南方领航优选混合A(011903) - 基金经理

党的二十大报告指出“国家安全是民族复兴的根基，社会稳定是国家强盛的前提”、“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求”。相对其他行业而言，国防军工行业起到了国家安全基石的作用。4月底披露完成的上市公司年报及一季报显示，军工主机厂及分系统环节合同负债（预收款）加速消化，部分企业有产成品积压。展望后市，我们判断：为期接近两年的板块回调或将结束。从合同负债来看，按预付款比例倒算出的在手订单，部分企业已不足支撑一年营收，订单有望恢复。而2025年是十四五的收官之年，距离百年建军目标也仅剩一年半，国防发展建设的需求依旧迫切。即便随着产业链技术成熟度的提高，高质量低成本成为趋势，但是量的增长和业绩的修复依然值得期待。调整过后，龙头公司的技术成熟度、成本管控能力、新质生产力（大型化、集成化、新设备新技术）、维修保障的响应速度都有了提高。同时，随着数字经济、低空经济、商业航天、高端制造被纳入战略性新产业，核心技术和产品向民品拓展的政策空间也已经打开。2024年一季报公募基金持仓分析显示，全市场基金已经低配军工行业。2024年盈利预测（一致预期的）显示，一些配套地位较高的产业链核心，估值已经回归到制造业的正常水平，增速与估值匹配度较高。据此，本基金重新提高个股集中度，降低换手率，向产业链龙头公司集中，回到此前的投资策略，先攻点再打援。主要布局的方向包括：军机制造、大飞机制造、直升机制造、发动机制造、船舶及船舶动力制造、核电、遥感卫星数据、先进材料、新质生产力。

2024年一季度，南方领航优选净值下跌6.28%，同期中证军工指数下跌6.16%，上证指数上涨2.23%，深成指下跌1.30%，创业板指数下跌3.87%。党的二十大报告指出“国家安全是民族复兴的根基，社会稳定是国家强盛的前提”、“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求”。相对其他行业而言，国防军工行业起到了国家安全基石的作用。我国的国防预算增速也一直维持在合理稳定的区间。2023年12月举行了中央经济工作会议，会议强调“明年要围绕推动高质量发展，突出重点，把握关键，扎实做好经济工作”。会议提及“完善新型举国体制，实施制造业重点产业链高质量发展行动，加强质量支撑和标准引领，提升产业链供应链韧性和安全水平”、“要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级”。我国具备完整的国防工业体系，作为整体制造业的一部分，其也或将受益于相关领域发展建设的历史机遇。“道千乘之国，敬事而信。节用而爱人，使民以时”（《论语.学而篇》）。意思是说：治理有兵车千辆的国家（言大国），应该恭敬谨慎地对待政事，并且讲究信用；节省费用，并且爱护人民；征用民力要尊重农时，不要耽误耕种、收获的时间。我们认为，我国国防军工必然会向着“高质量低成本可持续”的方向发展，这与股票市场期待的持续的量价齐升是一定矛盾。但是，我们可以从行业研究的角度，选择供需关系好的（供不应求的）的标的，来规避这种矛盾。

2023年，南方领航优选净值下跌13.95%，同期中证军工指数下跌11.02%，上证指数下跌3.70%，深成指下跌13.54%，创业板指数下跌19.41%。临近2023年年底，短期影响板块走势的两个关键因素逐步落地，即：人员换届调整和中期调整规划。先说人员调整换届。军队与军工央企的稳定性是建立在体制制度的稳定基础之上的。党的二十大报告指出“国家安全是民族复兴的根基，社会稳定是国家强盛的前提”、“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求”。我们判断，人员换届调整之后或将加速百年建军目标的实现。再说中期调整规划。①据航天科工集团公众号，8月26日，中国航天科工集团有限公司第二次战略工作会在北京举办，集团公司总经理、党组副书记、董事龚波强调，本次规划中期调整，对集团公司“十四五”发展思路中的部分表述和内涵进行了调整完善，对集团公司2025年规划目标进行适应性调整，补充了集团公司2027年的阶段发展目标，全力支撑建军一百年奋斗目标如期实现。②9月20日前后，北重集团、中兵投资、西安兵器基地和北方投资公司、航空工业沈飞陆续召开“十四五”规划中期评估与调整研讨会。③据看航发黎阳2023年9月22日报道，9月21日中国航发黎阳动力在黔召开“十四五”中期配套任务发布暨供应商任务协调会。我们认为，到目前为止，我国是为数不多的拥有先进且完整的国防工业体系的国家，实属不易。订单如果停滞会影响产业链的稳定性。面对复杂多变的国际形势，国防军工的建设是必然的。何时能够看到国防军工板块的反转，从基本面角度还需要综合考虑几点因素。第一，前期大订单交付的数量是否达到预期，产能建设进度如何。第二，产品形态是否成熟，是否达到预期使用寿命，是否要做参数的调整或改型。第三，产品价格是否合适，是否还有降本的空间。“道千乘之国，敬事而信。节用而爱人，使民以时”（《论语.学而篇》）。意思是说：治理有兵车千辆的国家（言大国），应该恭敬谨慎地对待政事，并且讲究信用；节省费用，并且爱护人民；征用民力要尊重农时，不要耽误耕种、收获的时间。我们认为，我国国防军工必然会向着“高质量低成本可持续”的方向发展，这与股票市场期待的持续的量价齐升是有矛盾的。但是，我们可以从行业研究的角度，选择供需关系好的（供不应求的）的标的，来规避这种矛盾。

