申万菱信智能汽车C(012211) - 基金经理

2024年二季度，A股市场冲高调整，各指数表现差异较大。四月份延续了春节后的反弹行情，相关指数有一定反弹，进入5月份之后，市场出现了一轮回落调整。二季度期间上证50、沪深300和红利指数相对抗跌，而创业板和科创板等指数跌幅较大。智能汽车作为制造业和科技的结合，走势相对独立于大盘风格。分环节看，汽车整车头部企业整体二季度由于竞争激烈，市场担心销量的可持续性与盈利的兑现度；汽车零部件，在前期智能化加持下估值相对偏高，二季度由于年降压力导致估值调整。在二季度市场对于汽车行业分歧较大的过程中，我们积极把更多精力放在产业链优质企业的合理定价上。站在目前时间点看，6月部分新能源车企业产销量超出市场预期，自主品牌对内抢占传统合资份额和海外持续出海的进程持续推进。随着三季度市场预期向好，汽车产业链的景气有望加速，市场存在对合理估值的价值成长纠偏的需求。报告期内，我们继续坚持自下而上为主的选股思路，以行业和公司基本面的深度研究为出发点，密切结合国内外产业政策环境变化对市场情绪和公司运营的影响，选择具有良好投资价值的标的，积极关注中长期成长空间大的优质行业龙头，如新能源车、光伏、储能、消费电子、新消费等，积极深挖新的投资方向，优选性价比较高的行业和个股，以期为持有人持续创造价值。

2024年一季度，在政策频出利好和场外增量资金的驱动下，A股市场走出V形反转，主要股指稳步回升，具备一定韧性，期间深证成指最高反弹27.35%，上证指数最高反弹17.27%。其中，通信、计算机、传媒等板块涨幅居前，低空经济、人工智能、新能源汽车、机器人等多个科技属性的板块轮番活跃。关于整车，年初市场担忧今年国内车市价格博弈或导致整个产业链承压。从近期部分车企开始涨价来看短期国内降价压力或已有所释放，受益于海外需求改善3月份汽车作为新的高端制造出口趋势明朗，叠加Q2以旧换新补贴有望拉动国内需求，今年车企有望开启一轮新的结构性趋势。本基金作为智能汽车主题基金重点关注整个汽车产业链整体发展方向带来的机会。关于零部件，本轮自主品牌的快速崛起带动一批领先的研发、制造供应链快速成长，并逐步跟随主机厂走向全球化。本基金作为智能汽车主题基金，重点关注整个汽车产业智能化和电子电气化变革过程中技术创新带来的产业机会。预计下半年智能化和整车架构深层次的电子电气化会再次加速迭代和渗透，有望进一步打开板块成长空间。

回顾2023年，A股市场整体波动较大，上证指数全年累计下跌3.7%，深成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%。一季度ChatGPT的火爆带动人工智能板块上涨，新能源、光伏等前期涨幅较大的板块出现回调。资金明显流至AI板块，产业主线转向AI智能。这让我们回想起1999年的互联网、2013年的手游、2015年的“互联网+”以及2016年的新能源。二季度经济复苏进程放缓，多项宏观经济数据不及预期，叠加国际环境更趋复杂严峻、国内疫情多发散发，市场震荡下行。尽管市场演绎出较为极致行情，我们仍坚持长期思维，坚持分辨真伪，因为市场并未发生质的改变，存量资金博弈特征依然。同时经济的下行压力和流动性的对冲，对市场大的上行带来一定压力，整体维持震荡。三季度A股整体呈现震荡态势。美国经济韧性仍在延续，美联储短期降息难度加大，美债收益率进一步抬升导致中国资本账户平衡压力加大。但是由于中美关系在短期内出现了阶段性回暖的可能，所以对于中国出口修复或有些帮助。期间国内PMI连续三个月好转，国庆假期消费数据尚可，新建住房价格有所企稳，各行业完成主动或者被动去库存的过程，所以向上复苏的势能开始显现。四季度A股仍然是震荡调整，市场对经济的预期相对谨慎，在更强政策出现之前，大盘或依旧表现较弱。资金持续在创新产业方向反复轮动，包括MR、机器人、卫星互联网等。市场结构整体呈现哑铃型：一方面低估值高股息的红利股依然得到中长期资金的青睐，另一方面主题类股票表现活跃，这是在经济修复斜率不明确的阶段的主流选择。本基金作为智能汽车主题基金，配置方面坚持以汽车电子和汽车零部件为主，尤其是作为汽车智能化主线的汽车电子。年内汽车智能化领域发展迅速：智能驾驶因大模型能力提升而提升，车辆真实Corner Case（极端情况）数据得以加速改善长尾场景的用户体验，未来仿真技术日益成熟，大模型训练的丰富度有望提升一个重要量级。之前中国汽车行业崛起靠的是电动化，接下来智能化或将成为提升用户体验的重要手段，用户运营比拼也将成为竞争力的核心。我们认为主要的机会可能由技术创新、应用创新推动，进而构成A股未来多年的主线。科技创新能够提供很好的空间和成长性的着力点，以科技创新为主导的行情或许才刚刚开始。国内的汽车智能化仍处于加速发展阶段，国产零部件企业以及汽车电子企业依然值得期待。

三季度受到国内经济恢复不及预期、人民币贬值、北向持续净卖出等因素影响，A股整体呈现震荡态势，市场风险偏好下行，市场主线不够清晰，期间上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，创业板指数下跌9.53%。整体来看，三季度，为提振实体经济及居民的投资与消费信心，各项活跃资本市场的政策，稳增长、促消费政策以及有关房地产的政策频繁出台，进一步夯实政策支撑。智能驾驶在三季度看点较多， BEV+transformer架构实现了点对点无图化的自动驾驶功能升级，部分国产系汽车超预期，因此板块相对较为活跃。但是目前汽车行业整体以价换量，基本面向好的情况集中在部分零部件公司，在板块向上修复了一些涨幅之后，行业板块后续的市场吸引力有待验证。本基金配置坚持以汽车电子为核心，这是汽车智能化主线配置，内容涵盖汽车零部件、汽车半导体芯片、汽车连接器等。