易方达稳健增利混合C(012176) - 基金经理

2024上半年A股先后经历流动性负反馈、监管发力托底、宏观预期折返等过程，指数从超跌反弹过渡到低位震荡，波动幅度逐渐收敛，经济基本面走弱压制市场风险偏好。整体来看，各大宽基指数多数下跌，大盘蓝筹板块相对占优，其中上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%。上半年中信30个一级行业指数涨跌明显分化，稳定红利和上游资源相关行业表现较好，其中银行、煤炭、石油石化、家电分别上涨19.19%、12.79%、11.36%、10.77%，此外电力及公用事业、有色金属、交通运输均涨超5%；而消费和科技行业大幅下挫，除综合外，消费者服务指数以-23.82%位居两市跌幅之首，此外计算机、商贸零售、传媒、医药均跌逾20%。港股市场同样有明显分化，上半年恒生指数上涨3.94%、恒生科技指数下跌5.57%，恒生综合行业指数中红利资源方向的能源业和原材料业分别录得43.29%、28.80%的涨幅，相较之下医疗保健业与地产建筑业则有较大的跌幅。上半年国内经济基本面持续低位震荡，地产链条对于内需的负面影响依然较大，受地产下行和基建高开低走的影响，固定资产投资增速持续在5%以下运行，显著低于2020年之前的水平，社会消费品零售总额增速则从2023年1-12月累计同比的7.2%回落至今年1-6月累计同比的3.7%；与之形成对比的是，出口端保持了较强的韧性，在低基数以及外需高景气的支撑下，二季度出口增速已经回升至5%以上；政策端的重要发力点在于4月下旬至5月中旬地产供给端收储及需求端放宽措施，但从最终落地效果看并没有带来房价和一、二手房销售的实质性改善。整体看，上半年宏观形势呈现出“内需弱、外需强”特征，对股票市场带来一定影响。情绪偏弱的环境下，红利价值跑赢成长、大盘跑赢小盘，领涨行业主要集中于稳定红利、全球定价资源品、出海三条主线，而受内需下行、美债利率高企以及中美地缘博弈影响较为严重的消费与科技板块则明显跑输市场。组合报告期内小幅增加权益的配置比例，主要增配低估值、高分红且具备经济上行弹性的银行。组合行业配置相对均衡，重点配置中长期需求稳健且净资产收益率较高的食品饮料、家电和医药等偏消费行业；成长方向配置具备全球比较优势的中国制造业，主要包括汽车零部件和电力设备等；在低估值的偏周期方向，报告期内增配供给格局稳定的化工和建材龙头，减仓景气度下行的钢铁；港股市场重点配置互联网龙头，获得了较明显的超额收益，此外组合也配置了业务模式稀缺的交易所。总体来说，上半年的投资运作基本延续中长期的操作思路，保持了投资的连续性和一致性。

2024年初，在国内经济与政策预期走弱、海外联储紧缩以及微观流动性负反馈的影响下，上证指数一度向下跌破2020年以来的低点，直至2月上旬后A股才迎来修复窗口，3月末上证指数最终站稳3000点之上。整体来看，一季度各大宽基指数走出“V”型反转走势，其中万得全A指数下跌2.85%、上证指数上涨2.23%、沪深300指数上涨3.10%、中证500指数下跌2.64%、创业板指数下跌3.87%。港股市场表现弱于A股，恒生指数、恒生科技指数分别下跌2.97%、7.62%。在风险偏好显著回落、经济预期持续疲弱的影响下，中信30个一级行业中低估值高股息方向显著领涨，石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属分别上涨12.05%、10.79%、10.78%、10.23%、9.46%；成长板块表现相对较差，其中综合、医药、电子三个行业均跌超10%，计算机、国防军工也显著跑输大盘。一季度A股先抑后扬，波动幅度显著放大，结构性分化特征凸显。具体来看，1月上旬国内期限利差趋于扁平化，对长期经济增长信心不足，市场震荡走弱；从2024年1月中旬到2月上旬，核心矛盾则转化成了资金面，雪球敲出、两融余额降低、量化止损盘扩大、股权质押风险上升及外资配置盘持续流出，导致1月中旬至2月初流动性风险发酵，指数出现脱离基本面的踩踏式调整；直至2月上旬，宏微观矛盾出现缓和，宏观层面1月社融信贷数据大超预期，叠加降准、降息相继落地，经济复苏预期有所回暖，微观层面监管层回应市场关切、限制融券业务、“零容忍”强监管等事件，明显提振市场信心，3月下旬上证指数回升至3000点之上。宏观弱预期交易及流动风险的背景下，大市值低估值以及“高股息”特征的资产显著占优，驱动价值与大盘风格跑赢，整体来看，一季度大盘相对小盘的累计超额收益接近10%，国证价值相对国证成长指数的超额收益达11%。行业上煤炭、石油石化、银行、公用事业等低估值价值类板块显著跑赢医药、电子、军工等成长性行业，成长板块内也分化明显，通信表现明显偏强，主要驱动力来自红利高股息方向的三大运营商以及业绩高增长的光模块。市场调整后整体收益风险比提升，组合增加权益资产的配置。行业上增配商业模式稳定且具备较高壁垒的食品饮料，同时加仓低估值高分红的银行和家用电器，加仓需求继续增长且供给端有改善迹象的光伏新能源，降低钢铁和运动服饰等配置。港股市场短期较弱，但估值整体处于低位，海外流动性的改善有助于估值的修复，组合坚持配置估值较低且仍有成长空间的港股互联网和非银金融龙头。总体来说，一季度的投资运作基本延续中长期的操作思路，保持了投资的连续性和一致性。

