南方领航优选混合A(011903) - 基金经理

9月下旬以来，我国连续出台政策提振经济，资本市场紧跟政策连续上涨，彰显了国内外资金对我国经济发展的信心。经济建设是国防建设的基本依托，只有国家经济实力增强了，国防建设才能有更大发展；国防建设是我国现代化建设的战略任务，只有把国防建设搞上去了，经济建设才能有更加坚强的安全保障。经济建设和国防建设是国家建设的重要方面，两者之间既相互影响、相互制约，又相互促进，是一个不可分割、互为依存的矛盾统一体。党的二十大报告指出“国家安全是民族复兴的根基”、“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求”。相对其他行业而言，国防军工行业起到了国家安全基石的作用。我国的国防预算增速也一直维持在合理的区间。回顾过往，据万得数据显示，2021年12月至2024年9月20日，中证军工指数下跌43.48%。截至2024年10月18日，中证军工市盈率TTM为61.13倍，十年期历史分位值为40.98%，中位值65.18倍，机会值54.89倍。而本轮上涨启动前，截至9月20日，中证军工市盈率TTM为49.34倍，中位值65.18倍，机会值54.89倍。展望未来，我们认为：第一，继续坚定看好国防军工领域的建设与发展前景。第二，当前估值高于万得数据显示的机会值，但低于过去十年的中位数，股价短期有波动是正常的，道路是曲折的，但前途是光明的。第三，国防军工板块的涨跌是众多因素综合作用的结果，板块历史业绩表现及估值仅可作为参考指标之一，不能以偏概全。8月底披露完成的上市公司半年报显示，军工主机厂及分系统环节合同负债（预收款）加速消化，部分企业有产成品积压。从合同负债来看，按预付款比例倒算出的在手订单，部分企业已不足支撑一年营收，我们判断后续订单有望恢复。2025年是十四五的收官之年，距离百年建军目标也仅剩两年时间，国防发展建设的需求依旧迫切。即便随着产业链技术成熟度的提高，高质量低成本成为趋势，但是量的增长和业绩的修复依然值得期待。调整过后，龙头公司的技术成熟度、成本管控能力、新质生产力（大型化、集成化、新设备新技术）、维修保障的响应速度都有了提高。同时，随着数字经济、低空经济、商业航天、高端制造被纳入战略性新产业，核心技术和产品向民品拓展的政策空间也已经打开。按照万得市场一致预期的数据，目前军工行业一些配套地位较高的产业链核心标的，估值已经回归到制造业的合理水平，增速与估值匹配度较高。据此，本基金重新提高个股集中度，向产业链龙头公司集中。主要布局的方向包括：航天制造、飞机制造、发动机及燃气轮机制造、船舶及船舶动力制造、军工信息化、军工电子、先进材料、新质生产力。

党的二十大报告指出“国家安全是民族复兴的根基，社会稳定是国家强盛的前提”、“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求”。相对其他行业而言，国防军工行业起到了国家安全基石的作用。4月底披露完成的上市公司年报及一季报显示，主机厂及分系统环节合同负债（预收款）加速消化，部分企业有产成品积压。从合同负债来看，按预付款比例初步倒算出的在手订单，部分企业已不足支撑一年营收，订单有望恢复。根据2024年一季报、二季报公募基金持仓分析显示，除军工主题基金以外，市场中的宽基已经低配军工行业。根据2024年万得一致预测的净利润显示，一些配套地位较高的产业链核心环节，估值已经回归到制造业的正常水平，增速与估值匹配度较高。据此，本基金重新提高个股集中度，降低换手率，向产业链龙头公司集中，回到此前的投资策略，先攻点再打援。主要布局的方向包括：军机制造、大飞机制造、直升机制造、发动机制造、船舶及船舶动力制造、核电、遥感卫星数据、先进材料、新质生产力。

2024年一季度，南方领航优选净值下跌6.28%，同期中证军工指数下跌6.16%，上证指数上涨2.23%，深成指下跌1.30%，创业板指数下跌3.87%。党的二十大报告指出“国家安全是民族复兴的根基，社会稳定是国家强盛的前提”、“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求”。相对其他行业而言，国防军工行业起到了国家安全基石的作用。我国的国防预算增速也一直维持在合理稳定的区间。2023年12月举行了中央经济工作会议，会议强调“明年要围绕推动高质量发展，突出重点，把握关键，扎实做好经济工作”。会议提及“完善新型举国体制，实施制造业重点产业链高质量发展行动，加强质量支撑和标准引领，提升产业链供应链韧性和安全水平”、“要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级”。我国具备完整的国防工业体系，作为整体制造业的一部分，其也或将受益于相关领域发展建设的历史机遇。“道千乘之国，敬事而信。节用而爱人，使民以时”（《论语.学而篇》）。意思是说：治理有兵车千辆的国家（言大国），应该恭敬谨慎地对待政事，并且讲究信用；节省费用，并且爱护人民；征用民力要尊重农时，不要耽误耕种、收获的时间。我们认为，我国国防军工必然会向着“高质量低成本可持续”的方向发展，这与股票市场期待的持续的量价齐升是一定矛盾。但是，我们可以从行业研究的角度，选择供需关系好的（供不应求的）的标的，来规避这种矛盾。

2023年，南方领航优选净值下跌13.95%，同期中证军工指数下跌11.02%，上证指数下跌3.70%，深成指下跌13.54%，创业板指数下跌19.41%。临近2023年年底，短期影响板块走势的两个关键因素逐步落地，即：人员换届调整和中期调整规划。先说人员调整换届。军队与军工央企的稳定性是建立在体制制度的稳定基础之上的。党的二十大报告指出“国家安全是民族复兴的根基，社会稳定是国家强盛的前提”、“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求”。我们判断，人员换届调整之后或将加速百年建军目标的实现。再说中期调整规划。①据航天科工集团公众号，8月26日，中国航天科工集团有限公司第二次战略工作会在北京举办，集团公司总经理、党组副书记、董事龚波强调，本次规划中期调整，对集团公司“十四五”发展思路中的部分表述和内涵进行了调整完善，对集团公司2025年规划目标进行适应性调整，补充了集团公司2027年的阶段发展目标，全力支撑建军一百年奋斗目标如期实现。②9月20日前后，北重集团、中兵投资、西安兵器基地和北方投资公司、航空工业沈飞陆续召开“十四五”规划中期评估与调整研讨会。③据看航发黎阳2023年9月22日报道，9月21日中国航发黎阳动力在黔召开“十四五”中期配套任务发布暨供应商任务协调会。我们认为，到目前为止，我国是为数不多的拥有先进且完整的国防工业体系的国家，实属不易。订单如果停滞会影响产业链的稳定性。面对复杂多变的国际形势，国防军工的建设是必然的。何时能够看到国防军工板块的反转，从基本面角度还需要综合考虑几点因素。第一，前期大订单交付的数量是否达到预期，产能建设进度如何。第二，产品形态是否成熟，是否达到预期使用寿命，是否要做参数的调整或改型。第三，产品价格是否合适，是否还有降本的空间。“道千乘之国，敬事而信。节用而爱人，使民以时”（《论语.学而篇》）。意思是说：治理有兵车千辆的国家（言大国），应该恭敬谨慎地对待政事，并且讲究信用；节省费用，并且爱护人民；征用民力要尊重农时，不要耽误耕种、收获的时间。我们认为，我国国防军工必然会向着“高质量低成本可持续”的方向发展，这与股票市场期待的持续的量价齐升是有矛盾的。但是，我们可以从行业研究的角度，选择供需关系好的（供不应求的）的标的，来规避这种矛盾。