后，债券利空出尽逐步走强，30年国债在配置盘的带动下，表现最好。权益市场整体表现不佳，结构上权重指数弱于中小盘。报告期内本基金在债券投资上以持有中高评级信用债和利率债为主，二、四季度组合明显拉长久期。股票仓位维持中性，对持有的行业和个股进行了动态调整。

三季度我们看到了宏观经济阶段性企稳，以及地产、化债方面的政策逐步出台，在商品端也看到了部分企业减缓去库的行为，长端利率品在上述背景下先下后上三季度整体震荡，短端多因素共振出现了一定的上行。展望四季度，我们认为政策预期仍在，尤其是财政端思路或出现一定的改变，对经济有正向作用；地产方面则仍未看到自发企稳，前期政策效果仍有待检验，仍然是宏观经济中较值得关注的方向；同时我们关注到离岸市场利率水平持续偏高，或对境内短端有一定干扰。预计利率投资者将在政策和现实间寻求平衡点，关注对明年的经济表述及增速目标。  权益方面，三季度权益市场表现偏弱，主要宽基指数收跌，上证指数下跌2.9%，沪深300下跌4%，创业板指下跌9.5%。三季度由于美债收益率持续上升，以及二季度以来经济复苏斜率放缓、地产市场表现低迷，叠加北上资金持续流出，压制了国内股市。但是我们看到7月的政治局会议之后，国内稳增长以及活跃资本市场的政策不断出台，包括地产政策边际放松，地方政府再融资债开始发行，股票市场降低印花税，以及在资本市场规则方面持续进行政策协调，我们认为这些积极因素在持续累积，权益市场市场情绪后续或逐步好转。同时，我们看到产业层面，积极因素在持续增加，汽车销量保持较好的水平，新能源车渗透率持续提升，同时智能化水平明显提升，新能源车的下半场智能化的大幕已经徐徐拉开；华为Mate60回归，“遥遥领先”重回各个社交媒体，国内消费电子和半导体领域迎来重大变化，对整体产业和信心都有明显的提振；AI浪潮继续在全球上演，国内大模型牌照发放，海外操作系统和办公软件的AI应用加速推进，人工智能助手成为了各家公司重点发展的方向，AI未来几年有可能深刻改变我们的生活。而三季度压制全球股市的重要因素美债收益率在国庆期间突破4.8%，美债期限利差大幅缩小，美债对于美国经济不衰退进行了充分的重定价，当前定价更加充分后，对国内股市的冲击大概率也会减小。我们看到政策、基本面、流动性都持续积极的变化，权益市场后续的行情依然可以期待。