汇安鑫泽稳健一年持有期混合C(011990) - 基金经理

报告期内，我国宏观经济延续了弱复苏状态，宏观经济的结构呈现出一定变化：出口表现亮眼，消费仍不够强劲，固定资产投资处于震荡状态。但值得注意的是，政策层面在不断释放积极信号，政治局会议提出要“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，随即政府债发行加速，对于基建起到一定支撑作用。货币政策方面，明确了实施支持性的货币政策，预计流动性有望边际改善。债券市场方面，监管自律机制要求取消手工补息后，银行存款转为非银负债，债券配置需求明显增加。债券供给方面，政府债的净融资偏慢，使得合意资产的收益率中枢不断下行，且供不应求。地产预期逐步降温后，市场避险情绪延续，利率出现持续下行。自4月底起，央行开始频繁关注长期收益率，但由于供需关系仍不平衡，具有代表性的十年期国债利率经历短期快速调整后再度创下新低。报告期内，基金组合总体维持中性的久期策略，获取了一定的债券净价收益。在股票上维持相对稳健的投资比例，以高分红的稳定类品种为核心持仓为主。可转债投资比例较低，同时根据对可转债股票基本面与信用的分析，用相对分散的策略增加了部分超调转债的持仓。

在政府推出一揽子稳增长政策和积极财政措施的刺激下,今年年初的宏观经济指标呈现出初步的好转迹象。市场普遍预计,第一季度的经济有望实现开门红。然而,受去年底以来市场情绪低迷的影响,这种悲观情绪在1-2月份依然延续。直到春节后,市场的悲观预期才出现明显的扭转。加之外部降息预期升温等利好因素,权益市场迎来触底反弹的契机。与此同时,在资金面宽松的环境下,利率在1-2月期间呈现出明显的下行趋势。本基金在第一季度基本把握住了利率下行带来的投资机会，整体维持较低的权益仓位，组合的回报波动较低，也一定程度上错失了2月以来的快速反弹。展望第二季度,债券市场方面,考虑到新增供给压力加大,宏观经济温和复苏,以及流动性维持宽松等因素,预计收益率维持低位小幅波动。可转债市场方面,市场的供需关系相对偏暖，但可转债以正股以小盘股为主，在选择标的上需更为谨慎和分散。股票市场方面,美国降息预期出现反复,国内经济复苏态势仍不稳固，组合将以继续关注高股息、受益于供需格局改善的大宗商品以及稳定消费品种，关注在有估值保护下的加仓机会。

2023年,中国经济复苏的进程可谓一波三折,年初的强劲预期逐步过渡到年中开始的增速相对缓慢的现实,这直接影响了股市和债市的走势。债市方面,年初利率水平在经济复苏预期推动下攀升,但随后受经济动力减弱和货币政策宽松的影响,利率持续下行,甚至出现"资产荒"。三季度利率在政策和资金面因素影响下震荡上行,但四季度经济减速,在降息预期和存款利率下调的带动下,利率继续下行。总的来说,债券市场全年表现亮眼。股市方面,年初市场在疫后复苏预期推动下整体上涨,但二季度经济放缓迹象初显,市场热点转向人工智能和高分红股票。下半年,经济下行压力加大,房地产市场持续探底,市场对总量增长有所担忧,加之海外因素影响,股市持续回调,低波动、高股息品种受青睐。本基金年初对权益市场判断偏乐观,提高了权益仓位,债券则主要采取票息策略,整体久期偏短,四季度虽然拉长久期获得了资本利得,但全年来看权益资产拖累和债券久期偏短导致整体收益低于预期。

报告期内，美联储加息节奏有所放缓，但市场担忧加息将持续更长时间，10年美债利率创下2007年以来新高。国内方面，市场风险偏好的降低带动长债收益率下行。8月PMI及工业企业利润好转，CPI及PPI在消费缓慢复苏及商品价格上涨的带动下见底，基本面修复初现，长债收益率持续上行。由于地方专项债在8-9月集中发行，资金利率中枢系统性上移，带动短端利率大幅上行，并在一定程度上导致收益率曲线整体上移。权益市场方面，报告期内迎来政策密集期，超预期降息、降低存量房贷、降低印花税、认房不认贷等一系列有力措施出台，对于地产和资本市场的支持力度不断加大。但由于市场此前预期较强，在政策兑现后走出利好落地后的下跌，对于政策落地效果不确定性的担忧，使得风险偏好未持续提升。展望后市，流动性方面，10月专项债使用可能加快，跨季后恰逢大量逆回购到期，特殊再融资债加速发行，资金面存在不确定性。美国经济韧性超出市场预期，我国出口有望得到支撑，商品带动下的价格指标有望继续企稳回升。常规的地产拉动对经济的贡献在不断减弱，地产销售分化较为明显，M1增速依旧较低，经济复苏的方向确定但斜率或低于预期，进一步稳增长的政策有望出台。宏观经济与资本市场在探明底部后可次第回升，居民信心和风险偏好得到修复，从而带动权益市场的表现。