中信保诚盛裕一年持有期A(011713) - 基金经理

2024年三季度，9月政治局会议超预期召开讨论经济，提及“加大财政货币政策逆周期调节力度”“促进房地产市场止跌回稳”等；货币政策宽松加码，央行7月OMO利率下调10bp，9月继续下调20bp，MLF、LPR、存款利率同步下调；货币政策工具箱更为丰富，7月央行公告近期开展国债借入操作、视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，8、9月开展公开市场国债买卖操作，9月发布会提及创设新的政策工具支持股票市场发展。 市场经历了持续回调后，在9月底出现了快速上行，主要指数显著上涨。分方向来看，前期调整幅度较大的非银和TMT板块相对较强，大消费板块次之，高股息（银行、公用事业、煤炭）表现相对较弱；市场风格与上半年相比出现明显的跷跷板效应。 报告期内，本基金的股票资产以基本面为原则，在本季度的市场波动中，依据今年的经济基本面变化和估值，对股票组合的行业和个股配置进行了积极的调整。固收资产以利率债为主，以满足组合的现金配置要求。 固定收益资产以股份制银行存单和高等级信用债投资为主，优选风险可控、性价比合适的央国企信用债。杠杆方面，当信用债杠杆具有一定息差收益时，保持适度的杠杆。随着各类政策的持续超预期出台，市场信心快速恢复，我们对市场的判断比上半年更乐观。美国进入降息周期后，中美都有望进入流动性更宽松的环境，对权益资产和商品资产都是利好，因此，我们在行业上更偏向于估值较低，基本面有望向上的顺周期品种，主要在化工，有色，煤炭，化工中寻找的机会。 债券市场投资方面，利率长期趋势未变，但短期进入政策密集落地和效果观察期，市场波动风险加剧，后续仍需关注财政发力情况和央行降准/买卖国债等情况，预计年内利率震幅将有所加大。曲线陡峭化的可能性更高，货币政策保持必要力度，短端受益于货币政策宽松，超长端前期交易拥挤，政策组合拳出台后市场风险偏高抬升和财政发力带来超长端供给增加的担忧，短期上行压力有所加大，但中长期看，目前或已经具备一定价值；信用方面，当前短端信用/二永债的利差已经回到近几年均值水平附近，若资金利率中枢下行，短端信用债的确定性较高，而长端信用债利差提升幅度并未超过短端，相对水平也仍然处于低位，且需密切关注股市资金分流和理财赎回负反馈；转债方面，9月底股市短期大幅上行后，转债估值跟进有所滞后，转股溢价率明显下降，整体配置价值明显提升，但仍需在关注正股基本面的同时，兼顾债底价值和估值安全性。

2024年上半年，美国经济维持韧性，去通胀进程延续，就业市场紧张形势有所缓和，美债先上后下，美元指数震荡上行后维持强势。国内经济运行出现分化，新旧动能转换存在阵痛，外需韧性支撑生产和制造业投资，内需潜力有待挖掘，地产销售相对偏弱，居民消费能力和意愿有待提升。CPI同比转正后维持小幅正增长，基数效应下PPI同比降幅收窄，通胀整体处于低位。 宏观政策方面，1月央行超预期宣布降准0.5个百分点，2月下调5年期以上LPR利率25个基点，4月市场利率定价自律机制发布倡议叫停手工补息，7月相继下调OMO、LPR、MLF利率，并引导新一轮存款利率下调，货币政策对实体经济的支持力度加强；财政端今年发行1万亿超长期特别国债，去年增发国债项目全部开工建设，但专项债发行使用进度相对偏慢；地产政策持续放松，包括北上广深等地调整住房限购政策、个人住房贷款最低首付款比例和个人住房公积金贷款利率下调等；二十届三中全会召开，强调进一步深化改革、实现全年经济社会发展目标等。 从债券市场看，上半年流动性较为充裕，经济在转型过程中面临结构性调整，机构欠配压力较大，做多情绪升温，利率债曲线陡峭化下行，10Y/30Y国债上半年低点分别在2.21%/2.42%附近，但央行对长债利率下行过快的关注给市场带来阶段性扰动；信用债走势整体跟随利率，资产荒背景下信用利差和期限利差压缩至历史偏低位置。 截至本报告期末，本基金的纯债部分持仓主要以中高等级信用债为主，适度杠杆，上半年降低权益配置，板块配置主要以消费、先进制造、金融和周期板块为主。

