华夏阿尔法精选混合A(011936) - 基金经理

2024年三季度，在经济没有起色的情况下，中国A股市场表现疲弱，叠加美国大选的各种不确定性担忧，市场悲观气氛沉重，A股市场一度跌至年内最低点附近。随着美联储降息超预期落地，中国决策层的政策行动也非常果断，央行、金融监管总局、证监会联合召开会议为未来货币政策等方向提供了乐观预期，中央政治局分析经济形势、部署下一步经济工作的会议，也给市场提供了更大的信心鼓舞，A股市场走出了多年来少有的大幅反弹，信心的恢复显而易见。虽然在过去一段时间，中国面临的外部形势严峻，欧美的贸易政策打压持续存在，科技制裁愈来愈严；国内经济形势在地产周期下行、部分行业产能背景下，形成一定压力，地方政府财政、居民资产负债表压力等都给市场带来了长期的担忧。然而，我们仍然要相信常识的力量，相信中国政府在面临重大风险决策时的定力和决断力。虽然短期内我们仍然未看到经济大幅反弹的方向，但信心和政策的驱动让我们相信光明的未来。军工方面，预计也将向否极泰来的方向发展。未来，市场在严监管的前提下，实现风险偏好提升，产业驱动的龙头公司的机会将更加凸显，可以更加乐观。本报告期，本基金依然对船舶、国产算力、核电、煤炭、油运等领域进行投资。选取长期竞争格局优秀、供需矛盾突出的行业龙头进行投资是本基金的投资框架。我们认为未来A股市场在严监管的前提下，将更有利于优质公司的发展，能够有健康现金流、较高股息的资产从长期来讲都对全社会资金具备配置价值。从近期政策指引的方向看，优质公司后续提升股东回报的方式方法更加多样。另一方面，具备极度优秀创新力的公司也是我们重点研究跟踪的对象，做出国内外第一流产品的公司，本身就是优质公司的起点。本基金将通过不断学习，加强自身的知识储备和思考深度，不断提升自身的能力圈，并围绕核心能力圈进行投资。

2024年二季度，局部地缘争端依然延续，中国周边也有一些不稳定因素显现，局势复杂预计仍将延续相当长的一段时间。我们对于百年未有之大变局的感受可能越来越深刻。国际方面，美国经济保持坚挺，通胀表现也逐步向好，美联储降息预期加强；欧洲对中国实施汽车关税加征，未来欧洲对中国的变化也是值得重点观察和跟踪的变化，经贸问题是否变得更为复杂成为疑问。中国经济依然处于固本培元的恢复期，房地产的影响仍在延续，但各地政策频出，托底意图显著。中国未来既要关注发展，也要关注安全。供应链的完整和竞争优势，也是优质中国企业走出去创造新的全球份额的有力条件。二季度，A股在反弹后维持震荡，新“国九条”的推出，将从长远的角度让市场在严监管的背景下，更多的回归到投资者价值创造和企业发展的平衡上，有利于长期A股市场向更加健康的方向发展，也更加有利于真正优质企业的投资机会。我们相信，随着经济逐步的企稳，信心有望恢复，A股应该更加乐观。板块方面：仍然看好长周期优质龙头，“泛红利”资产更多代表的是供需格局的稳健，在不确定环境下的吸引力显著；军工逐步走出低谷，其中大龙头将越来越具备发展优势。本报告期，本基金依然对船舶及油运、煤炭、军工、电力、算力等领域进行了投资，我们的思路还是在增长不突出的时期，控制风险，优选长期格局稳定、需求波动较小、盈利中枢未来上移的行业进行投资。胜者为王、绝对刚需仍然是我们的主体思路。“泛红利”资产一方面代表了一定优质资产荒，另一方面它们总体的特征却非常类似，要么对宏观环境变化不敏感，要么供给端格局优势突出。结合新的时代背景，去优化投资组合；跟踪政策变化去审视风险收益；通过要素分析选择优势行业；这几个原则是我们投资宗旨。我们也在一些原本判断竞争很激烈的行业中，发现一些真正具备核心竞争力的企业通过优质的产品在逐步走出来，进一步增加全球竞争信心，这些研究都让我们在相对平淡的市场中感受到鼓舞和信心。同时，对于军工核心央企龙头，我们也有信心在走出短期行业波动后，将迎来长周期的发展机遇。展望三季度，经济企稳回升的动能有望继续回升，随着一系列政策方向的落地，中国经济结构性转型升级的步伐仍将持续推进。中国的政策空间仍然充足，对货币政策和财政政策都应当保持适度乐观，对目前低估的A股我们以耐心换取长期空间。本基金将通过不断学习，加强自身的知识储备和思考深度，不断提升自身的能力圈，并围绕核心能力圈进行投资。

