汇安鑫泽稳健一年持有期混合C(011990) - 基金经理

2024年三季度，社会总需求的疲软对于生产端的拖累继续显现。虽然此前PMI呈现出生产强于需求的局面，但宏观高频数据显示，产销率仍然维持低迷，导致企业的生产积极性并不高，企业的产成品库存位于高位。房地产方面，房价并未企稳，负向的财富效应进一步压缩了居民消费意愿，导致社零消费进入螺旋式下跌的困境。市场的风险偏好低迷，在此背景下，债券利率不断创下新低。转捩点出现在九月下旬召开的国务院新闻发布会上，“一行一局一会”重磅发声，联袂发布了各种金融支持经济高质量发展的举措，释放出浓浓的政策暖意。央行降准降息，同时推出针对股市的创新工具。政治局会议提到要“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，表态积极，市场的低迷快速扭转，市场应声而起来。地产方面，首次提及“要促进房地产市场止跌回稳”，市场对于房价企稳的信心有所增强，成交量大幅提高。受风险偏好提升影响，债券利率出现快速上行。债券方面，本产品主要配置了中短久期的二永债，努力在控制利率波动的同时获取相对合理的票息收益。权益方面，在这样波动极速放大、情绪极速转向的狭窄窗口期，预测的难度大、胜率低，本管理人的做法是通过判断市场当前所处的状态，采取相应的投资策略进行应对。本产品出于产品的风险收益特征考虑，在保持行业相对均衡的情况下，精选出的标的在一定程度上偏向红利，希望能分享这些优质上市公司的估值修复，在波动可控的情况下改善组合收益。

报告期内，我国宏观经济延续了弱复苏状态，宏观经济的结构呈现出一定变化：出口表现亮眼，消费仍不够强劲，固定资产投资处于震荡状态。但值得注意的是，政策层面在不断释放积极信号，政治局会议提出要“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，随即政府债发行加速，对于基建起到一定支撑作用。货币政策方面，明确了实施支持性的货币政策，预计流动性有望边际改善。债券市场方面，监管自律机制要求取消手工补息后，银行存款转为非银负债，债券配置需求明显增加。债券供给方面，政府债的净融资偏慢，使得合意资产的收益率中枢不断下行，且供不应求。地产预期逐步降温后，市场避险情绪延续，利率出现持续下行。自4月底起，央行开始频繁关注长期收益率，但由于供需关系仍不平衡，具有代表性的十年期国债利率经历短期快速调整后再度创下新低。报告期内，基金组合总体维持中性的久期策略，获取了一定的债券净价收益。在股票上维持相对稳健的投资比例，以高分红的稳定类品种为核心持仓为主。可转债投资比例较低，同时根据对可转债股票基本面与信用的分析，用相对分散的策略增加了部分超调转债的持仓。

在政府推出一揽子稳增长政策和积极财政措施的刺激下,今年年初的宏观经济指标呈现出初步的好转迹象。市场普遍预计,第一季度的经济有望实现开门红。然而,受去年底以来市场情绪低迷的影响,这种悲观情绪在1-2月份依然延续。直到春节后,市场的悲观预期才出现明显的扭转。加之外部降息预期升温等利好因素,权益市场迎来触底反弹的契机。与此同时,在资金面宽松的环境下,利率在1-2月期间呈现出明显的下行趋势。本基金在第一季度基本把握住了利率下行带来的投资机会，整体维持较低的权益仓位，组合的回报波动较低，也一定程度上错失了2月以来的快速反弹。展望第二季度,债券市场方面,考虑到新增供给压力加大,宏观经济温和复苏,以及流动性维持宽松等因素,预计收益率维持低位小幅波动。可转债市场方面,市场的供需关系相对偏暖，但可转债以正股以小盘股为主，在选择标的上需更为谨慎和分散。股票市场方面,美国降息预期出现反复,国内经济复苏态势仍不稳固，组合将以继续关注高股息、受益于供需格局改善的大宗商品以及稳定消费品种，关注在有估值保护下的加仓机会。

2023年,中国经济复苏的进程可谓一波三折,年初的强劲预期逐步过渡到年中开始的增速相对缓慢的现实,这直接影响了股市和债市的走势。债市方面,年初利率水平在经济复苏预期推动下攀升,但随后受经济动力减弱和货币政策宽松的影响,利率持续下行,甚至出现"资产荒"。三季度利率在政策和资金面因素影响下震荡上行,但四季度经济减速,在降息预期和存款利率下调的带动下,利率继续下行。总的来说,债券市场全年表现亮眼。股市方面,年初市场在疫后复苏预期推动下整体上涨,但二季度经济放缓迹象初显,市场热点转向人工智能和高分红股票。下半年,经济下行压力加大,房地产市场持续探底,市场对总量增长有所担忧,加之海外因素影响,股市持续回调,低波动、高股息品种受青睐。本基金年初对权益市场判断偏乐观,提高了权益仓位,债券则主要采取票息策略,整体久期偏短,四季度虽然拉长久期获得了资本利得,但全年来看权益资产拖累和债券久期偏短导致整体收益低于预期。