光大保德信安阳一年混合A(012027) - 基金经理

股票部分，24 年一季度控制权益仓位配置，行业分散均衡，适当关注有色、化工、电子和医药板块；二季度控制权益仓位配置，行业分散均衡，适当关注有色、化工、保险以及港股互联网等板块。基金固收部分投资保持高信用资质配置、注重组合流动性管理的特征：以精选中短久期的利率债和高等级信用债配置为主，分散投资，力争保障组合固收资产具有良好的流动性；同时，组合在上半年可转债仓位保持稳定，适当对高等级央国企转债及信用资质较弱的转债的仓位比例进行调整。

2024年国内宏观经济整体开局良好。结构上生产和需求各有亮点，价格回升可期。除工业增加值外，开年经济数据的亮点还来自制造业投资、社零消费，尤其是其中餐饮收入、旅游出行相关等。海外方面，尽管在较坚实的通胀和就业数据的基础上，美联储议息会议仍然在明确今年的降息路径。展望二季度，美国经济大幅回落的概率在二季度依然偏小。这一方面为我国出口链带来支撑，同时随着海外货币政策转向，我国货币政策空间有望在二季度更为灵活。我们预计积极的财政政策将继续加力提效，尽管开年以来政府债券发行偏慢导致支出整体偏低。但政府债供给高峰会集中于5-6月份，但结合货币政策来看，二季度资金面受政府债供给节奏影响或较为有限。整体上，我们认为二季度宏观整体上仍将有望保持偏平稳状态。市场对于宏观预期较为一致，总量平稳的同时，可能仍然会出现一些结构性亮点。过去经验来看，二季度左右市场也会修正开年以来的预期，我们认为结构上捕捉更多积极变化才有可能更好地把握投资机会。债券市场方面，债券收益率曲线在一季度整体有所下行。短端1年国债和1年国开季度末为1.72%和1.84%，均下行约39bp。长端10年国债和10年国开季度末为2.30%和2.41%，分别下行约27bp和下行30bp。信用债方面，1Y的AAA信用债季度末收益率为2.35%，下行约21bp；3Y的AAA和AA的信用债季度末为2.51%和2.78%，分别下行约24bp和32bp。股票市场方面，春节前整个市场延续下跌趋势，交易相对拥挤、策略趋同的小微盘股表现较弱，央国企、指数成分股在这个过程中表现较优。市场在春节后开启反弹行情，普涨之后行情出现分化和轮动，科技、红利、顺周期板块均有表现。展望后市，科技成长需更多关注业绩兑现的可能性，未来投资机会或更多依赖于流动性改善和风险偏好提升；顺周期板块中，更关注经济韧性下供需平衡表较好的品种，价格波动会带来交易机会；同时关注高质量发展背景下能够创造自由现金流且盈利和估值能相匹配公司，更多从投资价值本质挖掘标的。权益方面，24 年一季度控制权益仓位配置，行业分散均衡，适当关注有色、化工、电子和医药板块。基金固收部分投资保持高信用资质配置、注重组合流动性管理的特征：以精选中短久期的利率债和高等级信用债配置为主，分散投资，力争保障组合固收资产具有良好的流动性；同时，组合在一季度的市场调整中适当调整可转债仓位，适度关注优质高性价比可转债。

2023 年全年市场回顾： 2023年全年GDP增速5.2%，四季度增速5.2%，环比季调0.6%；我国宏观经济全年实现稳健增长。具体来看，经济数据中呈现新的积极线索，例如工业生产继续边际好转、制造业投资增速边际有所上行、消费数据继续亮眼等等。股票方面：2023年开始，A股出现一个月左右的普涨行情，驱动力主要来自于经济恢复常态化过程中市场对经济修复斜率的预期较高。春节后，市场根据高频数据对经济修复预期进行修正，在海外联储偏鹰以及风险事件的发酵下，整体风险偏好难以上行。市场的赚钱效应集中在有政策支持及产业催化的 AI 与中特估方向，行情出现“一九分化”。进入到二季度，前期交易主线的 AI 等相关热门板块先涨后跌，资金寻找低位的赛道、出口等方向，轮动较快但赚钱效应不强。7 月，权益市场维持低位震荡，资金在 AI 等热门板块冲高回落后回流至出口等有高频数据支撑的方向。随着 7 月底政策的出台，市场政策预期明显升温，但政策依然保持着定力，叠加人民币汇率、外部通胀高企与市场情绪等因素，市场开启下行趋势，期间经济相关性高的板块出现下跌幅度较明显，TMT、机器人等板块表现较优。 基金权益部分仓位前低后高，一季度积极参与科技板块行情，组合后续为控制波动，适当调整权益仓位，以转债配置做替代。 基金固收部分投资保持高信用资质配置、注重组合流动性管理的特征：以精选中短久期的利率债和高等级信用债配置为主，分散投资，力争保障组合固收资产具有良好的流动性；同时，组合可转债仓位跟随市场波动作适当止盈与加仓，并在四季度的市场调整中适度配置优质高性价比可转债。

三季度，经济基本面整体上仍处于上升过程中，九月中采制造业PMI连续第四个月出现上升并升至荣枯线上，尽管不同部门间与不同行业间存在一定分化带来了市场预期的波动。具体来看，八月以来工业增加值反映生产端继续改善，且需求端例如消费数据的回升在显示需求的恢复也在跟进过程中。同时三季度我们也看到工业企业利润和PPI开始出现同步改善，库存水平出现一定企稳回升，这些可能都将凝聚成年内经济回升更强的力量。展望四季度，我们认为季度层面基本面环比改善可能较为确定，但也值得关注相比于近年同期的强度。预计货币环境在合理充裕的前提下，政策将更加注重引导资金进入实体。增量财政政策以及特殊再融资债的供给或仍将接续，因此广义流动性可能呈边际回升状态。海外方面，通胀读数回落最快的时间可能已经过去，但美国中长期财政可持续性以及外部因素的不可预测性成为市场关注的新风险点。债券市场方面，本季度内央行进行了逆回购、中期借贷便利的非对称降息操作，但债券收益率整体经历先下后上的过程。季度层面来看，短端1年国债和1年国开季度末为2.17%和2.26%，分别上行30bp和16bp。长端10年国债和10年国开季度末为2.68%和2.74%，分别上行4bp和下行3bp。信用债方面，1Y的AAA信用债季度末收益率为2.56%，上行7bp；3Y的AAA和AA的信用债季度末为2.90%和3.39%，分别上行8bp和下行2bp。基金权益资产部分：三季度权益部分低仓位运行，密切关注市场布局机会。基金固收部分投资保持高信用资质配置、注重组合流动性管理的特征：以精选中短久期的利率债和高等级信用债配置为主，分散投资，力争保障组合固收资产具有良好的流动性；同时，三季度末组合可转债仓位提升，增配绝对价格较低、估值适中的可转债，整体维持中性偏积极的仓位。