国寿安保璟珹6个月持有期混合A(011773) - 基金经理

总需求偏弱的环境下，上半年债市普涨。上半年的变化在于，政策层关注到长期国债收益率持续走低的问题，长端利率债波动加大。供求失衡结构下，信用债等级利差、期限利差极致压缩，票息资产稳涨的过程中超长端信用债走出亮眼行情。今年上半年A股市场经历了急跌后强劲反弹并震荡上行，但在达到高点后出现回调走势，大盘表现优于小盘，价值表现优于成长。截止到上半年沪深300上涨0.67%，上证指数下跌0.98%，深证成指下跌7.09%，万得全A下跌8.41%，创业板指下降9.95%，科创50下降16.04%。整体而言，市场风格跷跷板效应显著，主要受宏观经济数据疲软，市场明显走弱。红利类行业和业绩确定性较高的行业表现较好，其他行业整体承压。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性杠杆和适度久期，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。股票层面主要投资了国内有资本开支持续性的电网设备、轨交装备公司、部分低估值高分红蓝筹；同时配置了一定比例具备较强竞争能力的出海公司；本基金配置的个股的业绩端确定性较高，估值较低，长期景气趋势有望延续，后续我们会控制仓位，积极寻找机会。

债券市场方面，一季度债市呈现普涨行情，收益率曲线显著下行。1-2月份，基本面表现偏弱、降准降息预期、股市下跌推升避险需求以及供需失衡导致的资产荒等因素驱动债券市场迅速走牛，曲线呈现短端牛陡、长端牛平，10年国债最低下行至2.26%，30年与10年利差压缩至历史极值水平。化债政策以及资产荒带动信用利差、等级利差持续收窄，但相对较高的资金成本制约了杠杆套息空间，久期策略表现更优。3月份以来，市场做多动力减弱，收益率转向窄幅震荡。　　　　股票市场方面，一季度市场大幅波动。年初微盘股为首的小盘股跌幅巨大，相关主题类股票普遍跌幅30%以上，春节前市场反弹，市场呈现V型走势。从一季度涨跌幅来看，排名靠前的主要是有业绩支撑的的AI算力、周期和红利相关板块，跌幅靠前的主要是业绩没有跟上的各类主题。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。股票方面，本基金一季度重点布局了业绩趋势明朗、估值性价比较高、同时中期产业趋势较为清晰的电网板块，同时也投资了盈利稳定的红利板块，适度控制组合波动。

债券市场方面，经济弱复苏叠加央行货币政策发力稳增长，2023年债市呈现趋势性牛市。在大幅调降存款利率的刺激下，超长端利率走出亮眼行情。全年地产、权益等大类资产表现弱势，资产荒逻辑进一步推动债市上涨。信用债呈现普涨态势，市场追逐高票息资产，配置需求压平各类收益率凸点，城农商二级、央企地产债、过剩产能、城投等收益率相对较高的品种涨幅明显超出市场平均水平。全年来看，这一轮债券牛市中，信用债整体表现强于利率债，期限利差、信用利差、等级利差大幅压缩至历史低位。　　　　股票市场方面，年初仓位在电力及新能源较多，但一季度跟踪发现锂电、光伏基本面明显低于预期，数字经济政策持续发酵；在年初存量博弈判断的情况下，我们果断大幅度卖掉新能源仓位，换仓于数字经济、AI 等标的。2023年的投资事后看，我们对于产业轮动方向的把握是前瞻的，但对市场存量博弈、政策监管、量化等等对组合的影响应对不够。我们的能力圈是前瞻把握景气度超预期的行业和板块，但对存量博弈市场环境的应对不够，2023年的市场是未来的宝贵经验，对科技领域（电子、计算机、通信）投资经验的积累强化了我们的能力圈。

债券市场方面，三季度债市先涨后跌，8月下旬以来收益率曲线整体平坦化上行。8月意外降息落地，收益率下行一步到位。息差压缩至低位后，随着资金中枢持续超预期抬升，叠加松地产、稳增长信号频出，债市调整引发赎回负反馈，市场降杠杆的过程中曲线中短端受到明显冲击。利率债收益率普遍上行10~30bp，中低等级信用债收益率上行幅度一度超过40bp，信用利差明显走阔。近2个月资金中枢抬升带动曲线熊平，期限利差明显压缩至历史低位水平。期限利差偏低的情况下，趋势性行情需要资金宽松、短端收益率下行来打开。宽信用、稳增长的过程没有结束，经济弱复苏预期叠加财政刺激加码、供给压力释放，债市所处的宏观环境尚不友好。不过，考虑到居民加杠杆对地产放松政策的钝化逐步显现，叠加经历一轮调整后信用债息差已有一定保护，短久期资产的风险可控。　　股票市场，A股三季度一波三折，外资加速流出，市场震荡下行，中小盘调整幅度大于大盘，创业板出现较多回调。子行业中煤炭板块由于煤价触底反弹而表现强劲，医药板块在医疗反腐情绪趋缓的背景下也出现了修复；通信、电子等科技成长板块排名居中，电气设备、休闲服务等板块由于预期有所下调而下跌幅度较大。三季度具有标志意义的是8月27日，财政部、税务总局宣布，自8月28日起证券交易印花税实施减半征收。中国证监会亦在同日推出阶段性收紧IPO节奏、进一步规范股份减持行为、调降融资保证金比例等政策措施。我们认为政策底相对明确，需要等待市场情绪的修复和更多经济基本面复苏的线索，市场未来一段时间磨底震荡阶段概率较高。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中低久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。股票方面，三季度我们减持了成长方向的权重，增配金融等盈利稳定、分红较高外资持股相对少的个股。