2023年初各地经济活动快速恢复，关于经济复苏的乐观预期得到强化，加之美联储紧缩预期降温，市场在春节前迎来普涨；而当疫情压制的需求集中释放后，二季度随着积压需求释放完毕，国内外宏观压力对经济的负面影响逐渐显现，市场中枢震荡下移，此阶段TMT与中特估的主题行情交替上演。到下半年，经济修复力度偏弱，关于国内经济修复路径的担忧进一步加深，加之受美债利率持续走高的影响，北向资金大幅流出，显著拖累A股表现；虽然11月中央加杠杆+海外流动性预期转向带来A股和港股的阶段性反弹行情，然而需求端数据连续低于预期，分子端弱预期压制权益市场再度探底。整体看，2023年全年GDP同比增长5.2%，经济有所修复，但受制于海外经济走弱、地产调整等，宏观基本面复苏过程颇为波折，整体压力凸显。在国内经济复苏不及预期以及海外美债利率大幅上行的双重压力下，权益资产延续了2022年的惯性下行趋势，沪深300指数首现年线三连阴，而港股相较于A股权重板块出现更大跌幅。2023全年来看，沪深300指数下跌11.38%，上证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，中小100指数下跌17.98%，创业板指数下跌19.41%；此外，恒生指数下跌13.82%，恒生科技指数下跌8.83%。本基金通过投资有持续竞争优势和阶段性低估的个股以获取中长期稳健收益。报告期内管理人根据宏观经济、内外部市场环境和相关行业的诸多变化，对组合权益仓位以及相关行业和个股进行优化调整。本基金权益仓位在报告期内整体保持平稳，行业配置相对均衡，重点配置消费、医药、数字经济和先进制造等行业，报告期内增持食品饮料、家电和医药生物等长期需求稳定的行业，减持电力设备新能源等。港股市场，本基金重点投资商业模式清晰且具备较高壁垒的互联网平台和非银龙头。伴随稳增长政策持续发力、经济内生性动能逐步修复，国内经济有望在2024年企稳上行，但受地产销售端持续走弱、地方政府去杠杆等问题压制，基本面复苏的弹性可能整体偏弱；另一方面，中美经济周期大幅分化的情况大概率也会有所平衡，且当前A股、港股在估值端已极具性价比，长期投资价值凸显。本基金的投资管理在2024年将继续应对可能的风险并抓住经济转型升级的机遇。

2023年三季度，国内经济预期持续疲弱加之美债利率上行冲击，A股震荡下行，各宽基指数全面回落，其中上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。市场在三季度发生风格切换，不同行业表现明显分化，中信30个一级行业指数中，低估值红利以及上游周期相关行业表现相对较好，偏科技成长相关行业出现较大幅度的调整。其中，中信煤炭行业指数三季度以10.37%的涨幅领跑两市，此外非银行金融、石油石化、银行行业指数均涨超5%；传媒、计算机、电力设备及新能源3个行业指数跌幅超过10%，通信、机械、国防军工行业指数跌幅超过9%。三季度国内宏观基本面修复力度偏弱，年中以来稳增长政策再度发力但落地效果未能快速显现，加之受到全国多地高温多雨天气影响，7月经济数据延续回落趋势且下滑速度超出市场预期，直到8月多数经济指标才有所改善，包括工业和服务业生产、固定资产投资、社零消费数据均有小幅上扬，然而房地产市场仍未见好转。7月以来，海外原油供应再起波澜导致能源价格震荡上行，叠加国内煤矿安全事故频发的影响，传导至市场端，传统能源相关行业走势较强；同时，内需疲弱、出口回落加之上游成本端上行，中下游企业盈利承压，制造业普遍表现不佳。经济修复力度较弱的背景下，市场对于国内经济修复路径的担忧进一步加深，而受到美联储持续鹰派、美债利率震荡新高的压力，人民币资产显著承压，北向资金大幅流出，内外利空因素发酵之际，市场避险情绪升温，低估值红利资产受到资金广泛关注，而拥挤度较高的科技成长板块，则出现较大幅度调整。报告期内，组合小幅加仓，整体权益配置保持平稳，通过行业配置的优化调整实现稳健增利目标。组合重点配置具备长期成长空间的医药生物，以及业绩稳定增长的食品饮料和家电等偏消费行业，在报告期内小幅加仓。虽然港股配置因市场系统性走弱对组合表现产生一定的拖累，但从稀缺的商业模式角度，组合坚持配置估值合理且仍有成长空间的港股互联网和非银金融龙头企业。组合报告期内加仓供给侧出清、盈利能力相对稳定的化工、钢铁和建材龙头企业，小幅减配汽车零部件和电力设备等高端制造行业。总体来说，三季度的投资运作基本延续中长期的操作思路，保持了投资的连续性和一致性。