1、行情回顾：2023年三季度，上证指数下跌2.86%，深证成指数下跌8.32%，创业板指下跌7.69%，中证军工指数下跌9.53%，南方领航优选净值下跌5.31%，跑赢中证军工指数4.22个百分点，主要因为：有效执行了年中制定（调整）的投资计划，即“要想获得事实上和心理上的主动性，集中兵力、运动战、速决战、歼灭战，都是必要的条件。同时，还要避免产生急躁心理的产生，从客观实际出发，坚持辩证唯物主义，具体地分析具体的情况”。应该客观地认识到，即便南方领航优选三季度跑赢了深证成指、创业板指、中证军工指数，但并没有实现盈利。三季度是相对的跑赢，而不是绝对的跑赢。四季度我将坚持以下原则：第一，积小胜为大胜。既要抓军工行业内部趋势性的大的机会，也要注意行业和个股的估值水平。要打运动件、歼灭战，不要打阵地战、消耗战。第二，精于选股。考虑到南方领航优选规模较小，流动性较好的特点，积极布局、主动调整、选择基本面正在发生或将要发生积极变化的个股，剔除基本面正在发生或者将要发生消极变化的个股。四季度末将会涉及估值切换的问题，因此可以适当做左侧布局。适当做左侧，不代表可以不考虑估值问题、市场风险偏好问题。2、2023年三季度南方领航优选发生了哪些变化？4月份至今，南方领航优选的持仓由分散走向集中。从战术上，由游击战转变回运动战。2023年一季度由集中走向分散，是因为国防军工板块股价位置偏高、筹码相对集中，而筹码结构好的个股通常基本面偏左侧，估值偏高。二季度至今，由分散走向集中，是因为国防军工板块经过调整，股价的相对位置已经不高，机构普遍低配，筹码结构改善。同时，新的主线及主线特征逐步展现在大家面前。主线，包括造船行业的高度景气、军贸领域的高度景气、卫星通讯的蓬勃发展、无人化智能化的快速发展、航空领域维持较高景气等方面。主线特征，包括国防预算的有序增长、产业链强调集约高效、央国企的一利五率考核等方面。3、2023年军工板块的投资逻辑是什么，与此前相比是否发生了变化？我判断既有不变的部分，又有改变了的部分。第一，先说不变的部分。国防军工行业自2020年7月成为成长赛道的一部分以来，主要依靠四个驱动因素，我将其称之为四驾马车，包括：需求增长、国产化替代、市占率提升、新产品/新市场。如果在投资中仍然把军工当做成长赛道，这四驾马车，哪些企业、哪些细分领域具备持续性，就应该重点关注哪些企业、哪些领域。第二，再说改变的部分。之所以有变化，是因为存在筹码结构的变化、业绩基数的变化、研发转批产后价格的变化、产业链政策的变化以及新的特色估值体系的变化。这些变化形成了今年军工行业新的特点，这些特点规定了和规定着我们投资的策略和投资的方向。4、2023年军工行业景气度如何，下半年有哪些值得关注的方向？党的二十大报告指出“国家安全是民族复兴的根基，社会稳定是国家强盛的前提”、“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求”。我据此判断，国防军工板块整体具备较强的景气度与基本面支撑，在经历调整过后，反弹值得期待。除了上述对总体景气度的判断外，我还比较地关注：第一，政策支持央国企经营效率与盈利能力的提升改善；第二，国资委"一利五率"考核要求有望与特色估值体系相结合；第三，军贸业务有望维持高景气；第四，政策支持国企改革和专业化整合；第五，船舶制造领域的景气度变化；第六，部分企业召开的“十四五”规划中期评估与调整研讨会的情况；第六，2月15 日，中国军网文章《如期实现建军一百年奋斗目标丨坚定不移走高质量发展之路》提出的“武器装备向远程化、精确化、智能化、隐身化、无人化方向发展，战场空间向太空、网络、深海、极地拓展”。5、南方领航优选重点布局的方向：1936年12月，毛泽东主席在《中国革命战争的战略问题》中指出“统统相符的事，在战争或战斗中是极其少有的，这是因为战争或战斗的双方是成群的武装着的活人，而又互相保持秘密的缘故，这和处置静物或日常事件是大不相同的。然而只要做到指挥大体上适合情况，即在有决定意义的部分适合情况，那就是胜利的基础了”。整体上，2023年我更看好产业链中下游的管理能力提升与盈利能力改善、更看重链长企业（包括纵向的链长与横向的高市占率的核心配套企业）对产业链降本增效的带动作用、更注重对技术先进且能够在一定时期内保持领先的企业的支持、更关注产业链的供需格局及其边际变化。最后，感谢各位投资者朋友对南方领航优选的支持！2023年四季度，引用毛泽东主席在《论持久战》中的表述“战役和战斗的作战方针，一句话说完，就是："外线的速决的进攻战"。这对于我之战略方针"内线的持久的防御战"说来，是相反的；然而，又恰是实现这样的战略方针之必要的方针”。请大家继续关注南方领航优选、关注军工信息化、国防现代化的发展！