上银鑫尚稳健回报6个月持有期混合C(012333) - 基金经理

回顾2季度的市场走势，在海外政治经济动荡加剧以及国内居民消费意愿不足的影响下，经济较1季度增长势头环比有所放缓，在此背景下，上证综指、沪深300分别小幅下跌2.4%、2.1%，而风险偏好回落推动成长股占比较高的创业板综合指数下跌8.5%。中信30个一级行业中防御性的银行、电力、交运、煤炭等领涨，餐饮旅游、传媒、商贸零售等领跌。2季度以来，本基金组合变化不大，维持了前期对低估值、高股息的运营商、石油、国有大行、高速公路等行业的较高配置，这些行业也是今年风险偏好回落、利率下行背景下较为受益的品种。它们都具备了高分红、低PB以及管理改善提升ROE的能力，与国际可比公司相比估值都是显著低估，同时经济的温和复苏也带动它们的下游需求稳定增长，随着它们盈利能力的持续改善，将会迎来估值的持续修复。展望3季度以及后续的走势，市场经过前期的下跌，已经较为充分的释放了投资者对于经济再度下行风险的担忧，以PB来看A股的估值已经处于历史的较低点，市场已经进入到了中长期布局的较佳时机。在投资标的选择方面，在市场整体下行风险不大的情况下，本基金将更加偏重于自下而上选股，更关注于行业竞争格局的演变以及企业自身经营状况的改善，同时也将结合即将公布2024年中报，针对持仓公司的市场份额变动、竞争格局演变、业绩增长前景以及重点财务指标变动等综合考量，对组合进行持续的优化和调整，力争给基金份额持有人带来更好的回报。

回顾1季度的市场走势，随着政府一系列稳增长措施的陆续落地，二手房、制造业、出口等数据相继回暖推动经济逐步企稳回升，各主要指数触底回升，上证综指、沪深300分别小幅上涨2.2%、3.1%，而受到前期流动性风险事件冲击较大的创业板综合指数下跌7.8%。中信30个一级行业中顺周期的石油石化、家电、银行领涨，医药、电子元器件领跌。今年以来，本基金组合变化不大，维持了前期对低估值、高股息的运营商、石油、煤炭、国有大行、高速公路等行业的较高配置，这些行业也是今年风险偏好回落、利率下行背景下较为受益的品种。本基金相信，这些行业的龙头个股都是中国特色估值体系中最为受益的品种，因为它们都具备了高分红、低PB以及管理改善提升ROE的能力，与国际可比公司相比估值都是显著低估，同时经济的温和复苏也带动它们的下游需求稳定增长，随着它们盈利能力的持续改善，将会迎来估值的持续修复。展望2季度以及后续的走势，市场经过前期的大幅反弹，中证500为代表的成长股已经完成了超跌反弹之后的估值修复，上证50为代表的大盘蓝筹股前期相对于成长股的超额收益也已经大幅收敛，后续投资收益将更取决于未来的业绩增长。以PB来看A股的估值依然处于历史底部，本基金对于市场的中长期走势维持乐观。在投资标的选择方面，在市场整体下行风险不大的情况下，本基金将更加偏重于自下而上选股，更关注于行业竞争格局的演变以及企业自身经营状况的改善，同时也将结合即将公布2023年业绩预告和年报，针对持仓公司的市场份额变动、竞争格局演变、业绩增长前景以及重点财务指标变动等综合考量，对组合进行持续的优化和调整，力争给基金份额持有人带来更好的回报。

回顾2023年的市场走势，市场经历了从年初基于强预期的上涨到后来基于弱现实的调整，整体呈现出了先扬后抑的走势，各主要指数均呈现出高开低走的态势，上证综指、沪深300以及创业板综指全年分别下跌3.7%、11.4%、5.4%，中信30个一级行业中受到AI相关主题带动的通讯、传媒领涨，而受到地产销售不及预期的地产、建材等顺周期板块领跌。2季度本基金对组合进行了调整并延续至今：2季度本基金减仓了1季度涨幅较大的白酒、啤酒、定制家具等可选消费，同时逢低加仓了低估值、高股息的石油、煤炭、国有大行、高速公路等。本基金认为，此轮经济复苏伴随着青年人失业率水平以及互联网、金融等中高收入行业的裁员降薪，这使得居民收入预期下降，对于白酒、家具等可选消费构成了负面冲击；同时，经济下行压力加大以及通缩的预期压低了国债收益率，出现资产稀缺情况，在此背景之下，低估值、高股息的资产变为更加稀缺。这类资产包括煤炭、运营商、石油、国有大行、公路等，这些也都是中特估以及国企改革的受益标的，无论是历史纵向比较还是与国际对标公司横向比较，它们的估值都是显著低估的，相信随着它们盈利能力的持续改善，将会迎来估值的持续修复。

回顾3季度的市场走势，一方面国内经济走势不温不火，另一方面快速上升的美债收益率使得外资加速流出中国A股市场带来风险偏好大幅下降，在此背景之下，整体市场呈现出单边下跌的走势，其中大盘蓝筹为主的上证综指、沪深300分别下跌2.8%，3.9%，而TMT权重较高的创业板综指更是重挫8.2%。受风险偏好大幅回落的拖累，前期主题投资主导的TMT板块调整最为剧烈，中信30个一级行业中传媒、计算机领跌；与此同时，在OPEC以及俄罗斯超预期减产、美国经济走势超预期的推动下，以原油为代表的大宗商品出现了大幅上涨，3季度WTI原油期货主力合约大幅上涨28.8%，受此利好拉动，煤炭、石油石化等资源行业领涨，此外防御性的银行股表现也居于前列。3季度以来，本基金的组合变化不大，本基金维持了前期对低估值、高股息的运营商、石油、煤炭、国有大行、家电行业的较高配置，这些行业也是3季度风险偏好回落的背景下较为受益的品种。本基金相信，这些行业的龙头个股都是中国特色估值体系中最为受益的品种，因为它们都具备了高分红、低PB以及管理改善提升ROE的能力，与国际可比公司相比估值都是显著低估，同时经济的温和复苏也带动它们的下游需求稳定增长，随着它们盈利能力的持续改善，将会迎来估值的持续修复。与此同时，前期基于各种宏大叙事的主题投资驱动的成长股行情在连续两个季度的业绩证伪之后，价值回归之路还需要较长的时间。展望4季度，考虑到去年年底经济增长低基数以及2季度各种稳增长经济政策的落地，经济同环比回升的势头有望较3季度得到明显改善，加之A股前期的调整幅度已经较为充分的释放了海内外各种基本面的不利因素，估值也已经接近历史最低的水平，本基金对后续的市场走势更加乐观。在投资标的选择方面，在市场整体下行风险不大的情况下，本基金将更加偏重于自下而上选股，更关注于行业竞争格局的演变以及企业自身经营状况的改善，本基金将通过对已经公布的中期财务报告以及即将公布的3季报的分析和研判，针对持仓公司的市场份额变动、竞争格局演变、业绩增长前景以及重点财务指标变动等综合考量，对组合进行持续的优化和调整，力争给基金份额持有人带来更好的回报。