博时健康生活混合A(012086) - 基金经理

在过去的二季度中，医药行业波动较大，整体走势偏弱。整体来讲，行业不断在交易弱现实和强预期。2023年全年，医药行业业绩基数呈现前低中高后低的态势，尤其是2023年二季度，基数为全年最高。部分行业及公司受到高基数效应以及政策压力的影响，在2024年二季度增长较为乏力。但进入三季度，基数效应将有明显改善，政策压力也将有所放松。这就是“弱现实”和“强预期”。因此，我们对24年下半年的医药行情有所期待，基数效应导致行业增长较为容易，政策压力也将有所缓和。行业上轮高点出现在21年6月，到现在已是完整三年时间，期间最大回调幅度超过50%，时间、空间、估值维度都比较到位。子行业方面，我们认为2024年中药板块将是分化行情，其中我们更看好国企改革成果持续释放的公司；我们维持对院内复苏板块的看好，这部分公司在下半年具有业绩弹性；创新药方面，我们认为创新药行业本身目前处于磨底阶段，部分公司已出现较好的投资机会，政策方面的支持鼓励也比较频繁；但创新药产业链上部分子行业处在出清前期，目前仍需等待。

2024年一季度，医药行业整体表现偏弱。主要原因是2023Q4，市场交易行业政策压力缓和、重新恢复增长，但到了2024年，进入到需要兑现的时候，部分子行业由于基数等种种原因，业绩表现并没有市场想象中亮眼。回顾2023年上半年，疫后院端恢复带来了增长，也带来了偏高的基数。在报告期中，我们看好创新药、骨科等相关机会，创新药行业持续受到政策支持，后续有望看到业绩上的落地；骨科行业经历集采降价后价格温和上涨，也将兑现业绩。我们仍然看好2024年医药行业的机会，但相关公司业绩的兑现将更密集地出现在下半年。2024H2，伴随着行业基数下降，政策压力实质性缓和，我们认为行业将进入确定性高增长的时期。

2023年，医药行业走势跌宕起伏。年初，创新药板块受益于宏观方面的利好因素表现非常突出，而消费医疗表现较好，则是由于终端数据快速恢复，叠加市场对于消费复苏的期望值持续攀升。4-5月，市场发现部分中药公司业绩表现明显超市场预期，中药公司的业绩并未由于疫情高峰退去而出现明显回落，中药公司表现较好，而消费医疗板块业绩低于预期，出现持续回落。此外，院内复苏相关药械由于业绩确定性强也受到市场青睐。8月，政策压力导致行业出现较大波动，而9月起政策预期逐渐稳定，行业有所回升。此后行业震荡上行，呈现轮动行情，创新药、医疗器械及中药轮番演绎，CXO行业则昙花一现。2023年医药行业缺乏主线，市场在内需与外需之间来回徘徊，主要原因是年内行业内需情况反复波动，以及外需阶段性表现突出。年底的行情更是体现了行业基本面底部反转初期，市场对于后市的乐观和实际基本面未有显著变化的实际情况之间的矛盾。这一反转交易的结果主要体现为估值的上拔，而非相关公司业绩持续超预期。我们认为在2024年，这一情况将明显发生变化，2024年将是医药行业业绩兑现的年份。在子行业方面，我们全年超配血液制品。血液制品是典型的资源性行业，受益于新冠疫情，医生对产品认知显著提升，血液制品需求全年表现旺盛，而供给持续受限，行业表现出涨价的态势，龙头尤为受益，体现出量价齐升，业绩持续超越市场预期；中药方面，由于基本面在全年波动较大，我们在不同时间段根据基本面情况做了相应的变动；创新药方面，我们全年看好创新药板块，但在一季度，由于前期预期和股价位置过高，我们降低了创新药板块的配置，并在二三季度左侧抄底。此外，我们全年低配消费医疗板块，主要原因是根据海外经验，疫后第一年消费需求普遍受到负面影响。整体来说，我们在2023年抓住了大部分的行业机会和部分黑马公司，但在年底行业上行期间，对于一些高弹性的品种配置稍显不足。

本报告期内，医药行业表现跌宕起伏，与市场对相关政策预期变化较大有关。医药行业是长坡厚雪的行业，医药行业的需求来自人们对于健康无止境的追求，这样的需求是不会消失的。短期的波动带来阵痛，未来在行业逐渐走向合规化后，医药行业也将迎来彩虹。在报告期内，本基金增加了对于行业内相对合规稳健，或是国际化程度较高，或是院外业务占比较高公司的配置。在政策预期逐渐稳定后，预计行业中的投资机会将持续涌现。