工银3-5年国开债指数E(012169) - 基金经理

2024年上半年，面对错综复杂的外部环境，国内经济基本面注重固本培元，增强经济发展的基础支撑能力，整体经济运行持续回升向好，新动能加快成长壮大。各地区各部门贯彻落实党中央的决策部署，密集出台和抓紧落实了一系列宏观调控措施，为促进经济回升向好发挥了重要作用。其中，针对预期较弱的地产板块，4月政治局会议提出了“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”的新表述，随后央行出台降低贷款利率和降低首付比例等政策，各地住建部门也陆续跟进放松限购，对市场预期有所提振。　　另一方面，在海外财政和货币紧缩传导较慢的背景下，美国劳动力市场和通胀数据不断反复，使得美联储降息预期不断后移，在汇率层面给我国货币政策造成一定外部约束。在此背景下，我国央行仍保持支持性的货币政策立场，于2月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，为经济运行创造了良好的货币金融环境；并于二季度采取了包括促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等规范措施，有利于金融高质量服务经济社会发展及金融机构、金融市场健康发展，但同时也对金融总量数据产生了一定“挤水分”效应。　　具体到债券市场，除基本面和资金面的影响之外，供需结构的变化造成的“资产荒”也推动了上半年债券收益率不断下行。具体而言可分为两个阶段：　　第一阶段是1-4月。央行降准使得银行间流动性相对充裕，同时保险保费增长、理财规模增加，以及手工补息叫停导致存款向非银体系转移，这些均导致债券配置力量有所增加。且随着存贷款利率下调，利率中枢下行的预期得到强化，债券市场投资主体普遍存在拉长久期和抢配动力。而在地方化债背景下，城投资产供给收缩，且政府债发行节奏也较往年相对偏慢，导致债券供给不足，这些都加剧了“资产荒”的现象。该阶段债券收益率保持快速下行。　　第二阶段是5-6月。随着特别国债发行落地，债券供给不足的现象得到初步缓解；且随着收益率达到低位，叠加稳增长政策发力及央行提示长债风险等因素扰动，债券新增需求也边际走弱。该阶段债券收益率仍保持下行趋势，但下行速度有所放缓，震荡频率有所增加。　　2024年上半年来看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别下行61bps、51bps、40bps、46bps和39bps。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2024年一季度，国内经济基本面整体边际变化不大，居民出行、社融、PMI等数据表现平稳甚至部分好于预期，显示经济开年运行平稳。但是在向新质生产力转型的过程中，地产链条仍有进一步提升空间，人口老龄化等中长期问题仍待改善。另一方面，在海外财政和货币紧缩传导较慢的背景下，美国劳动力市场和通胀数据表现出一定韧性，市场对美联储降息的预期也随之调整。在外部环境不利的情况下，我国央行仍于春节前下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，为经济运行创造良好的货币金融环境。　　具体到债券市场，由于央行降准之后银行负债稳定性得到改善，银行间流动性相对充裕；叠加保险保费增长较快、理财规模增加，债券配置力量有所增加。而随着存贷款利率下调，利率中枢下行的预期得到强化，债券市场投资主体普遍存在抢配动力。而在地方化债的背景下，城投相关的资产供给收缩、城投债净融资明显减少，今年政府债的发行节奏也较往年相对偏慢，这些都加剧了“资产荒”的现象。在此背景下，投资机构普遍选择通过拉长久期以获取更高收益，驱动债券收益率持续下行，仅部分时点在收益率低位出现止盈调整。　　整个一季度，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别下行36bps、36bps、17bps、22bps和27bps。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2023年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，国内经济基本面整体表现出复苏态势。但在海外高通胀和地缘政治冲突加剧的背景下，国际环境的复杂性和严峻性有所上升；同时由于国内市场有效需求仍显不足，在经济高质量发展过程中一些结构性问题仍有待解决。