东海启航6个月混合A(012287) - 基金经理

2024年二季度，债券市场整体走强。其中长端利率在央行多次提示风险背景下低位震荡，短端利率受益于资金面宽松和机构欠配而走势偏强，收益率曲线形态有所陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为2.21%，最高为2.35%，至报告期末收于2.21%，较上季度末下行8BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为2.11%，最高为2.42%，至报告期末收于 2.12%，较上季度末下行31BP。　　权益市场维持震荡走势，整体板块轮动仍然较快，投资主线经历了从涨价链到设备更新、地产链、红利资产再到科特估和苹果链的递进。风格上低估价值在二季度占优，红利指数表现较好，而成长股则更多表现为波段交易。　　本报告期内，本基金维持了债券仓位，其中新增了部分转债资产的配置。权益方面，继续围绕复苏线索在周期成长行业内配置。一季度以来经济呈现出“量升价跌”的复苏形态，信贷及地产数据的波动加剧了市场对于复苏的担忧。从一季度上市公司报表数据来看，收入的拐点需要国内需求的进一步明确。而从细分方向来说，在大规模设备更新的政策下，同时受益于国内及海外补库的行业表现较优。我们坚信，复苏的力量正在不断积聚，它如同潜流暗涌，蓄势待发。政策的“顺风”与否只会影响复苏的斜率，但它终究无法改变不可逆转的趋势。每一次时代的变迁，都是新旧交替的契机，推动着社会向前发展，孕育着无限的可能。

2024年一季度，国内债券市场走势较强，期间内债券收益率虽然在基本面数据、利率债供给等信息扰动下出现短暂回调，但总体保持了债牛行情。10年期国债收益率最低为2.27%，最高为2.56%，至报告期末收于2.29%，较上季度末下行27BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为2.37%，最高为2.65%，至报告期末收于 2.43%，较上季度末下行20BP。权益市场经历了剧烈的波动，尤其是在1月份，市场受到了经济预期调整和产品赎回的影响。进入2月，市场迅速修复失地。在行业和板块方面，传统能源行业及新质生产力相关的板块，如人工智能、机器人等概念表现出色，但整体板块轮动仍较快。　　从经济基本面来看，一季度我国经济延续了修复态势，部分经济指标如PMI、进出口数据等实现了超预期增长。但由于目前国内经济仍处于新旧动能换挡期，新经济的培育尚需时日，因此仍面临主要需求不足等方面的问题。从政策层面来看，2024年度政府工作报告将经济增长预期定为5%左右，并提出了“拟连续几年发行超长期特别国债”，体现出了政府对于后续经济增长的信心，后续新基建、新质生产力等方面的相关政策可期。　　本报告期内，本基金维持了债券仓位，其中新增了部分转债资产的配置。权益方面，一月份市场快速下跌与基本面及政策面产生了一定的背离，根据经济活动的相关数据，我们看好经济复苏方向，因此在与经济复苏相关性较高的周期行业增加了仓位配置。

回顾2023年，债券利率中枢总体明显下移，利率债和信用债走势略有分化。报告期内，10年期国债收益率最低为2.54%，最高为2.93%，至报告期末收于2.56%，较上年末下行28BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为2.38%，最高为2.96%，至报告期末收于2.63%，较上年末下行38BP。具体节奏方面：一季度，经济数据改善和资金成本抬升推高短端利率，但理财赎回潮结束后广义理财恢复买入导致高等级信用利差快速修复；二季度，经济恢复预期下修以及银行存款利率下调引发利率中枢流畅下移，信用资产方面二永债利差明显压缩；三季度，政治局会议后市场开始交易货币政策利多兑现和后续财政和地产利空发酵，收益率中枢反弹，但“化债”政策下弱资质城投债信用利差开始明显压缩；四季度，资金面偏紧和基本面预期偏弱导致收益率曲线走平，随着年底资金面回归宽松，长短端收益率明显回落。  权益市场可谓跌宕起伏。年初在疫情管控放开之后，市场对经济给予了强复苏的预期，在乐观的预期之下，A股也迎来了强势上涨。二季度开始，随着经济数据的不及预期，悲观情绪开始迅速蔓延，市场不断下调A股的收益预期；与此同时，年初市场预期的美国经济衰退、美联储降息并没有如期发生，美国偏强的经济表现促使市场不断后延美联储的加息时间表，较强的加息周期给全球风险资产带来了巨大的估值压力。最终，在内部复苏不及预期、外部强美元周期引发估值压力的预期差之下，市场全年表现较弱。期间仍然存在不少结构性投资机会，不管是年初的chatGPT、数字经济、中特估，还是下半年以北交所为代表的小盘股、华为概念、短剧概念，年内都录得了不错的涨幅，但是整体偏主题炒作，板块轮动速度较快，投资难度较大。  报告期内，本产品债券方面，在严控信用风险和流动性风险的前提下，积极把握债券市场机会增厚产品收益；权益方面，主要配置思路寻找不依赖于总量需求、能够通过供给创造需求的细分行业。另外，在四季度我们增加生猪养殖行业整体配置，我们判断能繁母猪仍然处于去化的过程当中，短期猪价可能由于季节性供需产生扰动，但随着能繁母猪的去化，行业供需格局将进一步明朗。

2023年三季度，债券市场因部分经济政策、化债政策预期扰动而总体呈现震荡走势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为2.54%，最高为2.7%，至报告期末收于2.68%，较上季度末上行4BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为2.38%，最高为2.78%，至报告期末收于2.66%，较上季度末上行9BP。权益方面，市场情绪较弱，成交量进一步萎缩。市场受到国内政策预期以及外资流动的影响，波动加大，沪深300指数下跌3.98%，其中科技成长板块跌幅较大，金融及地产链条等传统行业表现较强。   报告期内，本基金在纯债部分，继续严控信用风险，以票息策略作为主要配置策略。权益部分，我们认为当前市场所处的位置配置价值凸显，虽然短期受到风险偏好较低的影响，但当前的政策维度站在中期角度影响深远，因此我们维持了权益比例，在行业配置上做了一定的调整，适当增配了电子、医药、金融仓位。