富国腾享回报6个月滚动持有混合发起式C(012271) - 基金经理

二季度权益市场冲高回落，报告期内沪深300下跌2.14%,创业板指下跌7.41%, 上证50下跌0.83%，国证2000下跌11.89%, 结构上看大盘股表现优于小盘股，价值风格优于成长风格，红利指数表现强势。报告期内债券市场继续走强，各期限债券收益率明显下行，各利差压缩至历史低位。操作层面，组合在政策密集落地阶段，逐渐降低了权益资产的持仓至中性水平，债券资产则始终以中短久期的信用债及利率债为主；考虑到转债资产的高溢价率情况，组合逐渐降低了平衡型转债的占比，持仓以债性转债为主；行业持仓方面，组合配置相对均衡，非银金融、化工、机械有所超配，其中机械在设备更新政策的推动下有所表现；减持了短期涨幅较多的电子及高压电网个股，并适度增持了跌幅较大的医药股。2024年2季度，国内经济基本面总体平稳，但预期波动较大，在地产政策连续出台下短期信心有所抬升，后在中观数据走弱的环境下预期又滑向了另一个极端。总体来讲，在各项稳增长措施的助力下，经济周期进一步下滑的空间是相对有限的，即使在保守增速的假设下，现阶段的权益资产估值依旧有较高的吸引力，因此在战略上应对权益资产保持重视。债券市场经历了半年的收益率下行，票息收益来到了历史极低水平，隐含收益及安全性都有限，需要等待更好的时机。组合在权益资产方面通过自下而上的筛选，合理配置被市场阶段性低估的标的公司。在债券方面以稳健的票息为主，适度利用杠杆。操作策略上做好大类资产的再平衡，力求取得稳健的收益回报。

一季度权益市场波动较大，在参与者弱预期及交易结构脆弱的双重影响下，沪深300跌幅一度达到-7%左右，中证500跌幅一度达到-18%左右，小市值的国证2000跌幅更甚。随着恐慌情绪的出清及市场交易结构的改善，2月市场展开了较为强力的反弹。全季来看，沪深300上涨3.1%,创业板指下跌3.87%,价值表现好于成长；上证50上涨3.82%，中证500下跌2.64%，国证2000下跌8.83%,大盘股表现好于小盘股。行业层面，石油石化、家用电器、有色金属、银行及煤炭表现较好，医药、计算机及电子表现较差。风格来看，红利因子及市值因子是收益的主要来源。债券方面，收益率曲线整体下移，10年期国债下行25BP左右，1年期国债下行36BP左右，整体曲线走陡。在收益率趋势下行过程中，信用利差亦进一步缩窄。转债方面，受到权益波动的影响亦走出了超跌反弹的走势，但结构性分化特征明显，低价品种表现明显落后。考虑到权益市场的估值水平，组合一季度在权益仓位上维持了偏高的水平，在电力设备，银行等行业有一定收益，但在医药、电子行业的配置对组合有一定的拖累。操作层面，增持的方向以年初以来表现相对落后的电子及医药板块为主，并继续关注部分传统周期行业有竞争优势标的公司的机会。出于资产性价比的考虑降低了银行的配置。债券方面，考虑到债券绝对收益率偏低，隐含收益回报不及其他资产，组合整体维持了中性偏低的久期水平，执行以高等级信用债为主的票息策略。转债组合维持了中性的仓位配置。随着PMI数据的边际转暖及开工旺季的到来，二季度国内经济有望走出周期低位，并向资产价格提供更多正面支撑。虽然地产行业负面外溢效应依旧，但在制造业投资及外需的支撑下，经济大盘有望缓慢企稳回升。 权益方面组合维持乐观，继续立足于自下而上寻找估值偏低估，行业发展符合新致生产力方向的优质公司。债券方面维持中短久期资产的票息策略。转债资产在低利率环境下已具有较高的价值，可积极布局。

2023年国内经济增长动能前高后低，在地产行业负面外溢效应的拖累下，总量增速弱于市场预期。周期整体偏弱的环境下，PPI读数持续为负，企业盈利水平不佳。下半年各项稳增长措施出台，有一定托底的作用，最终落地后拉动效果如何有待进一步观察。权益市场方面，市场有阶段性的热点及机会，但整体表现较弱，在一季度有所表现后全年震荡下行，其间三季度在资本市场多重利好因素的支撑下有所反弹，但后续上市企业实际经营状况未能明显改善，指数重回下跌趋势，市场情绪低迷。在传统白马普遍承受经营压力的情况下，由于市场本身流动性相对充裕，小微市值表现较为活跃，市值因子一度对业绩表现影响较大。结合权益市场整体估值水平，组合仓位整体维持了相对偏高的水平，在行业配置上相对均衡并依据板块估值及性价比积极进行调整，提升了新能源、医药、消费电子、建筑行业的配置，降低了非银金融、地产行业的配置，并维持了部分周期行业龙头标的的持仓。相对收益贡献较大的因素来源于低估值资产及非银金融部分的结构性机会。债券方面，组合维持了稳健的票息策略，在收益率调整过程中积极增持了中短期限高等级信用债，并维持了适度的杠杆。转债方面，在转债估值整体高位的三季度组合明显降低了高价转债的配置，并在四季度转债资产调整过程中逐步增持低价转债及溢价率合理的平衡型转债。

三季度权益市场震荡走弱，报告期内沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，上证50上涨0.6%，国证2000下跌6.66%，结构上看大盘股优于小盘股，价值风格优于成长风格。报告期内债券市场高位震荡，进入9月债券收益率逐步上行，短端债券收益率调整幅度大于长端，整体曲线平坦化。操作层面，报告期内组合保持偏高的权益仓位，债券资产以中短久期的高等级信用债为主；基于风险收益比的角度逐渐降低了转债资产的占比，并且逐步向债性转债倾斜；行业持仓方面以估值处于历史低位的顺周期板块为主，此类个股在基本面周期修复过程中预期有一定的表现；减持了阶段性有一定涨幅的金融股，并适度增持了消费电子类个股。 2023年3季度，国内经济基本面经历了持续下行后有逐渐企稳迹象。在各项稳增长措施的助力下，经济周期有望走出阶段性低位。权益市场整体估值处于低位，且大部分行业的盈利有边际改善的可能，因此对于后续市场的表现值得乐观。债券市场经历了季末的调整后收益率有一定的吸引力，但考虑到四季度整体供给以及稳增长带来的双重压力，明显的增持还需要等待。组合在权益资产方面通过自下而上的筛选，合理配置被市场阶段性低估的标的公司。在债券方面以稳健的票息为主，适度利用杠杆。操作策略上做好大类资产的再平衡，力求取得稳健的收益回报。