兴证全球恒惠30天持有超短债A(012324) - 基金经理

上半年经济运行出现分化，国内有效需求不足，出口韧性较强。在对未来收入预期较弱的情况下，地产政策持续放松，但收效甚微，消费动能也持续走弱。受化债及地方财政收入下降影响，项目进展缓慢，地方债发行进度大幅低于去年同期，基建投资增速在低位。一季度股市大幅调整，市场情绪悲观，央行超预期降准降息，债市收益率大幅下行。二季度手工补息叫停的催化下，脱媒加速，特别国债发行计划公布打消市场对集中发行的担忧，加上政府债发行进度迟迟低于预期，债市供需失衡严重，收益率加速下行，曲线极度平坦化，信用利差也继续极致压缩。报告期内，基金规模小幅下降，在收益率大幅下行至绝对收益率和各种利差都处于极低位置的情况下，投资策略上相对谨慎。

一季度国内经济整体呈现企稳态势，出口在低基数以及海外补库需求带动下超预期，消费也回到甚至超出疫情前水平，但是地产仍在继续探底，对经济的拖累仍较大。一季度政府债发行进度低于历史同期，加上股市大幅调整，市场情绪悲观，央行超预期降准降息，债市收益率大幅下行。在票息收益空间被极度压缩的情况下，各类机构都开始博弈资本利得，收益率曲线进一步平坦化，信用利差也继续压缩至历史低位。报告期内，受益于债市涨势，产品规模有所增长，久期和杠杆整体随着收益率下行下降，收益率上行时灵活加仓。

全年来看经济仍受地产拖累，疫后各类经济主体信心修复偏弱，对未来预期偏弱，土地收入下滑后，地方偿债压力增大，拖累基建投资，全年投资消费均较弱。政策层面前紧后松，上半年对疫后经济复苏期待较高，财政货币政策均相对谨慎，年中开始转向明显，密集降准降息，地产放松政策密集出台，四季度超预期推出万亿特别国债。全年债市整体波动较上年放缓，趋势上仍与上年类似，先下后上，在上年利率超跌的疤痕效应下，整体情绪偏谨慎，对刺激政策出台的利空较敏感，但在政策效果持续不佳后，年底对经济基本面的悲观情绪开始趋于一致及放大，表现为收益率曲线明显走平。信用利差方面分化较明显，城投债受益于化债政策，利差大幅压缩，地产债受整体行业持续下行拖累，估值波动仍较大。虽受制于汇率压力，货币政策仍以我为主，全年保持积极，但在一季度贷款集中投放和四季度政府债大量集中发行的扰动下，对银行间流动性带来阶段性冲击，短端资产收益率跟随资金价格中枢变化有所波动。报告期内，基金规模随着债市涨跌也有所波动，全年来看涨幅较大，上半年在收益率较高时保持相对积极杠杆和久期策略，年中收益率降至较低位置时转为防守，四季度市场出现一定调整后左侧慢慢加仓，整体节奏控制的较好，全年获得了相对较好业绩。

三季度国内经济走势呈现企稳回升态势，但仍受地产拖累严重，触底回升持续时间和高度仍有较大不确定性。为扭转市场前期偏弱的预期，7月政治局会议表态相较预期积极，此后相关刺激政策也密集出台，对债市带来扰动。债券收益率整体先下后上，信用利差下至历史低位后又修复至中性水平，流动性季节性边际收敛，资金价格中枢抬升，加上季末时点扰动，收益率曲线更趋平坦化。三季度人民币贬值压力较大，对国内货币政策边际上有所制约，但央行仍坚持以我为主，在经济基本面未确定改善回升前，货币政策维持宽松，继6月降息后，8月进一步大幅降息，9月降准维持流动性充裕。流动性的自然消耗加上稳汇率诉求，资金价格中枢和下限自8月开始缓慢抬升，但在央行公开市场操作充分满足市场需求的情况下，短端收益率基本稳在政策利率附近。报告期内，产品运作平稳，7-8月收益率下行至较低位时，降低仓位保持谨慎操作，9月收益率大幅上行后，将久期和杠杆加回至中性水平。