工银稳健回报60天持有期短债发起式A(012336) - 基金经理

上半年，经济增长相对平稳，核心CPI保持低位、PPI在低基数影响下边际回升。政策方面，财政端推出超长期特别国债计划，货币端下调存款准备金率及5年期LPR利率，同时通过结构性工具加大对重点领域的支持力度。上半年资金面相对宽松，银行间7天回购利率（R007）均值从去年同期的2.25%下行至2.03%。　　年初，在资金面宽松、配置需求释放的带动下，债券收益率经历短暂调整之后便开启了下行趋势。在1-2月期间，债券市场买盘相对强劲，多数时间收益率都在下行，即便出现了一定调整，收益率上行幅度较小、持续时间较短。此阶段中长期债券表现较好，期限利差逐步压缩。进入3月，先行公布的用电量、出口以及随后统计局公布的工业增加值、固定资产投资等数据整体好于预期，市场进入震荡态势。进入2季度，在手工补息叫停、配置需求释放的背景下，债券收益率出现了一波快速下行，其中5年国债从2.20%下行至2.06%，3年AAA中短期票据从2.50%下行至2.23%。至4月下旬，一方面资金面在税期的扰动下边际略有收紧，另一方面央行通过不同形式表达对债券市场的关注，收益率出现了1周左右的快速上行。此后，随着回购利率的逐步回落，市场情绪再度回暖，收益率进入了一段逐步下降的趋势中。上半年，债券收益率整体处于下行态势，结构上信用债好于利率债，利率债各期限表现差异不大，而信用债收益率曲线则呈现平坦化下移的态势。上半年3年国开、5年国开、30年国债、1年AAA中短期票据、3年AAA中短期票据收益率分别下行40BP、46BP、40BP、50BP、57BP。　　组合在年初保持了较高的杠杆和久期。进入3月之后，逐步降低了组合杠杆和久期。此后，随着资金面的宽松，杠杆、久期有所抬升。结构上，组合整体增持了期限偏长的债券，在信用利差偏低的情况下，加大了利率债的相对比重。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，主动防范信用风险。

1季度，在稳增长政策和外需的带动下，经济指标整体呈现回暖态势，而物价随着CPI服务项向上超预期，下行压力也有所缓解。政策方面，财政端推出超长期特别国债计划，货币端一次性下调存款准备金率50BP，并下调了5年期LPR利率。　　在资金面宽松、配置需求释放的带动下，债券收益率在年初经历短暂调整之后便开启了下行趋势。在1-2月期间，债券市场买盘相对强劲，多数时间收益率都在下行，即便出现了一定调整，收益率上行幅度较小、持续时间较短。此阶段中长期债券表现较好，期限利差逐步压缩。进入3月，先行公布的用电量、出口以及随后统计局公布的工业增加值、固定资产投资等数据整体好于预期，市场进入震荡态势。1季度，债券收益率下行幅度较大，除个别品种外，收益率曲线整体呈现平坦化态势。本季度3年国开、5年国开、30年国债、1年AAA中短期票据、3年AAA中短期票据收益率分别下行17BP、22BP、37BP、19BP、21BP。　　组合在季度初保持了较高的杠杆和久期。进入3月之后，逐步降低了组合杠杆和久期。结构上，组合适度减持了部分期限偏长的债券，同时针对持仓信用债，根据期限利差、信用利差进行了动态优化。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，主动防范信用风险。

2023年，宏观经济在稳增长政策发力、前期积压需求释放的带动下实现恢复性增长，但受内生动力不足的拖累，恢复力度相对温和。全年CPI小幅正增长，PPI由正转负，物价下行压力增加。政策方面，货币政策精准有力，全年下调两次存款准备金率，两次下调7天逆回购利率，同时积极发挥结构化工具的功效；财政政策加力提效，推动专项债和再融资债券的发行，增加年内预算赤字。　　年初，债券收益率受回购利率中枢上行、存单利率上升的影响有所抬升；此后，随着经济预期的变化以及降准的实施，收益率出现一定幅度的回落。6月初开始，市场对稳增长政策的预期增强，同时资金面在季末因素的作用下有所波动，收益率呈现震荡态势。进入下半年，稳增长政策持续发力，债券市场一度对政策效果持观察态度，收益率在7月底虽有波动但幅度有限，且在8月底之前整体处于下行趋势，30年国债一度突破2016年、2020年、2022年多次下行遇阻的低点。此后，随着经济数据的陆续公布，市场对经济的判断总体改善，叠加资金面超季节性的紧张，收益率出现了回调。进入12月，央行通过公开市场操作逐步加大资金投放，资金面较预期更为宽松，收益率逐步下行；至12月中旬，央行通过中期借贷便利（MLF）大量投放资金，资金面预期显著改善，收益率加速下行。　　2023年，债券收益率整体下行，但结构上分化明显，其中短端收益率下行幅度较小，中长端特别是超长期品种表现较好，期限利差压缩至相对低位。本年度3年国开、5年国开、30年国债、1年AAA中短期票据、3年AAA中短期票据收益率分别下行20BP、34BP、37BP、19BP、46BP。　　组合在上半年保持了较高的杠杆，久期相对稳定，结构上将部分利率债置换为高等级信用债。自8月初开始，组合整体上对杠杆、久期进行了调降，结构上减持了利率债和部分期限偏长的信用债。进入11月，组合逐步提升了杠杆和久期，同时针对持仓信用债，根据期限利差、信用利差进行了动态优化。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，主动防范信用风险。

3季度，经济在PPI环比逐步企稳转正、稳增长政策频出的背景下有所回暖，CPI在消费需求偏弱的情况下维持低位。政策方面，货币端连续降息降准，财政端推动专项债和再融资债券的发行，行业端加大对重点行业的支持、调整优化房地产政策。债券市场一度对政策效果持观察态度，收益率在7月底虽有波动但幅度有限，且在8月底之前整体处于下行趋势，30年国债一度突破2016年、2020年、2022年多次下行遇阻的低点。此后，随着经济数据的陆续公布，市场对经济的判断总体改善，叠加资金面超季节性的紧张，收益率出现了1个月左右的持续回调。3季度，债券收益率整体上小幅上行，但结构分化明显，其中短端收益率上行幅度较大，长端基本持平，期限利差压缩至相对低位。本季度1月、3月、6月、12月AAA中短期票据收益率分别变动52BP、9BP、19BP、8BP。　　组合在季度初保持了较高的杠杆和久期。自8月初开始，组合整体上对杠杆、久期进行了调降，结构上减持了利率债和部分期限偏长的信用债，动态优化了信用债的持仓结构。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，主动防范信用风险。