工银聚瑞混合C(011728) - 基金经理

上半年权益市场经历了较大幅度的震荡，主要指数基本都是一月份大幅下跌、二三月份有所反弹，后续在五月之后单边下跌的走势。半年来看，大盘股相对走平，中小盘跌幅明显。上证指数-0.25%，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%，中证2000跌幅超过23%。债券市场表现来看，除四月下旬受地产政策出台影响有所回调之外，债券收益率总体是单边下行走势。而尽管禁止手工补息后银行存在负债压力，但在金融脱媒的影响下，非银机构规模不断扩张、资产配置压力不断加大，带动信用债利差不断压缩。　　组合上半年债券部分变化不大，用小部分仓位参与了超长债的短期交易，对组合有部分贡献。总体久期相对基准偏短，对于长债持续性行情没有充分预期，导致债券部分久期低于业绩基准中的债券指数。权益部分总体受益于大盘风格的跑赢以及红利类的上涨，贡献较大的行业有煤炭、有色金属、中药、传媒、电子元器件等，贡献落后的行业主要是银行、电力公用事业、机械、通信、基础化工等。

一季度央行公开市场操作整体缩量，但降准落地释放万亿资金、信贷投放比较平稳、地方债发行节奏偏慢且财政支出比较积极，流动性比较充裕。一季度各期限国债收益率均下行，且由于降息集中在5年期、推动利率曲线平坦化，叠加地方债发行节奏偏慢，使得偏好长久期债券的配置需求与长久期债券供给之间的缺口更加明显。　　1-2月CPI同比受春节错位因素影响而出现较大波动，但环比表现比较强势，主要与假期消费及国际油价上行有关。国际定价商品价格多数走高，石油开采加工产业链、有色金属加工价格均上行，主要原因在于海外需求升温、全球流动性边际转松以及OPEC+减产延长至二季度。而国内定价商品则表现偏弱，中下游行业的价格压力仍然显著。　　一季度大小盘指数涨跌分化较大，上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.1%，中证500下跌2.64%，中证2000跌幅超11%。　　组合一季度债券部分变化不大，用小部分仓位参与了超长债的短期交易，对组合有部分贡献。权益部分总体受益于一季度大盘风格的跑赢以及红利类的上涨，贡献较大的是前期超配的资源类股票以及黄金零售、出版、公用事业类股票。一季度对组合进行了一定的调整，在权益仓位基本不变的情况下，对煤炭、电力设备、传媒、地产等进行了减配，增配了有色、银行、石油石化等行业。

2023年开年国内宏观经济修复幅度略超市场预期，各项供需数据均较2022年底有所回暖，除了工业生产受到复工偏慢的影响外，房地产和服务业生产指数改善斜率好于预期，基建和制造业投资也呈现出一定的韧性。二季度经济增长有所回落，经济内生动能未有效恢复，消费需求的增长也偏弱，内需不足，亟需政策刺激。随后中共中央政治局召开政策定调较为积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温，随后经济数据低于市场预期，而稳增长政策仍然没有出台落地。下半年房地产优化政策密集出台、特殊再融资债券快速落地，汇率压力缓解、跨年资金提前宽松。中央经济工作会议表态低于预期、存款利率下调带动政策利率降息预期升温。总体来说全年权益市场一季度走强、随后下行，债券市场收益率除了一月份和九月份有两次反弹之外，基本是单边下行走势。　　自2月初以来，对持仓比例和品种有了较大的调整。根据对经济环境的判断降低了权益的持仓比例，转债部分的仓位将作为信用债品种的替代，以债性较强的品种为主。权益部分的配置将偏向于均衡配置风格，通过自上而下、从宏观到中观、再到个股选择的配置策略，进行综合选股。二季度久期逐步拉长到2年左右，9月初降低了组纯债部分的久期，并用少量仓位对个别偏股型转债进行了波段操作。权益仓位在二季度降低到15%左右，随后下半年也基本维护在这个比例。总体来看收益受损的主要在地产产业链、消费以及非银金融等行业，能源、纺织服饰、公用事业等偏红利类的个股对组合贡献较大。

今年三季度债券市场收益率走势总体是先下后上。季初，受6月居民中长期贷款仍然偏弱、二季度经济数据低于市场预期，叠加市场对政策加码预期减弱的影响，债市配置力量较强，债券收益率震荡下行。随后中共中央政治局召开政策定调较为积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温，7月末资金面明显收紧也对债市形成压制，因而该阶段收益率快速上行。8月初资金面转松使得债市有所修复，随后经济数据又低于市场预期，而稳增长政策仍然没有出台落地，收益率再度下行。进入9月后，受资金价格边际回升、房地产优化政策密集出台以及特殊再融资债券可能发行用于置换地方隐债等影响，收益率重新上行。总体来看，三季度10年期国债收益率上行4BP左右，1年期国债收益率上行了30BP左右。　　三季度的权益市场除了在7月下旬和8月下旬受政策出台、预期向好等影响有一定幅度的反弹之外，总体是震荡下跌的走势。其中上证指数下跌2.86%，沪深300跌3.98%，中证500跌幅5.13%中证1000跌幅达到7.92%。　　在上季度的市场展望中，我们预计后续出台强政策的预期较弱、国内流动性增量不足、外资有所观望，短期来看A股维持前期箱体震荡的概率较大、市场对后续降息仍有期待，债券收益率大幅上行的概率较低。基于以上判断，工银聚瑞本季度权益的仓位总体变化不大，行业配置方面进行了一些调整，减少了医药生物、电力设备、食品饮料、交运等行业的配置，增加了非银金融、公用事业、纺织服饰的比例。　　考虑到债券一级市场化发行总量可能会增加，以及地产消费方面出台的政策后续可能会有累计效果显现，组合在9月初降低了组纯债部分的久期，并用少量仓位对个别偏股型转债进行了波段操作。