这些都给国内经济复苏带来一定波澜和曲折，债券收益率全年也因而表现为“M型”的震荡走势。另一方面，随着金融向实体让利的逐渐深入，银行将更多资金用于实体信贷投放或政府债发行，对金融市场的融出能力有所下降。在此影响下，银行间资金面的不稳定性有所增加，使得中短久期利率债的波动略有上升，债券收益率曲线也整体有所平坦化。　　全年来看，债券市场表现主要可以分为四个阶段：　　第一阶段是1月份至3月上旬，债券收益率曲线整体平坦化上行。该阶段居民工作、出行和消费活动进入疫后修复阶段，流量指数开始逐渐恢复，同时信贷、基建和地产相关高频数据逐渐好转，市场对后续经济增长有较强劲的预期，债券收益率随之上行。并且在积极的信贷投放下，银行中长期流动性缺口扩大，资金面阶段性偏紧，导致短端利率上行幅度相对更大，债券收益率曲线有所平坦化。　　第二阶段是3月中旬至8月中旬，债券收益率曲线整体陡峭化下行。该阶段经济基本面各分项指标逐渐出现分化甚至退坡，市场对经济基本面恢复力度偏弱陆续达成一致，叠加部分中小银行和保险机构的配债需求，债券收益率随之下行。同时该阶段由于实体融资需求放缓、信贷投放减弱，叠加降准降息等货币政策的作用，资金面边际转松，债券收益率曲线有所陡峭化。　　第三阶段是8月下旬至12月上旬，债券收益率长端震荡但中短端上行。该阶段地产、财政等稳增长政策密集出台，市场对后续经济增长预期出现转向，但PMI和通胀等数据仍然偏弱。另一方面，由于地方特殊再融资债和国债接力发行，结合汇率压力，银行间市场出现一定资金缺口，使得资金面持续偏紧且波动加大。该阶段长久期利率债保持震荡小幅上行，而中短久期利率债快速调整，收益率曲线明显平坦化，个别短端个券出现收益率倒挂　　第四阶段是12月中下旬，债券收益率曲线再度陡峭化下行。由于中央经济工作会议在货币政策相关表述上出现新提法，“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。同时银行存款利率开启新一轮调降，央行在跨年资金投放上积极应对，使得资金面在预期上和实质上均边际转松。叠加机构配置行为的助力，债券收益率出现快速下行，曲线明显陡峭化。　　2023年全年来看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别变动9bps、-3bps、-20bps、-35bps和-31bps，国开债收益率曲线整体平坦化下行，仅1年内部分有所上行。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2023年三季度，随着货币、产业和地产等各项稳增长政策相继出台和发力，中国制造业PMI逐月回升，并于9月份重新回到荣枯线以上，国内经济运行总体上呈现探底后弱企稳的态势。同时尽管资金面在7月保持阶段性宽松，但8月中下旬开始，在政府债、汇率和信贷等多重因素的影响下，资金面明显收紧，资金价格较7月明显抬升。在基本面和资金面的共同作用下，2023年三季度债券收益率在震荡下行后快速上行，其中本基金所代表的中短久期利率债受资金面影响相对更大，整体看有小幅上行。　　具体而言，2023年三季度的利率债表现可分为两个阶段：第一阶段是7月至8月中旬，该阶段出炉的6-7月经济和金融数据整体表现相对较弱，尽管7月24日政治局会议在政策储备和地产政策方面的相关表述超出预期，给债券市场带来了短期冲击，但在宽松资金面加持下收益率仍保持震荡下行。第二阶段是8月下旬至9月，随着8月31日央行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，地产政策进一步加码，市场对后续经济增长预期出现转向。同时由于政府债集中发行缴款、人民币汇率压力显现、银行信贷积极投放，并叠加跨季等因素的影响，银行间市场出现一定资金缺口。即使有降息和降准的对冲作用，但资金利率仍有明显上行，银行间7天质押式回购利率（R007）较长时间维持在OMO政策利率上方。因此该阶段债券收益率快速上行，长短端期限利差明显压缩。　　整个三季度，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别上行30bp、16bp、8bp、4bp和-3bp，3年内的短久期国开债收益率上行幅度相对较大，收益率曲线明显平坦化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。