民生加银康泰养老2040三年混合（FOF）A(012311) - 基金经理

受监管层强力政策的推动，三季度末期股票市场大幅拉升，上证综合指数季度上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%。相比较而言，债券市场虽然季度小幅上涨，但在季度的后两个月持续下跌，中债—综合全价（总值）指数季度上涨0.26%。三季度中证偏股基金指数上涨了12.45%，中证纯债基金指数上涨0.23%。风格方面，成长风格基金涨幅大于价值风格基金，中长期纯债基金涨幅略大于短期纯债基金。　　本季度基金主要操作有：在资产配置上，组合在季度末的市场强力反弹中，逐步小幅降低了权益资产的仓位，以此来控制组合的风险；本季度减持了部分纯债型基金，以满足基金流动性的要求；风格配置上，组合在季度末同步小幅减少了价值风格基金和成长风格基金的配置比重，保持组合相对均衡的风格。　　面对市场的激烈变动，我们将在操作中秉承以风险管控为核心的投资理念，规避因过度主动管理而带来的风险,以相对均衡的配置来应对市场的变化，并通过对组合持续的优化来不断改善投资业绩。我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，努力改善持有人体验。

2024年上半年，市场呈现出股市分化、债市强劲的特征。其中，上证综合指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%，中债—综合全价（总值）指数上涨2.42%。在此背景下，上半年中证偏股基金指数下跌5.34%，中证纯债基金指数上涨2.14%。风格方面，价值风格基金跌幅小于成长风格基金，中长期纯债基金涨幅大于短期纯债基金。　　本基金上半年配置的偏股基金占比稍高，由于偏股基金在上半年整体下跌，本基金也受到了拖累。在上半年末期，我们对基金的持仓进行了调整，涉及到了基金的资产配置、风格以及持有的基金。在调整中，更加强调对风险的管控，在投资策略上以资产配置和基金优选为主，遵循“多元资产、多元风格和多元管理人”的分散化原则，重点选择全市场长期超额收益显著、风险控制能力强的基金来进行配置。在资产配置上，适度降低了权益资产的配置比重，增加了债券资产的配置比重；在风格配置上，权益资产中增加了价值风格基金的占比，债券资产中增加了短久期债券基金的占比；在基金配置上，权益资产主要配置主动管理型的场外基金、债券资产主要配置纯债基金。未来，我们将在操作中遵循以风险管控为核心的投资理念，力争通过对组合持续的优化来不断改善投资业绩。

