工银聚瑞混合C(011728) - 基金经理

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济或将实现软着陆，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场或仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场表现方面，三季度市场先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。指数层面，三季度创业板指数、科创50、沪深300、上证综指涨幅分别为29.2%、22.5%、16.1%、12.4%。行业层面，中信一级行业中非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现落后。风格层面，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月政治局会议后风格转向大盘成长。　　组合三季度债券部分久期和仓位变化不大，除了长债部分参与了波段操作之外，整体维持了相对较短的久期。而三季度债券市场除了季末受政策影响有所调整之外，总体看还是维持了前期上涨的态势，因此债券部分对组合的贡献弱于基准。　　权益部分维持了15%左右较稳定的仓位，相对基准中30%的权益仓位是偏低的。而由于季末政策影响权益市场大幅上涨，因此总体看权益部分的贡献也是弱于基准的。增配的行业主要有医药、家电、商贸零售、传媒和非银行金融，减配的行业主要有机械、轻工制造、房地产、基础化工和石油石化。相对贡献较大的行业有机械、银行、电力及公用事业、电子元器件和交通运输，贡献落后的行业主要是煤炭、医药、电力设备、纺织服装和非银行金融。

上半年权益市场经历了较大幅度的震荡，主要指数基本都是一月份大幅下跌、二三月份有所反弹，后续在五月之后单边下跌的走势。半年来看，大盘股相对走平，中小盘跌幅明显。上证指数-0.25%，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%，中证2000跌幅超过23%。债券市场表现来看，除四月下旬受地产政策出台影响有所回调之外，债券收益率总体是单边下行走势。而尽管禁止手工补息后银行存在负债压力，但在金融脱媒的影响下，非银机构规模不断扩张、资产配置压力不断加大，带动信用债利差不断压缩。　　组合上半年债券部分变化不大，用小部分仓位参与了超长债的短期交易，对组合有部分贡献。总体久期相对基准偏短，对于长债持续性行情没有充分预期，导致债券部分久期低于业绩基准中的债券指数。权益部分总体受益于大盘风格的跑赢以及红利类的上涨，贡献较大的行业有煤炭、有色金属、中药、传媒、电子元器件等，贡献落后的行业主要是银行、电力公用事业、机械、通信、基础化工等。

一季度央行公开市场操作整体缩量，但降准落地释放万亿资金、信贷投放比较平稳、地方债发行节奏偏慢且财政支出比较积极，流动性比较充裕。一季度各期限国债收益率均下行，且由于降息集中在5年期、推动利率曲线平坦化，叠加地方债发行节奏偏慢，使得偏好长久期债券的配置需求与长久期债券供给之间的缺口更加明显。　　1-2月CPI同比受春节错位因素影响而出现较大波动，但环比表现比较强势，主要与假期消费及国际油价上行有关。国际定价商品价格多数走高，石油开采加工产业链、有色金属加工价格均上行，主要原因在于海外需求升温、全球流动性边际转松以及OPEC+减产延长至二季度。而国内定价商品则表现偏弱，中下游行业的价格压力仍然显著。　　一季度大小盘指数涨跌分化较大，上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.1%，中证500下跌2.64%，中证2000跌幅超11%。　　组合一季度债券部分变化不大，用小部分仓位参与了超长债的短期交易，对组合有部分贡献。权益部分总体受益于一季度大盘风格的跑赢以及红利类的上涨，贡献较大的是前期超配的资源类股票以及黄金零售、出版、公用事业类股票。一季度对组合进行了一定的调整，在权益仓位基本不变的情况下，对煤炭、电力设备、传媒、地产等进行了减配，增配了有色、银行、石油石化等行业。

2023年开年国内宏观经济修复幅度略超市场预期，各项供需数据均较2022年底有所回暖，除了工业生产受到复工偏慢的影响外，房地产和服务业生产指数改善斜率好于预期，基建和制造业投资也呈现出一定的韧性。二季度经济增长有所回落，经济内生动能未有效恢复，消费需求的增长也偏弱，内需不足，亟需政策刺激。随后中共中央政治局召开政策定调较为积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温，随后经济数据低于市场预期，而稳增长政策仍然没有出台落地。下半年房地产优化政策密集出台、特殊再融资债券快速落地，汇率压力缓解、跨年资金提前宽松。中央经济工作会议表态低于预期、存款利率下调带动政策利率降息预期升温。总体来说全年权益市场一季度走强、随后下行，债券市场收益率除了一月份和九月份有两次反弹之外，基本是单边下行走势。　　自2月初以来，对持仓比例和品种有了较大的调整。根据对经济环境的判断降低了权益的持仓比例，转债部分的仓位将作为信用债品种的替代，以债性较强的品种为主。权益部分的配置将偏向于均衡配置风格，通过自上而下、从宏观到中观、再到个股选择的配置策略，进行综合选股。二季度久期逐步拉长到2年左右，9月初降低了组纯债部分的久期，并用少量仓位对个别偏股型转债进行了波段操作。权益仓位在二季度降低到15%左右，随后下半年也基本维护在这个比例。总体来看收益受损的主要在地产产业链、消费以及非银金融等行业，能源、纺织服饰、公用事业等偏红利类的个股对组合贡献较大。