2024年一季度，在多重因素刺激下，金价迎来多年来的高光时刻，也使得投资界重新审视世界正在发生的变化。在俄乌战争、巴以冲突等等一系列事件发生后，整个世界似乎变得更加复杂，在后疫情时代，人们一方面寄希望于新的技术能够进一步提高生产效率（这也是为什么人工智能备受关注的原因），另一方面也担心国际局势不稳定带来的风险。国际方面，美联储未来采取的行动仍然是金融市场关注的焦点。对于中国，如何在未来实现产业结构进一步调整，成功实现经济增长的第二曲线，对冲来自房地产带来的风险仍是金融市场核心话题。两会的成功召开，显示出了中国政府在这方面的大力推动，多项政策也带给市场信心，包括设备的以旧换新、低空经济等等，后续我们应该更加关注政策具体措施和效果。一季度，A股触底后强劲反弹，一方面得益于监管层一系列针对市场矛盾的政策调整，另一方面也有中国经济逐步企稳回升的乐观预期。板块方面，一方面具备长周期现金流属性的低估值行业、供需矛盾出现大幅优化的行业表现较好，另一方面，以人工智能、低空经济等为代表的新兴产业领域也表现较强。本报告期，本基金对船舶及油运、煤炭、军工、电力、算力、低空经济等领域进行了投资，严选胜者为王，对没有供给过剩、竞争格局稳定、在国家经济和安全发展中不可或缺的行业龙头进行了投资，也对代表未来发展方向的算力、低空经济适度投资。本基金在时代背景、政策驱动、要素分析的框架下展开投资，对于行业的选择更加注重景气和格局双重属性，在格局稳固的背景下研究公司的安全边际，在景气驱动的背景下寻求趋势价值体现。当前时代背景是后疫情时代，世界单极化向多极化发展，隐含了很多地缘政治的不稳定，中国的发展不仅是经济增速的单一考量，更多的安全因素也纳入其中；中国制造业经过几年的大力发展，在很多领域都成长了起来，但是竞争不免更加激烈，尤其是在短期需求不足的背景下，渗透率快速提升的红利期过去后将面临较为严酷的优胜劣汰，然而对上游要素的需求却更加刚性，同时上游要素的供给格局经历过去多年出清后保持稳定，这不仅仅体现在煤炭、石油、铜等资源品领域，在油运、船舶等方向具备相同的逻辑，这也是本基金在一季度重点投资这些领域的核心原因。同时，在军工核心央企龙头上本基金也进行了重点投资。在制造业领域，未来需要关注的是中国制造业企业是否会走上多年前日本企业的道路，在海外开拓出更广阔的市场空间，这也是未来值得研究的重点投资方向。展望二季度，经济企稳回升动能有望回升，随着一系列政策方向的落地，中国经济结构性转型升级的步伐仍将持续推进。随着美联储降息的逐步落地，留给中国的政策空间将逐步增大，对货币政策和财政政策都应当保持适度乐观，对目前低估的A股更应当保持一些耐心和信心。本基金将通过不断学习，加强自身的知识储备和思考深度，不断提升自身的能力圈，并围绕核心能力圈进行投资。

2023年万得全A指数下跌5.19%，分行业来看，科技板块收益率较高，尤其以光模块为代表的通信行业上涨50%，传媒、计算机、电子也有20%以上的涨幅。表现较差的主要是包括光伏在内的新能源板块、地产及产业链，以及食品饮料板块，跌幅都在10%以上。从宽基指数看，以中证2000为代表的小盘股全年正收益5%，而作为对比，机构持仓占比较高的沪深300指数下跌11%。在经历了2022年股票熊市后，投资者本以为疫情结束后，经济活动恢复正常，股票在低估值的基础上，2023年理应有一个不错的收益。但事实和预期有所差异，事后来看，从基本面角度，宏观经济在1季度之后数据环比回落，地产和消费需求端仍然偏弱，新能源等行业产能释放过快，导致企业盈利水平快速收窄，PPI月度数据从年初以来持续为负，企业业绩压力突显。从股票角度，二级市场作为一个生态，需要正常吐旧纳新，给投资者提供更优的标的选择，但客观来说，过去几年上市公司扩容的速度远远超出了投资者的承接能力，这也是市场整体估值到了历史波动区间低位，继续钝化的原因之一。2023年股票的机会主要有三类，一类是以人工智能、人形机器人为代表的前沿产业，但除了有业绩兑现的光模块外，其他标的仍是主题投资范畴，股价波动巨大。第二类是股息红利资产，在经济基本面乏善可陈的背景下，该类公司业绩和经济相关度低，业绩稳定度占优。第三类是微盘股，这类股票主要是机构持仓低，但作为整体而言，估值和业绩增长的匹配度并无优势，在量化资金的选择下，成为熊市资金的避风港。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，将资产主要配置于价值创造空间确定、盈利模式清晰、竞争格局良好，并且估值合理的优质行业龙头，个股主要集中在军工、科技、石化、医药等行业。