鹏华产业升级混合A(011568) - 基金经理

2024年二季度，市场波动很大，股市先涨后跌，10年期国债新低至2.22%，全部A股股息率2.63%，股债比处于历史最高水平，市场风险偏好仍很低。红利类资产继续保持超额，这反映市场对于经济预期的悲观，对于高股息等类债资产来讲，性价比在提高，这个趋势持续多年，我们认为目前的红利资产或已经超越深度价值的范畴，进入趋势的阶段，并逐步走向泡沫。我们保持客观、理性，认为权益资产经过长时间大幅度的调整，估值水平很低，从长期角度看，具备性价比。我们坚持逆向投资，配置那些远期空间大、估值低，悲观预期充分，基本面有趋势性向上变化的优质成长股。二季度我们的持仓仍以医药、电子为主，广大的国内市场培育出一大批创新药，从产品到创新都在全面赶超，逐步具备全球创新力，海外授权的数量快速增长。科技创新推动电子行业不断升级，其中有很多具备全球竞争力的公司，估值低，性价比高，二季度的业绩预告来看，很多电子行业的公司业绩超预期增长。除此以外，我们也会积极关注其他行业的外部变量，在各个行业迎来重大创新或重要政策之后，我们也会积极布局。未来我们仍会努力做出前瞻的研究，在具备较高性价比的行业和企业中挖掘超额收益的机会，力争为持有人创造超额回报。

一季度市场波动巨大，可以看到几个现象，一季度全部A股ERP在负两倍标准差的位置，这个是历史上的极值；全部A股股息率一度超过10年国债收益率，为过去十年首次；中证红利比全部A股的股价比值于一季度创出历史新高；低估值的股票占比超过历史上几次市场低点的占比；PB估值已达到2012、2018低点水平，而2022年4月底PE虽到底部，但PB实际还未到，这些都反应出市场的风险偏好是非常低的。一季度以来，红利类资产有明显超额，10年国债收益率屡创新低至2.25%，这背后反应的是对经济预期的悲观，同时国债收益率的下行，对于高股息等类债资产来讲，性价比是在提高的，这个趋势已经持续了三年。我们认为目前的红利资产已经超越深度价值的范畴，进入趋势的阶段，并逐步走向泡沫。我们保持客观、理性，认为目前处于熊市底部，低估值是很普遍的，机会也是很多的，我们坚持逆向投资，配置那些远期空间大、估值低，悲观预期充分，基本面有趋势性向上变化的优质成长股。一季度我们的持仓仍以医药、电子、消费和农业为主。广大的国内市场培育出一大批创新药，从产品到创新都在全面赶超，逐步具备全球创新力，海外授权的数量快速增长。养殖行业持续亏损，价格长达三年在低位，产能去化，部分公司处于破产边缘，而部分公司成长性较好。科技创新推动电子行业不断升级，同时面板价格处于上行周期。除此以外，我们也会积极关注其他行业的外部变量，在各个行业迎来重大创新或重要政策之后，我们也会积极布局。未来我们仍会努力做出前瞻的研究，在具备较高性价比的行业和企业中挖掘超额收益的机会，力争为持有人创造超额回报。

2023年，市场持续回落，经历了漫长的寻底过程，估值在历史最低水平，市场情绪悲观。2023年市场位于两年下跌之后的底部区域，但有部分资产已经出现积极的变化，逐步走出底部。2023年我们一直以医药和电子作为主要持仓。

三季度市场持续下跌，市场体现出主题轮动的特征。从市场整体看，我们仍维持现在是市场底部的判断，估值在历史极低水平，整体市场的股息率创历史新高，股票的性价比很高，因此我们仍维持市场底部的判断，等待向上的机会。港股估值也处于很低水平，而影响港股的两个因素，国内经济和海外流动性压制都处于预期底部，海外流动性已经转暖，我们也看好港股的机会。三季度我们加仓了电子和医药，医药再一次经历了机构持仓的大幅出清，不利因素已在逐渐消除。在目前深度老龄化的社会背景下，长期需求的确定性高。今年医院常规诊疗恢复明显，手术相关药品、耗材快速增长。集采降费的幅度明显缓解，压力最大的时候已过，在这个过程中，促进了医药产业的升级，中国的创新产品在过去几年大幅提升，一大批品种在这两年具备了出海的竞争力。海外流动性转暖会改善投融资情况，海外的CXO也已经见底。电子行业在去年经历了手机去库存，今年行业见底，手机销售转正，而大量环节在过去两年小企业退出、供给格局改善，消费电子已经迎来反转，而部分手机相关的芯片、模组除了供需结构改善，还有新的产品驱动，具备超预期可能。未来我们仍会努力做出前瞻的研究，在具备较高性价比的行业和企业中挖掘超额收益的机会，力争为持有人创造超额回报。