安信宏盈18个月持有混合(012252) - 基金经理

权益市场从2021年3月开始的持续回落主要受到房地产泡沫、地方政府债务以及民营企业家信心不足这三大矛盾的影响。而2024年9月末的市场反弹，关键的促发因素是政治局会议，这次会议通过以下几点有效缓解了市场的悲观预期：1.正视困难，干字当头：表明政府将采取务实态度，积极面对经济挑战，增强市场信心。2.财政加力，降准降息：通过财政政策的加码和货币政策的宽松，为市场提供更多的流动性和支持，降低企业融资成本。3.促进房地产止跌回稳，降低存量房贷利率：旨在稳定房地产市场，减轻购房者负担，促进市场健康。4.提振资本市场，引导长期资金入市，支持并购重组：通过政策引导，增强资本市场活力，鼓励长期资金投入，支持企业通过并购重组实现发展。5.出台民营经济促进法：通过立法形式，为民营经济发展提供更稳定的制度保障，增强民营企业家的信心。这些措施的出台和实施，共同促成了市场预期的改善，推动了9月末的市场反弹。　　基于对经济预期改善的判断，顺周期板块是一个值得关注的方向，尤其是在市场经历大幅波动后。顺周期板块如消费和周期性行业（包括但不限于工业、原材料、能源等），它们的业绩和股价往往与经济周期紧密相关。在市场大幅波动的背景下，优化组合、保持均衡配置的策略尤为关键。通过这种策略，可以在把握经济复苏带来的机会的同时，有效管理市场波动带来的风险。　　固收方面，2024年3季度债券市场整体表现出一定的波动性。3季度国债发行显示出政府在财政政策方面的积极态度。市场对于债券的需求仍然存在，尤其是保险等配置盘对国债的净买入量有所上升，这为债市提供了一定的支撑。　　利率方面，中长期国债以及超长期国债的收益率已经降至历史相对低位，而短期国债利率与历史低位相比还有一定距离。这表明市场对于长期债券的需求较强，而短期债券的吸引力相对较低。随着政策的不断加码和市场情绪的持续发酵，市场存在一定的风险，但同时也为债券市场提供了利率下行的空间。　　信用风险方面，3季度债券市场的违约及展期规模同比下降，显示出信用风险的持续收敛。城投非标风险事件环比减少，地市级主体占比环比上升。城投商票逾期主体数量维持高位。　　报告期内，本基金的固收仓位主要投资于高等级信用债和长久期利率品种，以及少量的可转债。信用债提供较为稳定的底仓收益，利率债的波段操作拟达到增厚收益的目的。可转债仓位较低，仅在该类资产处于具有较高相对配置价值时择券。

2024年上半年，经济数据总体前高后低，近期PMI、发电量和社零数据显示国内经济增长动能边际有所减弱。上半年，国内地产销售继续下行但边际有降幅改善，核心城市二手房以价换量贡献明显，这主要得益于5月中旬以后核心城市限购限贷政策的放松。展望下半年，由于基数效应，地产销售可能继续改善。　　上半年权益市场震荡分化，中证红利、沪深300指数表现相对较好，创业板指、中证500指数表现较弱，微盘股指数跌幅明显。分行业来看，银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化等行业表现较好，计算机、商贸零售、社服、传媒、医药等行业表现较差。　　《新国九条》的发布将对市场长期风格产生深远影响，资本市场高质量发展，供给端进一步倾向扶持硬科技，投资端强调分红回报，引入长期资金。注重提高资本配置效率，重视投资者回报的企业会持续吸引长期资金。当前权益市场资金的配置策略偏防守，多数核心资产的估值处于低估区间。本基金上半年降低了股票仓位，行业配置主要为消费、新能源等核心资产，并兼顾周期及高股息行业，适时根据行业及公司数据变化优化调整。　　债券市场方面，上半年资金面延续宽松，受市场对经济的预期偏弱、政府债供给偏慢、禁止“手工补息”后部分资金转向债券市场等因素影响，债券配置需求较强，收益率大幅下行至历史低位，信用利差明显收窄。本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向，一季度维持偏高久期和适中杠杆，获取了一定的资本利得收益；二季度适当降低久期和杠杆，并择机进行了债券波段交易。