一季度A股市场波动较大，分化明显，大盘指数显著跑赢中小盘指数，一月份由于雪球、融资等流动性风险导致小微盘股大幅回落，二月份市场出现了较大幅度的反弹。总体来看，今年以来，美股表现强劲，标普500涨幅10.16%，纳斯达克涨幅9.11%，A股方面万得全A收益率-3.64%，上证50、沪深300表现较好获得正收益，中证2000、科创50跌超10%。风格方面，大盘价值领涨，小盘成长领跌。行业方面，排名前三的为银行、家用电器、煤炭，排名后三的为医药生物、综合、电子。　　国内基本面方面，经济基本面呈现出一定程度的修复。投资方面，1-2月全国固定资产投资同比增长4.2%，增速比去年全年加快1.2个百分点；扣除房地产开发投资后的整体投资增长8.9%。其中，基建投资发挥了有效作用，1-2月基础设施投资增长6.3%，增速较去年增长0.4%。预计后续国家将运用超长期特别国债、地方政府专项债等工具，推动投资平稳增长。消费方面，一季度以来商品零售同比下降，餐饮收入同比持续增长，预计二季度国内内需仍在弱修复，后续有望受以旧换新、设备更新等政策进一步修复。出口方面，2月PMI有所回落，当前美国库存处于低位，预计后续中国对美出口增速将有所回升，二季度出口增速仍可能维持平稳。　　政策方面，两会提出财政政策要适度加力、提质增效，显示今年政策的主基调是财政政策为主、货币政策配合。一季度的财政支出数据已体现出财政发力进度加快。1-2月全国一般公共预算支出同比增长6.7%，完成全年预算的15.3%，支出进度是近五年同期最快的，其中社会保障和就业、教育、城乡社区、农林水、交通运输等领域支出增长较快，显示重点项目支出得到有力保障。预计全年政府将运用赤字、专项债、超长期特别国债、税收优惠等财政政策工具实施积极的财政政策。一季度货币政策总量上保持货币信贷和融资的合理增长，年初降准0.5个百分点，LPR非对称降息，提振了市场信心，传达了政策端将继续稳市场、稳增长，随着未来海内外息差压力减小，长短端利率有望将打开进一步下行的空间，全年政策定调积极，后续货币政策仍有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降空间。　　海外方面，美联储降息预期可能有反复，具体的降息时点还要看接下来通胀数据的变化。一是美国通胀数据超预期，2月份CPI同比增速3.2%，核心CPI同比增速3.8%，同时3月以来，跟踪主要商品期货价格的彭博商品指数已多次刷新年内高点，黄金、原油、铜等大宗商品价格连续上涨。二是美国就业数据韧性较强，这可能对美联储降息预期和时点有扰动。2月份美国新增就业人数27.5万，休闲和酒店业、运输仓储就业人数大幅上涨，远超市场预期；2月失业率3.9%，也略超市场预期。三月份的美联储议息会议维持利率不变，并释放出偏鸽的信息，考虑到不断下修的就业数据，6月启动降息概率或较大。　　综上，展望二季度，随着财政发力，制造业投资和消费增速可能企稳回升，二季度国内经济和企业盈利也可能企稳回升，叠加美联储可能在6月份降息，美元指数有望下行，4月份政治局会议和6月美联储议息会议是重要观测时点。二季度关注中大盘，产业趋势向上和政策导向的行业，包括与新质生产力相关的TMT、电力设备、机械、汽车等，另一方面，煤炭开采、公用事业、交通运输、银行、白色家电、通信运营商等高股息行业依然值得关注。　　在配置上，本基金在本报告期内依然维持了较高的权益仓位，配置结构上以成长类基金为主，小幅减持了反弹较多的TMT基金，并小幅增持了资源类、黄金类等行业基金。债券部分，本基金减持了部分表现不好的纯债基金和二级债基，增持了表现较好的纯债基金，并增配了少量久期较长的债基和中短债基金。

从全年的大类资产走势看，2023年A股和港股继续与全球股市走势背离。全年A股市场经历了较大的波动和较快的轮动，行业轮动和主题投资成为市场结构性机会。总体来看，A股主要市场指数普跌，仅微盘指数、北证50、中证2000和红利指数上涨。从细分行业来看，各行业表现高度分化，新兴产业趋势和高股息类行业表现较好，TMT、石化、煤炭、家电、机械、汽车、纺织服饰等行业涨幅为正。债市表现较好，2023年8月之后经历了房地产政策调整脉冲，10月之后跟随美债利率回落。大宗商品方面，黄金全年上涨了13.21%，低库存类商品价格表现坚挺。　　报告期内，本基金维持了较高的权益仓位，配置结构上以成长类基金为主，重点配置了TMT类基金、医药基金、军工类基金等，价值类基金主要包括食品饮料类基金、非银金融类基金，此外还配置了黄金类基金和港股类基金。债券部分，本基金减持了部分表现不好的债基，增持了表现较好的纯债基金，并适当拉长了久期，增配了少量二级债基和转债基金。从配置上来说，超配的TMT类基金在2023年所有的行业中涨幅居前，这与我们2022年年报中的观点相印证。但在自上而下的判断中，我们对于海外经济的韧性与通胀的超预期认识不足，使得行业配置上有两方面不足：一是高股息能源资源行业的配置缺失。尽管注意到了三季度以来大宗商品价格上行的信号，但低估了价格涨幅，导致错过了资源类基金的配置。二是部分行业配置过于左侧。由于近年A股行业轮动加快，市场情绪低迷，传统的基于底部反转逻辑配置行业的方法失效，导致对相关行业配置过早，用较高的仓位承担了行业磨底的波动。后续会更多的关注微观层面和资金层面的变化。