财通资管健康产业混合A(012159) - 基金经理

在去年上半年院内诊疗复苏的高基数效应下，今年上半年医药板块的基本面表现缺乏亮点，且随着二季度开始的一系列专项治理政策，导致部分子行业的短期景气度和中期可见度发生了变化。内外部压力交织下，上半年医药行业表现乏善可陈，且缺乏清晰的主线。在整体板块缺乏β的情况下，板块内个股分化进一步拉大，且今年市场对于个股的审视更为严苛，不仅看重业绩增速的绝对值，也要考量业绩增长的质量，包括业绩增长的确定性、可持续性。 上半年，我们继续坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、血制品、高壁垒仿制药、中药、设备耗材等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。在持有基本面持续向好板块和个股的同时，逐步布局基本面迎来改善或者即将见底的板块和个股。

2024年一季度医药板块表现疲软，显著跑输大盘指数，一方面去年四季度医药被明显加仓，导致今年初的交易拥挤度有所提升；另一方面由于美国议员提案影响CXO等子行业情绪，叠加基数效应下的业绩比较优势不明显，板块缺乏清晰的高共识度方向。我们认为，医药需求侧的逻辑市场并无分歧，供给侧的变化需要时间来消化。当前，国内企业需要积极拥抱海外市场，同时中国供给也是降低海外国家医疗开支占比的高性价比解决方案，因此脱钩不应该成为核心担忧点，虽然美国选举大年存在不可控的风险，但医药板块长期逻辑仍然是清晰的。因此，我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、血制品、高壁垒仿制药、仿制药CXO、药店、中药等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。

2023年医药板块整体表现符合我们在年初的判断，全年医药指数走势偏弱，分化明显。其中上半年医药板块以中药、仿制药、创新药和国企改革为代表的方向走势较强，我们成功把握了其中一些板块和个股的机会；进入6月份后，医药开始缺失主线，同时随着7月份下旬医药行业专项治理启动，板块回调明显，随后8月底在市场整体情绪回暖的背景下开启反弹，板块和个股轮动较快。整体来说，医药投资全年走势跌宕起伏，缺乏清晰的主线，对于交易灵活性要求变高，个股收益预期空间和容错度在变窄。

三季度受医药行业专项治理的影响，板块表现受到一定程度的压制。但随着市场的情绪消化和政策态度的进一步明朗，应该说医药板块的政策底、情绪底或基本已经探明，现在需要评估基本面底是否已经到来，但我们认为医药行业的至暗时刻大概率已经过去，需要积极起来。对于此轮专项治理后，医药行业的长期发展逻辑会如何演绎，我们认为核心是明确这一轮改革需要确立什么样的长效规则、什么样的公司会在接下来受益，以及目前各子行业的所处产业周期和企业的经营周期。我们认为，在人口老龄化的大背景下医疗需求不会受影响，有临床价值的产品在接下来会享受更有持续性的增长。我们认为，改革的目的是提升医疗体系运行效率、降低显性和隐性成本，并且发展出具备国际竞争力的本土医药企业。本轮改革接下来受益的方向是我们当前研究的重点，包括但不限于创新药械、处方外流、检验外包等。当前我们看好体检、特色原料药、高壁垒仿制药、中药OTC等子行业，并将重点研究制剂抢仿/生物类似物/器械出海、生命科学上游等方向。我们始终立足于寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。