一季度，国内经济整体延续复苏态势，从已发布的1-2月宏观数据来看，发电量保持较好增长、制造业投资增速较高、出口数据同比回升，3月最新的PMI数据重回50以上扩张区间。但消费者信心有待进一步提升，房地产销售数据依然较弱。市场流动性维持宽松，M2增速相比去年有所下行，但仍保持高个位数增长，十年期国债收益率从年初2.56%快速下行至2.29%的水平，人民币汇率今年以来小幅贬值。　　权益市场方面，一季度市场震荡分化，其中中证红利、上证和沪深300指数表现较好，中证500、创业板指数表现较弱。分行业来看，一季度银行、石油石化、煤炭、家电等行业表现较好，医药、计算机、电子、房地产等行业表现较差。　　本基金的股票仓位中枢较年初有一定降低，减仓了部分高股息的煤炭和光伏标的，加仓了有色、AI软硬件和锂电相关标的。顺周期的消费和地产产业链有待进一步的经济回升信号出现；对于新能源车和光伏而言，价格战仍在延续，企业分化或将继续拉大。　　债券市场方面，一季度央行降准降息，资金面整体平稳偏松，短期资金价格中枢较上季度有所下行。一季度国债发行节奏较快，但地方债和信用债偏慢。伴随市场对经济的弱预期以及年初机构配置压力，一季度债券利率明显下行，1年期以上信用债的信用利差压缩至历史极低位置。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向，一季度维持偏高久期和适中杠杆，获取了一定的资本利得收益。展望后市，预计经济将继续修复，但受地产影响不会出现强复苏；资金面仍以宽松为主，利率债有供给压力，相对而言信用债的供需格局更为有利。在债券收益率整体处于较低位置的情况下，后续震荡幅度或将加大，可适度降低久期，视资金情况调整产品杠杆，适当加大交易性仓位比重。

2023年，全球经济逐步从新冠疫情的影响中走出，陆续复苏。美联储为抑制高通胀，多次大幅度加息。地缘政治冲突不断，俄乌冲突、巴以纷争等对全球资产价格产生持续扰动。我国企业居民的生产生活随着疫情防控措施的调整逐步恢复正常，投资和消费均呈现修复性增长，经济运行在重重挑战下持续好转。但当前生产的修复速度快于需求，内生动能仍待改善，经济恢复的基础仍需进一步巩固。　　2023年全年市场主要指数多数下跌，其中沪深300指数和创业板指数跌幅相对明显，而中证2000指数、中证红利指数表现相对较好。分行业来看，TMT、煤炭、石油石化等行业全年表现较好，美容护理、商贸零售、房地产等行业表现较差。　　权益方面，本基金2023年仍坚持均衡的行业策略，自下而上筛选具备长期竞争力的公司。消费板块以高端白酒为主；尽管受内需影响，部分高端白酒价格降幅较大，但其突出的商业模式是公司内在价值长期增长的保障。新能源产业方面，随着去产能进程持续推进，优质公司的性价比不断提升，但我们对产能去化时长的预判不足，仓位比例偏高，持仓标的股价回撤较大。地产行业受政策影响较大，虽然多城市相继放开限制措施，但居民部门对房价未来走势并不乐观，地产企业短期仍面临较大销售压力。高分红的煤炭有色等行业由于盈利稳定，在全市场风险偏好下降时为组合贡献了较多正收益。与AI相关的通信、传媒类公司具备长期产业逻辑，将持续受益。　　债券方面，2023年由于内生需求偏弱，市场机构总体较为欠配债券资产，叠加资金面整体较为宽松，债券利率呈震荡下行走势，10年国债利率从年初的2.84%下行至年末的2.56%。我们认为债券利率的波动主要源于投资者预期和经济现实之间差异的不断调整，以及资金利率的阶段性变化。从期限利差来看，曲线整体趋于平坦；信用利差也持续收窄。本基金持仓以优质信用债为主要投资方向，前三季度维持中性杠杆和较短久期，在四季度利率上行阶段提高了组合久期和利率债占比，获取了一定的资本利得收益。可转债以债性转债为主，比例视权益市场情况动态调整。