工银战略远见混合A(011932) - 基金经理

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济实现软着陆的概率较大，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　本组合保持了组合结构的大体稳定，结合自下而上公司基本面情况，对持仓做了个股层面的调整。未来立足于自上而下与自下而上相结合的思路，考虑基准情况，在A股和港股精选具有长期成长空间、估值水平合理的公司长期持有，力争获取盈利增长带来的投资收益。

上半年沪深300上涨0.89%，中证500下跌9.0%，市场结构分化明显，集中在出海、红利、资源等几个方向，以创业板为代表的成长风格表现一般，以中证2000为代表的中小盘公司表现较差。从经济基本面来看，整体呈现比较稳健的状态，制造业投资和出口的表现好于年初预期，地产依然是主要拖累，基建、消费保持韧性，随着地产政策逐步调整，部分一二线城市二手房成交有所恢复，需求逐步释放，虽然政策效果还要观察，但地产对经济拖累最大的阶段可能逐步过去，经济面临的整体风险也大幅下降。从流动性来看，央行引导市场重视存量盘活，而不仅仅关注增量，因此社融增速有一定下降，市场也在逐步适应新的流动性环境，针对权益市场而言，流动性环境大体平稳，没有出现很明显的流入流出。企业盈利弱复苏状态，但结构分化明显，上游明显好于中下游，利润分配的格局比23年进一步强化。在经济基本面稳定、流动性稳健、企业盈利弱复苏背景下，资本市场表现弱于实体经济，主要是风险偏好有所下降。本组合结构没有发生太大变化，坚持自上而下和自下而上相结合的思路，保持组合结构稳定，在个股层面结合基本面情况做了适度调整。

1季度沪深300上涨3.1%，中证500下跌2.6%，虽然涨跌幅不大，但1季度市场波动非常剧烈，尤其是在1月下旬至2月上旬的期间内，部分中小市值股票大幅下跌，带动市场明显调整。春节后，随着稳定市场的措施逐步到位，市场恐慌逐步消退，前期下跌较多的中小盘公司反弹也比较明显，市场逐步恢复到正常状态。从风格上看，红利风格和以AI、低空经济为代表的主题表现较好，医药、地产表现偏弱。宏观经济方面，经济读数好于预期，尤其是在出口带动下，生产端较为旺盛，工业增加值明显超预期；但需求端复苏偏慢，尤其是地产链条依然对经济产生了较明显的拖累。供求错配背景下，一方面整体价格体系偏弱，另一方面不同行业的利润分配，也根据不同环节供给端增长速度，产生了明显差异，上游较好，中下游偏弱。从趋势上看，由于基数原因，地产对经济的拖累正在逐步减弱，而支撑经济增长的动力有望持续，生产端强势有望通过企业盈利，传导至居民收入和消费，带动经济的可持续增长。在经济增长预期修正的前提下，叠加一系列稳定市场的友好政策，资本市场也有望同步表现。本组合综合估值和中长期空间来考虑行业配置和仓位分配，一季度保持了持仓结构的稳定，针对个股基本面变化做了适度调整。

2023年市场整体一般，结构分化比较明显，以沪深300为代表的权重股表现较弱，中小盘尤其是微盘股表现较好。从宏观经济基本面来看，全年呈现波浪式前进的态势，消费前高后低，出口前低后高，投资持续发力，地产风险得到较大程度的释放。宏观方面的担忧主要体现在地产，尤其是下半年一线城市房价下跌，进一步引发市场对房价的担忧，降低了风险偏好。流动性保持较为宽松的状态，银行间利率保持低位，不过由于物价水平不高，实际利率处于较高水平。市场缺乏持续性比较好的投资机会，情绪比较低迷，行业轮动加速，赚钱效应较弱。市场整体估值水平进入偏低位置，部分行业的基本面风险也得到较大释放，中长期风险收益比有所提升。本基金大体延续了2022年的配置结构，结合行业基本面、公司竞争力、估值水平、市场预期等多因素综合来看，组合保持了较稳定的持仓结构，同时根据公司基本面差异，对个别公司持仓做了适度调整。