天治天享66个月定开债(011850) - 基金经理

2024年上半年经济温和复苏，分化现象依然存在，出口和制造业增速较高，但地产投资延续下行，受收入预期偏弱影响消费相对低迷，地方债发行偏慢叠加政府化债影响，基建增速偏低。上半年GDP增速5%，且宏观数据和微观感受出现背离，风险偏好持续下行。通胀方面，需求整体偏弱导致物价水平低位徘徊。货币政策方面，上半年降准0.5个百分点，5年期LPR调降25BP,货币政策稳健中性，流动性整体偏松。债券市场方面，上半年债券收益率大幅下行。由于市场对于经济的弱预期较为一致，风险偏好下降，资金面偏宽松，债市配置压力较大，同时股市表现欠佳，资金大幅流入债市，共同推动债券收益率持续下行。此外，以城投债为主的高息资产净融资持续为负，市场转而向久期要收益，一季度长久期债券下行幅度较大，期限利差大幅压缩，4月以来央行多次提示长债风险后，短端收益继续下行，长端收益呈震荡走势，期限利差再次走扩。报告期内，本基金采用持有到期策略，根据市场情况配置了与封闭期相匹配的政策性金融债，并维持较高的杠杆，力争为持有人带来相对稳定的投资回报。

一季度我国经济延续弱复苏趋势，工业经济增长超预期，需求端中出口表现略超预期，去年低基数叠加全球经济平稳发展，出口呈现企稳迹象。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，受基数影响消费增速回落，较前值下降1.9个百分点。投资方面，固定资产投资增速继续增长，但地产投资修复依然偏慢，在地产销售没有明显改善之前，预计地产修复仍然需要较长时间。通胀方面，受需求端改善影响，2月CPI同比增速为0.7%，环比上涨1%，环比增速较前值显著扩大，但由于春节错位影响，持续性还需继续观察。货币政策方面，本季度降准0.5个百分点，1年期LPR保持不变，5年期LPR调降25bp，资金面整体保持平稳。债券市场方面，一季度以来债券收益率大幅下行。由于市场对于经济的弱预期较为一致，叠加资金面较去年末边际转松，导致一季度机构配置压力较大，同时股市表现欠佳，资金大幅流入债市，共同推动债券收益率持续下行。30年国债收益率下行幅度超过10年，30-10Y利差明显收窄，由于资金面较为宽松，1年期国债收益率也大幅下行超30bp。信用债方面，“资产荒”逻辑持续演绎，高收益债规模持续下降，低等级城投债收益率下行幅度较大，除短久期外信用利差全面收窄。本基金2024年一季度采取持有到期策略，并维持较高的杠杆，力争为持有人带来相对稳定的投资回报。

2023年我国经济整体呈现波浪式修复走势。一季度疫情消退、稳增长政策发力以及对于经济强复苏的预期下，企业复工复产加快推进，生产端在内需回暖的带动下明显改善，消费显著反弹，房地产供需两端政策继续发力，地产销量显著改善。但二季度修复斜率明显放缓，内需动力不足，房地产投资降幅扩大，出口增速5月份转负。三季度随着一揽子稳增长政策持续发力，经济呈现触底回升特征，9月PMI重回荣枯线上方，供需有所回暖。四季度“一揽子化债政策”推出，地方政府支出放缓，叠加房地产开发增速同比跌幅继续扩大，经济再度逐月放缓。通胀方面，2023年CPI同比为0.2%，PPI同比为-3.0%，价格中枢偏低。货币政策方面，3月和9月央行分别降准0.25个百分点，MLF利率共下调25bp，1年期LPR下调20bp，5年期LPR下调10bp，利率中枢整体下移，流动性平稳偏松。债券市场方面，10年国债收益率整体呈下行走势，一季度围绕2.88%窄幅震荡，二季度经济基本面走弱，市场由“强预期”转变为“弱预期”，债券收益率明显下行，三季度呈现“V”型走势，7-8月由于资金面持续宽松，基本面继续走弱，叠加超预期的降息刺激，利率震荡下行。此后稳增长政策发力，基本面出现修复迹象，资金面边际收敛，债券市场出现明显回调。四季度经济修复不及预期，以及流动性转松，债券结束上行走势，并在年末出现一波快速下行。全年期限利差明显收窄，收益率曲线平坦化。报告期内，本基金采用持有到期策略，根据市场情况配置了与封闭期相匹配的政策性金融债，并维持较高的杠杆，力争为持有人带来相对稳定的投资回报。

2023年三季度我国经济修复依然较弱，但随着一揽子稳增长政策持续发力，经济呈现触底回升特征。7-9月我国制造业PMI逐月回升，9月重回荣枯线上方，供需有所回暖。三季度消费持续强劲复苏，依然是拉动经济增长的主要动力，服务业供需两旺成为经济修复的重要支撑，旅游复苏强劲，电影市场全面恢复。投资方面，基建和制造业投资保持稳定，房地产投资增速持续下行，降幅进一步扩大，拖累经济增长。受全球贸易低迷和部分产业外迁影响，出口降幅也较二季度明显扩大。通胀方面，CPI维持低位，PPI降幅收窄，主要源于工业生产逐步改善，商品价格有所上涨。货币政策方面，8月OMO利率下调10bp至1.8%，1年期MLF中标利率下调15bp至2.5%，1年期LPR利率下调10bp至3.45%，5年期LPR利率按兵不动，银行间市场7-8月流动性平稳偏松，9月流动性边际收敛。债券市场方面，10年期国债利率呈现“V”型走势，7-8月由于资金面持续宽松，基本面继续走弱，叠加超预期的降息刺激，利率震荡下行。8月21日起债券市场出现明显调整，主要源于8月降息后资金利率不降反升， 9月进一步收敛，同时8月下旬包括一线城市在内的房地产优化政策密集推出，叠加基本面也出现修复迹象，债券市场出现明显回调。1年期国债利率受资金面收紧影响，呈上行走势，债券收益率曲线走平。本基金 2023年三季度采取持有到期策略，并维持较高的杠杆，力争为持有人带来相对稳定的投资回报。