安信新常态股票C(011726) - 基金经理

二季度，经济数据喜忧参半，总体上仍然呈现出生产较强、需求较弱、外需较强、内需较弱的特征。在内需方面，尤其是房地产市场与消费品市场整体表现依然较低迷，使得市场参与者的信心相较一季度有所走弱。因此，股票市场未能延续一季度的反弹态势，主要指数均出现调整，仅有防御属性较强的红利指数表现依旧靓丽，逆势小幅上涨。风格方面，大盘价值股表现也明显优于小盘成长股。二季度，中央政治局会议关于房地产行业的表述有了新的变化，而后续央行在利率和首付比例方面也进一步给出了对房地产行业的政策支持。因此本季度，房地产以及相关行业出现了较大的波动。在利好发布期，房地产产业链涨幅较大，而后，市场预期后续的房地产市场实际运行状态依然起色不大，随即房地产产业链个股又出现了明显的调整。　　本基金由于持仓中有较多的红利标的与地产标的，因此整个二季度表现较好，呈现出逆势上涨的态势。尤其是在政治局会议后，在连续几个季度减持地产板块后，我们果断地提高了对地产产业链个股的配置力度，得到了该板块强势反弹所带来的收益。尽管二季度我们的基金逆势取得了不错的收益，但二季度企业经营的压力是有所加大的，尤其是和国内消费关联度大的公司，二季度业绩有较大的低于预期的风险，因此相关个股跌幅较大。但我们预期未来的政策将会更加重视老百姓的收入预期与消费倾向的提升，因此我们认为二季度消费股的业绩压力只是暂时性的，我们对中国的经济尤其是国内大循环的构建和畅通依然充满信心，因此在消费股大幅调整的二季度，我们也在逐步逆势加仓，期望在不久的未来能为组合带来较好的投资回报。

本季度大盘在年初的惯性大跌后，随即迎来了强势反弹，主流指数均收获一定的累计涨幅。其中，2月份的反弹以超跌个股为主力展开，进入3月后，大盘进入了强势盘整期，整体指数小幅上涨，有色、石油石化、轻工等板块涨幅较大，前期表现强势的煤炭、银行等行业小幅调整。家电板块则延续了前期较强劲的势头，房地产、建材等板块在二月表现较差的基础上，3月份继续调整，房地产链条的行业内部表现出了明显分化的走势。　　结合最近的一些宏观数据来看，之所以家电表现较好，而房地产、建材表现较差，主要的原因在于家电的一些微观数据（例如空调的排产数据、外销数据）较好，而地产的新房销售数据表现仍旧较差。地产链内部基本面之所以产生分歧的重要原因在于出口的超预期景气，最新公布的PMI数据超市场预期，最重要的贡献也是来自出口端。整体上看，三月宏观经济呈现的特点是：生产强于需求（工厂备产积极性高，但出货节奏偏慢、价格整体较弱）；出口好于内需；上游好于中下游。上游原燃料价格相对强势，而中游加工产品的出厂价则比较低迷，这也解释了三月份上游资源板块的强劲表现。因此，我们认为三月份市场的表现是比较贴合基本面的理想反应。　　在一季度期间，我们在相对高位进一步压低了组合中煤炭、地产的比例，增配了一些当时仍处在较低位置的个股，主要在出口产业链、上游资源、人工智能以及滞涨的医药等板块，一定程度上优化了组合的当期表现。展望二季度，经济的运行趋势将会逐步明朗化，前期的强生产导致的中间商库存能否被下游终端需求顺利消化是非常关键的。另外，比较重要的是价格信号能否出现实质性的扭转。如果房价、物价和汇率都能企稳的话，那么就意味着内需的恢复较为良好，整个A股仍有向上攀升的动力。如果价格体系继续延续较低迷的状态，那么生产端的强势也将难以为继，经济依然面临较大的挑战。我们当前比较看好出海链的相对确定性，对内需板块也持有一定的信心，但还需要进一步的观察确认。

2023年，A股和H股市场持续调整，但整体跌幅相对2022年有所收敛。结构上看，红利股和微盘股表现较好，机构重仓的蓝筹股则表现较差。这样的结构反映了市场对未来一段时间的经济运行缺乏足够的信心，因而采取了比较极端的防御性投资策略。随着机构重仓股的持续下跌，很多优质蓝筹股的估值都跌至了具有长期吸引力的位置。　　近年来，政府针对各个行业中存在的各种弊病与顽疾进行了非常有针对性的整治。重化工高污染行业的供给侧改革是一个开端，后来又有了房地产、金融、教育、医疗、互联网以及传媒等诸多服务性行业的整治行动。上述行业都是新增大学生就业的重要领域，集中整治这些领域自然会在短期内让这些行业感受到较强的痛感，并且使得经济和就业承受较大的临时性压力。虽然近年来政府引导和鼓励发展的高科技制造业成果颇丰，但也正因为是高科技产业（技术密集型而非劳动密集型），其消纳就业的数量是有限的，因此整体上就业形势在当前不是特别乐观，市场陷入低迷，大家对未来缺乏足够的信心。但是，无论如何，上述被整顿的行业所存在的问题是显而易见的，也是必须直面的。以房地产行业为例，部分大型房企毫无节制的负债扩张，并且把整个行业卷入这种状态，房屋品质没有提高甚至下降，房屋价格却越来越高。教育的问题也是同样突出，大学前孩子们拼命卷课外教育，到了大学真正该发力的时候却放飞自我、荒废学业，这对于国家的未来而言显然是弊大于利的。只不过，当这些领域同时面临整顿时，如果缺乏足够的“立”的政策来对冲，必然会对短期经济表现产生影响。　　基于以上判断，我们利用红利股不断上涨的机会，对持仓中的高红利个股进行了适当的减仓，并对估值具备吸引力的顺周期个股进行了逢低的加仓。考虑到市场的彻底转折还待观望，我们的具体操作是比较谨慎、平缓的，但同时也是坚定的、可持续的。

2023年三季度，国内经济整体复苏情况略低于预期，尤其是地产销售数据同比陷入负增长，且跌幅逐月变大，显著低于预期。在内需低于预期的背景下，出口表现虽然同比负增长，但下滑程度好于市场预期，其中汽车、家电、工程机械等中高端制造业领域出口表现较好。三季度以来，政府为了呵护经济，连续出台多项稳内需政策，尤其是地产松绑政策已经触及了核心一线城市。尽管如此，从政策底到信心底再到市场底还需要一个传导过程，随着时间的推移，已经出台的政策将慢慢显现功效，而后续的政策储备也是充足的。　　在经济整体复苏节奏有些低于预期的背景下，本季度市场整体延续弱势调整，传统行业蓝筹股表现相对抗跌，公募基金重仓的成长股跌幅较大，为数不多的亮点也处于快速轮动之中，成交量进一步萎缩，存量博弈的特征明显，市场缺乏赚钱效应，市场各方均缺乏做多的信心。无论如何，情况虽然没有显著变好的契机，但市场的确已经处在一个很低的估值水平上，尤其是港股，我们认为至少有一些个股是值得长期持有的，短期也有反弹的希望，总而言之，当前的预期差很难有明显的向下机会，所以不妨乐观一点。　　另外尽管地产数据在三季度大幅走低，但我们投资的龙头地产央企表现明显好于市场整体，因而这部分投资标的的股价在三季度的跌幅也相比市场更小。另外，本基金在三季度主要配置了较多的低估值红利型资产以及部分受益于出口市场超预期的个股。