英大通惠多利债券A(012352) - 基金经理

2024年三季度的经济基本延续了二季度的特点，驱动因素（出口、设备更新）和拖累因素（地产、内需消费）继续存在，结合7、8月生产端数据和9月高频数据来看，对三季度经济读数不宜高估。M1增速继续下探，融资偏弱的现状仍待改善。物价方面，CPI受到食品价格季节性回升的提振，但持续性有待观察，核心CPI低位徘徊。财政收支进度缓慢，1-8月第一本账收支差2.6万亿元，距离年初赤字规模的4.06万亿元有较大差距。三季度，央行延续支持性货币政策，降准50bp、OMO降息20bp以及调降存量房贷利率等政策陆续出台。9月底政治局会议释放重大积极信号，重点提及“促进房地产市场止跌回稳”。　　债券市场方面，三季度收益率在宽幅震荡中延续下行趋势。7月初，10年国债收益率下至2.21%，随后央行公告创设临时正逆回购工具，债券收益率因此出现一定幅度的调整。7月22日-26日，央行分别下调OMO、LPR、MLF利率，国有大行下调存款利率，债券市场在降息与流动性投放的推动下表现较强。进入8月，收益率趋势性向下的底层逻辑未发生逆转，但在监管影响下，债券交投活跃度明显回落。8月中旬交易商协会公布对四家农商行展开自律调查引发市场关注，收益率转而上行。央行网站增设“公开市场国债买卖业务公告”并且开启国债买短卖长操作，8月份合计净买入1000亿，收益率再次转为缓慢向下走势，整个8月呈现倒V型走势。9月在跟随央行买短卖长的节奏下，利率曲线陡峭化。但受基本面数据偏弱和政策不及预期等因素影响，10年国债收益率继续下行至2.04%。9月底，央行宣布降准降息和调降存量房贷利率，但在风险偏好抬升的深度影响下，债券收益率在短暂下行后显著走高。　　英大通惠多利债券三季度基本维持杠杆在100-120%左右。目前持有的债券主要为5Y以内利率债，流动性风险可控。

2024年一季度，经济稳步修复。地产仍维持弱势，制造业供需两端景气度均有改善，外需边际回暖，出口链景气度回升，消费季节性回暖。数据总量整体向好但结构仍有瑕疵，经济改善的持续性有待观察。两会提出5%的GDP增长目标，提出要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，加快发展新质生产力，深入实施科教兴国战略，着力扩大内需，各城地产支持政策持续出台，后续观察政策落地细节以及节奏。进入二季度，经济整体弱修复。地产政策效果逐步显现，大中城市销售出现一定改善，投资尚未有起色。制造业、非制造业景气度均有所走弱，海外补库周期带动外需整体强劲，出口维持高增，但内需不足的局面仍未有明显改善，居民消费意愿仍处于较低水平，经济修复动能仍需稳固。4月政治局会议提出要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。明确表示要及早发行超长期特别国债，并加快专项债发行进度，后续观察专项债发行节奏。　　债券市场方面，一季度资金面整体平稳，一月底央行宣布2月5日降准，债市收益率快速下行。2月18日央行平价小幅超额续作MLF，随后20日5年期以上LPR超预期下调25BP，债市收益率继续下探。3月初降准预期再度走强，收益率下行至历史低位，随后债市止盈情绪升温叠加数据向好，债市收益率小幅反弹。截至一季度末，1年期国债位于1.72%，10年期国债位于2.29%。一季度R001中位数1.74%，R007中位数2.1%，较去年四季度整体下行。二季度资金面整体平稳，4月底央行提示超长债风险，债市收益率低位快速反弹。随后超长债供给落地，多地地产支持政策出台，债市多空博弈加剧，收益率呈现横盘震荡格局。6月公布经济数据仍然偏弱，基本面尚未发生超预期变化，结合4月以来禁止“手工补息”后资产荒局面的加剧，收益率再度下行至年内低点。截至二季度末，1年期国债位于1.54%，10年期国债位于2.21%。二季度R001中位数1.82%，R007中位数1.91%，隔夜较一季度略有上升。　　报告期内，本基金整体维持较低的组合久期，配置标的主要关注短久期短融和高等级信用债。在信用风险频发的环境下，严控产品的信用风险，保持稳健风格。

2024年一季度，国内基本面出现反弹迹象，需求端存在一些积极变化，数据中需求持续弱于供给的结构特点有所缓解。内需方面主要增长动力来自“三大工程”和“设备更新”等政策实物工作量的逐步落地，以及春节假期前后的旅游热对消费的有力带动。外需方面，全球PMI呈现回暖迹象叠加美国结束去库周期带动出口回暖。2024年一季度货币政策延续宽松基调，2月央行降准50bp、5年期LPR下调25bp。财政政策加力提效，一般公共预算和专项债规模均较去年有所提升，并拟从今年开始连续几年发行超长期特别国债。　　报告期内，本基金整体维持较低的组合久期，配置标的主要关注短久期短融和高等级信用债。组合将保持一定杠杆获取套息收益，同时及时根据资金面变动进行调整，严控产品的信用风险，保持稳健风格。

2023年一季度，经济整体温和复苏。基建持续高增，制造业投资表现积极，地产仍形成拖累，消费春节前后显著回暖后稳步修复。1月份资金面整体较为宽松，但临近月底资金面波动加大，资金利率整体抬升。3月央行超额续作MLF，随后超预期降准，结合跨季连续大额逆回购投放，债市收益率重回下行。　　二季度经济整体复苏较为疲软。基建仍然保持平稳，地产投资面临较大压力，短期难有实质性改善，出口有一定韧性但压力上升，信贷整体回落。央行在6月下调OMO利率10BP，超额续作MLF并下调利率10BP，但临近半年末资金波动加大，债市收益率低位震荡。　　三季度经济复苏动能小幅抬升。地产投资尚未出现实质性改善，地方债发行提速带动社融好转，生产端及需求端均出现一定改善。央行在8月再次降息，债市收益率快速下行，随后月底地产支持政策密集出台，叠加资金面趋紧，债市出现调整。　　四季度经济延续弱复苏。地产仍在磨底，但积极信号增加，外需整体平稳但结构分化，制造业投资回升，消费尚未出现明显好转。债券收益率波动加大，特别是12月降息预期较强，驱动收益率快速下行。　　报告期内，本基金维持较低的组合久期，配置标的主要关注短久期短融和高等级信用债，严控产品的信用风险，保持稳健风格。