华夏阿尔法精选混合A(011936) - 基金经理

2024年一季度，在多重因素刺激下，金价迎来多年来的高光时刻，也使得投资界重新审视世界正在发生的变化。在俄乌战争、巴以冲突等等一系列事件发生后，整个世界似乎变得更加复杂，在后疫情时代，人们一方面寄希望于新的技术能够进一步提高生产效率（这也是为什么人工智能备受关注的原因），另一方面也担心国际局势不稳定带来的风险。国际方面，美联储未来采取的行动仍然是金融市场关注的焦点。对于中国，如何在未来实现产业结构进一步调整，成功实现经济增长的第二曲线，对冲来自房地产带来的风险仍是金融市场核心话题。两会的成功召开，显示出了中国政府在这方面的大力推动，多项政策也带给市场信心，包括设备的以旧换新、低空经济等等，后续我们应该更加关注政策具体措施和效果。一季度，A股触底后强劲反弹，一方面得益于监管层一系列针对市场矛盾的政策调整，另一方面也有中国经济逐步企稳回升的乐观预期。板块方面，一方面具备长周期现金流属性的低估值行业、供需矛盾出现大幅优化的行业表现较好，另一方面，以人工智能、低空经济等为代表的新兴产业领域也表现较强。本报告期，本基金对船舶及油运、煤炭、军工、电力、算力、低空经济等领域进行了投资，严选胜者为王，对没有供给过剩、竞争格局稳定、在国家经济和安全发展中不可或缺的行业龙头进行了投资，也对代表未来发展方向的算力、低空经济适度投资。本基金在时代背景、政策驱动、要素分析的框架下展开投资，对于行业的选择更加注重景气和格局双重属性，在格局稳固的背景下研究公司的安全边际，在景气驱动的背景下寻求趋势价值体现。当前时代背景是后疫情时代，世界单极化向多极化发展，隐含了很多地缘政治的不稳定，中国的发展不仅是经济增速的单一考量，更多的安全因素也纳入其中；中国制造业经过几年的大力发展，在很多领域都成长了起来，但是竞争不免更加激烈，尤其是在短期需求不足的背景下，渗透率快速提升的红利期过去后将面临较为严酷的优胜劣汰，然而对上游要素的需求却更加刚性，同时上游要素的供给格局经历过去多年出清后保持稳定，这不仅仅体现在煤炭、石油、铜等资源品领域，在油运、船舶等方向具备相同的逻辑，这也是本基金在一季度重点投资这些领域的核心原因。同时，在军工核心央企龙头上本基金也进行了重点投资。在制造业领域，未来需要关注的是中国制造业企业是否会走上多年前日本企业的道路，在海外开拓出更广阔的市场空间，这也是未来值得研究的重点投资方向。展望二季度，经济企稳回升动能有望回升，随着一系列政策方向的落地，中国经济结构性转型升级的步伐仍将持续推进。随着美联储降息的逐步落地，留给中国的政策空间将逐步增大，对货币政策和财政政策都应当保持适度乐观，对目前低估的A股更应当保持一些耐心和信心。本基金将通过不断学习，加强自身的知识储备和思考深度，不断提升自身的能力圈，并围绕核心能力圈进行投资。

