富国消费升级混合C(011567) - 基金经理

3季度，市场基于对经济的悲观预期，下跌较多，本产品也跟随出现了最大回撤。在市场情绪的冰点，我们发现，很多优质公司的市值已经大幅低于清算价值，出现了难得一遇的买入时机，因此，在控回撤和预期回报之间，我们选择了后者，我们认为在这个时点，承受一定的波动，其风险收益比是极高的。本产品主要配置的方向没有太大的变化，调仓的依据主要是根据不同行业和公司的动态预期回报率空间。我们认为，未来行业格局的优化，是优质公司超额收益的主要来源，我们将继续秉承这个原则，在合适的时点、合适的价格增持有竞争力的优质公司，争取实现更好的回报。

由于消费上半年呈现弱复苏的特点，尤其是2季度以来消费数据的持续走弱，加重了市场的担忧，消费指数产生了较大的回撤。作为经济的后周期行业，我们认同市场对短期低景气可能会持续一段时间的判断，但也认为，不应该基于短期的低景气对未来线性平推，庞大的14亿人口对未来美好生活的向往，以及城镇化仍然大有可为，我们认为亚洲其他国家走过的路对我们可能有借鉴，但并不能完全可比。我们认为消费品公司面临2个问题：1、部分行业存在库存较高的问题需要时间消化；2、当下的经济环境，消费品公司需要推出更加适销对路的商品，不同的公司需要找到各自清晰的定位。我们认为自下而上，这两个问题正在被逐步解决。而自上而下的景气修复，则需要等待经济的复苏和传导。我们认为，仅从景气的角度看，大部分消费行业可能阶段性面临压力，但从竞争格局的角度看，需求的弱复苏恰恰为优质公司的份额提升，提供良好的机会，我们也随之在持仓上做了一定的调整。作为经济后周期板块，我们认为当下，防御就是最好的进攻，我们主要关注家电、有格局优化的大众消费品、有线下格局改善的渠道、具备出海竞争力的整车龙头、部分具备消费属性的医药类公司、以及真正具备高分红属性的消费品龙头。

2024年1季度，万得全A下跌-2.9%，内地消费指数上涨+4.3%，恒生指数下跌-3.0%，恒生非必需消费指数下跌-2.3%，恒生必需消费指数下跌-6.0%。一季度大消费板块中，白电、白酒、小食品、旅游和黄金珠宝等方向表现相对较好。随着春节后主流白酒企业反馈动销良性叠加2月CPI同比回升，节前对食品饮料的悲观市场预期在2-3月得到修复。受益于24年春节和后续假期较长，旅游人次预期好，因此有增长逻辑的旅游标的一季度表现较好。一部分高股息的纺织服装在一季度也表现较好。一季度医药行业受到院内反腐持续和机构持仓拥挤度的影响，表现相对弱。一季度，我们提高了大白电、出海家电和食品饮料的配置，我们也配置了一些稳健增长属性医药标的和创新药标的。

2023年，全年万得全a下跌-5.2%，内地消费指数下跌-14.5%，恒生指数下跌-13.8%，恒生非必需消费指数下跌-14.9%，恒生必需消费指数下跌-26.8%。2023全年社零总额47.15万亿元，同比+7.2%。回顾2023年消费行业情况，一季度线下消费场景恢复，珠宝和男装等板块消费亮眼，二季度后地产需求逐渐回落，下半年消费整体行业偏平淡、居民开始追求性价比消费趋势凸显。2023年下半年我们降低了对地产和经济敏感类资产的配置，增加了受经济扰动小、竞争格局稳定类的资产配置比例。