2024年一季度，美国经济表现依然强劲，制造业PMI有所回升，劳动力市场供需紧张，通胀整体有所反弹，美债和美元指数上行，美联储降息预期降温。海外制造业回暖对国内出口订单支撑明显，带动生产和制造业表现相对偏强，外需整体好于内需。地产销量未见明显回暖，房企拿地偏弱，对地方政府财政收入和实体融资需求仍有较大影响。CPI同比转正，PPI低位震荡，通胀整体处于偏低水平。 宏观政策方面，1月央行宣布自2月5日起降准0.5个百分点，公告时间和幅度均超出市场预期；地产政策持续放松，融资“白名单”不断落地，北上广深等地调整限购政策，2月5年期以上LPR利率下调25个基点；3月两会召开，政府工作报告提及GDP增速目标5%左右，赤字率按3%安排，拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元等。 从债券市场看，一季度流动性整体充裕，资金利率有所下行，地产对经济影响依然明显，价格整体低迷，机构欠配压力较大，做多情绪延续，1月至3月初利率曲线继续下移，10Y/30Y国债收益率分别下行至2.27%/2.43%左右的低点，3月中下旬机构止盈情绪上升，收益率呈现震荡格局；信用债走势整体跟随利率，资产荒局面延续，短端下沉空间压缩后，市场对超长期信用债的关注度提升；权益方面，一季度沪深300指数上涨3.1%，中证转债指数下跌0.8%。 报告期内，本基金的纯债部分持仓主要以中高等级信用债为主，适度杠杆，在一季度纯债部分取得了较好的资本利得和票息收益；权益降低了仓位，板块配置主要以消费、先进制造、金融和周期板块为主。 展望2024年二季度，预计美国经济有望继续维持韧性，库存周期或将回升，二次通胀压力上升，而欧洲经济相对偏弱，以上因素或支撑美元走强，人民币可能仍将承压。国内出口表现可能依然较好，消费平稳修复，基建或进入开工旺季，但房价和收入预期疲弱的背景下地产销售或难以明显好转，基本面分化可能仍将延续。通胀方面，预计二季度PPI同比读数可能有所抬升，CPI同比可能小幅正增。货币政策方面，经济内生动能不足，流动性可能保持合理充裕，如果债券供给放量，央行或有降准操作的配合。 债券市场投资方面，当前长端和超长端利率均已经隐含一定后续降息的预期，尽管并不极端，但预计短期内货币政策进入观察期，利率偏震荡，等待基本面或政策的进一步信号，关注二季度债券供给情况；信用方面，当前期限、信用利差均被进一步压缩，在利率偏震荡的情况下，信用主要以票息价值为主，同时兼顾信用持仓的流动性；转债方面，当前转债绝对价格仍然处于2020年以来的低位，但转股溢价率、隐含波动率等仍然处于2020年以来中等偏高水平，后续主要观察股市反弹的持续性。

2023年，美国经济表现较强，去通胀进程延续，美联储货币政策维持紧缩。在新旧动能转换与高质量发展的背景下，国内经济修复路径较为曲折，一季度经济经历了一轮斜率较高的修复过程，服务业和消费表现较强，地产销售回暖，市场对经济复苏预期较强。二季度修复速度放缓，出口动能放缓，地产景气度下行。三季度经济回升，暑期消费热度较高，地产需求端放松政策密集出台。四季度经济增长再度放缓，内需仍待修复，外需相对强于内需，政策对经济支持力度加大。全年通胀整体低位运行，PPI同比降幅先扩大后收窄，CPI同比由涨转跌。 宏观政策方面，弱复苏背景下货币政策对经济仍然保持必要支持，央行3月、9月降准，6月、8月OMO/MLF利率调降，银行跟随下调存款挂牌利率。财政与货币协同发力，但地产疲弱影响广义财政。下半年政府债券密集发行，一揽子化债政策落地，四季度增发国债1万亿，赤字率从3%提到3.8%左右。地产宽松政策持续落地，如北上广深放开“认房不用认贷”、部分一线城市区域放松限购等。 从债券市场看，2023年利率顶部逐渐下行，债券市场整体走牛，但2.5%附近较为稳固。春节前利率上行，3月-7月利率趋势性下行，收益率曲线经历了从熊平到牛陡的过程。8月后政策发力，经济阶段性修复，资金趋紧带动债市调整，曲线平坦化特征明显。12月资金面回归平稳，中央经济工作会议后市场对2024年经济和政策的预期趋于一致，曲线整体下移；信用债表现较强，机构对票息资产需求旺盛，配置力量较强，叠加化债政策逐渐落地，信用利差被进一步压缩；权益方面，经济修复缓慢，市场预期偏弱，全年沪深300指数下跌11.4%，中证转债指数下跌0.5%。 报告期内，本基金的纯债部分持仓主要以中高等级信用债和利率债为主，适度杠杆，在债市收益率下行过程中，纯债部分取得了较好的收益；全年股票仓位小幅下降，板块配置有所调整，股票在整体权益市场的分化波动过程中有一定回撤。