2023年万得全A指数下跌5.19%，分行业来看，科技板块收益率较高，尤其以光模块为代表的通信行业上涨50%，传媒、计算机、电子也有20%以上的涨幅。表现较差的主要是包括光伏在内的新能源板块、地产及产业链，以及食品饮料板块，跌幅都在10%以上。从宽基指数看，以中证2000为代表的小盘股全年正收益5%，而作为对比，机构持仓占比较高的沪深300指数下跌11%。在经历了2022年股票熊市后，投资者本以为疫情结束后，经济活动恢复正常，股票在低估值的基础上，2023年理应有一个不错的收益。但事实和预期有所差异，事后来看，从基本面角度，宏观经济在1季度之后数据环比回落，地产和消费需求端仍然偏弱，新能源等行业产能释放过快，导致企业盈利水平快速收窄，PPI月度数据从年初以来持续为负，企业业绩压力突显。从股票角度，二级市场作为一个生态，需要正常吐旧纳新，给投资者提供更优的标的选择，但客观来说，过去几年上市公司扩容的速度远远超出了投资者的承接能力，这也是市场整体估值到了历史波动区间低位，继续钝化的原因之一。2023年股票的机会主要有三类，一类是以人工智能、人形机器人为代表的前沿产业，但除了有业绩兑现的光模块外，其他标的仍是主题投资范畴，股价波动巨大。第二类是股息红利资产，在经济基本面乏善可陈的背景下，该类公司业绩和经济相关度低，业绩稳定度占优。第三类是微盘股，这类股票主要是机构持仓低，但作为整体而言，估值和业绩增长的匹配度并无优势，在量化资金的选择下，成为熊市资金的避风港。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，将资产主要配置于价值创造空间确定、盈利模式清晰、竞争格局良好，并且估值合理的优质行业龙头，个股主要集中在军工、科技、石化、医药等行业。

2023年3季度，万得全A指数下跌4.9%，7月下旬在政治局会议的催化下，股票市场有所反弹，但幅度和持续时间低于预期，尽管地产放松政策在各地相继出台，以及包括降低印花税率等支持资本市场的政策也不断推出，但A股在8、9月的走势依然低迷，一方面人民币兑美元的汇率仍有贬值压力，北向资金不断流出，边际上对A股市场造成压力，另一方面，地产销售数据在政策的刺激下，短期效果不是特别显著，进而使得国内投资者对经济企稳力度信心不足。从行业表现来看，3季度相对表现最好的行业是煤炭、石油石化、非银金融，均是正收益，而表现不好的行业是电力设备新能源、传媒计算机和军工板块，跌幅超过10%，上半年表现好的AI板块，在3季度有较为明显的回撤。我们认为，目前股票市场成交低迷，股债收益差又到了波动区间的下限附近，下跌的空间有限，而政策出台到效果显现需要有一定的时间，包括地产政策优化、城中村改造配套措施出台对经济的拉动，另外股票市场资金层面供需失衡的修复也需要时间，IPO收紧、定增放缓、大小非减持的约束，都有助于资金面的改善，当然增量资金的入市需要更多的正反馈。报告期内，我们继续坚持自下而上的选股方式，投资于价值创造空间确定、盈利模式清晰、竞争格局良好的公司。3季度组合变动不大，根据估值水平，对少量个股做了一些优化调整。

2023年上半年宏观经济整体平稳，但2季度以来，市场主体的微观感受不太好，比如房地产的销量增速持续负增长、一线城市的二手房价格都有明显降幅，终端消费通胀水平处于较低水平，最新的PPI指数也同比负增长，这给规模企业的盈利造成拖累。同时海外经济，特别是美国的经济数据韧性超预期，人民币汇率有一定幅度的贬值。从股票市场来看，万得全A指数上半年上涨3%，但行业之间的分化较大，通信、计算机、传媒等行业受益于人工智能主题，上半年涨幅均在50%以上，而传统行业表现一般，表现靠后的行业主要有社服、房地产、食品饮料等，均是负收益。尽管AI主题给投资人星辰大海的想象空间，而且海外相关公司的股价也有不错的表现，但对于国内绝大部分AI概念公司而言，短中期的业绩提升是比较模糊和有限的，因此股价的波动较大，同样机器人、智能驾驶等主题也面临相同的处境，长期空间无法证伪，短期放量节奏不会太快，预期和现实的差距，最终体现为股价的高波动。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，将资产主要配置于价值创造空间确定、盈利模式清晰、竞争格局良好，并且估值合理的优质行业龙头，个股主要集中在食品饮料、家电等消费板块，另外也小仓位配置了通信、计算机等行业的个股。