天弘恒生科技指数A(012348) - 基金经理

三季度，全球主要资本市场波动显著放大，宏观交易主线复杂且切换迅速。恒生科技指数在三季度的末尾大幅上扬，并于10月初突破5000点，前三季度涨幅在全球主要股指中处于领先水平。9月以来，全球及国内出现了诸多积极变化，对恒生科技指数产生了显著的正面催化。海外方面：美联储正式进入降息周期，且起步降息50bp，全球金融市场条件开始逐步放松，香港市场成为直接受益标的。国内方面，9月底国内密集召开重磅会议，从货币政策、资本市场政策及财政政策多个维度推出系列刺激政策，迅速扭转了投资人对于内地经济及资本市场的预期。于恒生科技而言，在过去几年中持续下跌，但同时上市公司基本面及行业政策的改善并未得到合理的估值修复，这使得在本轮行情启动前，恒生科技的主要成分股的估值水平处于历史较低水平，也低于全球同业的科技类股票。在预期扭转的情况下，港股迅速攀升，恒生科技成为反弹的急先锋。短期大幅波动，这符合恒生科技指数一贯的高波动属性，但是这一次会不会不一样，这是值得我们关注的重点。如果进一步拆分，我们认为就三个方面需要关注：政策、估值、盈利。宏观经济政策预期已经出现扭转，就行业政策而言，我们始终强调，自2022年开始，高层对于科技创新、民营经济、互联网平台的态度已经明确转向，多项支持政策陆续出台，只是在宏观叙事背景下，这些积极的变化大部分时候被投资人忽略。从估值和盈利预期来看，目前恒生科技指数的静态PE水平已经回到28X左右，对比纳斯达克100指数的静态PE约为34X左右；从盈利预测来看，恒生科技未来12个月/24个月的盈利增速预期分别为16.11%/25.86%，纳斯达克100指数同期的盈利增速预期分别为18.15%/17.95%（数据来源：彭博，截止2024年10月7日。）基于此，我们认为恒生科技依然有较大的空间。这种空间大概率来自于，对于宏观环境的悲观预期扭转后，对于互联网科技行业政策、上市公司基本面的定价回归到理性水平。尤其放在过去三年全球大牛市的背景下，持续下跌行情使得恒生科技指数的性价比愈发明显。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。截至2024年09月30日，天弘恒生科技指数A基金份额净值为0.6781元，天弘恒生科技指数C基金份额净值为0.6738元。报告期内份额净值增长率天弘恒生科技指数A为29.73%，同期业绩比较基准增长率为30.36%；天弘恒生科技指数C为29.70%，同期业绩比较基准增长率为30.36%。

上半年，港股市场面临的内外部市场环境复杂且多变，恒生科技指数先扬后抑，但是年内整体依然录得负收益，在全球主要市场指数中排名靠后。从外部环境来看，美股在2024年上半年基本延续了2023年四季度以来的乐观情绪，主要受益于美国经济保持韧性、AI主线不断推进、美联储年内降息预期保留等因素。在货币政策方面，市场预期与美联储指引逐步收敛，这不再成为扰动市场的重要因素。美元指数持续走强，但港币受联系汇率制度约束，港股资产汇率风险相比亚太市场整体偏低，这在一定程度提升了香港市场的吸引力。从内部环境来看，国内经济保持温和复苏态势，财政政策和货币政策整体保持定力。政策出台更具有针对性并在二季度逐步落地，包括房地产政策的边际放松、推动大规模设备更新和消费品以旧换新等，对部分行业形成托底。目前尚未形成对于经济强复苏的预期，这使得投资人对于A股及港股资产仍然持谨慎态度。从成分股表现来看，随着上市公司陆续发布业绩，个股之间的分化持续加大。部分互联网大厂受益于持续的降本增效，盈利实现较高质量增长，年内录得较好上涨；而新能源车等相关标的，受行业竞争格局持续恶化，下游需求疲软等影响，股价年内录得大幅回撤。个股之间如此巨大的分化未必是件坏事，这说明港股投资者正在回归基本面的判断逻辑。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。

2023年四季度以来，美联储政策转向预期发酵，美国经济保持超预期韧性，AI主线下科技发展继续推进，全球权益市场整体风险偏好上升，不少股市刷新历史新高。开年受宏观经济预期调整及市场结构性因素影响，A股及港股资产在春节前录得大幅回撤。随着国内资本市场正面信息陆续出台，A股企稳，恒生科技指数自底部录得较大幅度反弹，部分收复年内跌幅。首季度，货币政策及财政政策均积极发力，推动经济发展稳中向好：央行执启动降息，5年期LPR下调25个基点，为2019年以来最大单次降幅；官方研究推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低社会物流成本。于3月，官方PMI重回扩张区间，显示制造业景气度持续回升。恒生科技成分股公司2023年业绩已经陆续披露完毕，尽管经济整体呈现弱复苏，但是互联网大厂通过持续降本增效、聚焦核心主业、持续推动科技创新，业绩依然实现稳健增长。在政策层面，年底对市场造成较大扰动的网络游戏监管办法征求意见稿也暂缓推出，投资者情绪得到一定程度修复。货币政策环境方面，除了国内央行降息之外，美联储亦进一步明确年内降息预期，全球流动性环境转为宽松的预期没有变化。对于港股市场来说，不管是国内经济基本面、行业政策层面，还是全球流动性环境，均显著好于前几年。从成分股的表现来看，个股层面表现参差不齐，年初至今股价表现的方差亦显著加大。受假期旅行爆发式复苏影响，部分旅游出行强相关的个股股价累计上涨超40%；受行业竞争格局恶化影响，部分造车新势力录得较大幅度下跌。这再一次验证了，基本面在港股依然是有效的，市场将给与优秀公司更好的定价水平。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。截至2024年03月31日，天弘恒生科技指数A基金份额净值为0.5054元，天弘恒生科技指数C基金份额净值为0.5024元。报告期内份额净值增长率天弘恒生科技指数A为-7.20%，同期业绩比较基准增长率为-7.15%；天弘恒生科技指数C为-7.29%，同期业绩比较基准增长率为-7.15%。

2023年，香港市场先扬后抑，恒生科技继续保持较大波动水平，但是全年依然录得高个位数下跌，恒生指数更是录得连续四年下跌，历史上来看都是较为罕见的行情。 作为离岸市场，港股依然受到境内经济基本面预期及海外流动性的影响。不同于往年，行业政策层面在年内大部分时间都偏正面，民营资本、平台经济、科技创新都得到了来自多方面的呵护。2023年，部分细分行业已经逐渐摆脱疫情影响，降本增效并聚焦主业之后，得以轻装上阵，但也有部分细分行业仍然受到国内经济复苏不及预期影响，业绩修复节奏偏慢。此外，港股市场依然受到事件性因素和海外投资者信心偏弱影响，整体阶段性反弹乏力。从成分股的表现来看，2023年个股之间的表现开始逐渐分化，我们认为投资人对于港股的观点正在变化，开始更加关注个股及行业的基本逻辑变化，我们认为这是个积极的信号。2023年，成分股中的新能源车、个人电脑、手机及零部件相关公司股价表现强劲，而互联网电商、数据中心、本地生活服务等平台类公司股价表现疲软，均可用各自基本面的好转及恶化来解释。不过，从整个指数层面来看，经过持续的下跌，港股科技股的估值目前已经处于较有吸引力的水平。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。