永赢惠添盈一年混合(012530) - 基金经理

上半年国内外宏观环境并不友好。国内经济复苏力度仍然较缓慢，但是稳定经济的政策不断加码；美国经济韧性仍强，但宏观数据多次波动，预期逐步混乱。归根结底，市场波动的原因仍然是我们多次提到的两大担心并没有明朗化，其一是海外经济在美联储持续加息后是否会出现明显的负向反馈，其二是国内宏观经济托底政策的力度能否带来经济的明显复苏。在此背景下，国内股票市场整体维持弱势，只有经营确定性偏高、估值较低的稳定类资产表现偏强，其余方向跌幅明显；节奏上看，春节前市场因为中小市值快速下跌而跌幅明显，春节后市场在宏观经济政策、资本市场政策的帮助下而快速上行，5月下旬开始市场又因为对宏观经济的悲观预期而不断下行。本基金在上半年进一步对投资目标进行了明确，非常坚定的转向追求净值弹性，风险偏好较高，希望所配置的方向一旦被市场认可具备较大的上行空间，投资风格偏积极。投资方向上更多关注企业经营模型中量或者价格快速波动的个股，投资策略上更希望在景气左侧、估值较低时做积极布局。基于此目标，我们对本基金持仓做了进一步的优化，当前主要聚焦供需明显改善的生猪养殖、房地产等景气左侧、估值偏低的行业。感谢持有人的信任和支持。再次特别提醒持有人，本基金投资目标更加追求弹性，风险偏好较高。但我们仍然会坚持定价思维，保持专注和耐心，深入理解并运用“周期回归”和“马太效应”两大投资原理，秉持“尊重时代大势、尊重产业规律、尊重市场特征”的投资理念，利用“产业研究为获取收益之矛、股票策略为控制回撤之盾”的投资框架，左侧投资“量、价或者盈利弹性”可能出现较大变化的行业和个股，注重估值性价比，积极但不激进，求稳进致永赢，努力为持有人获取良好收益。

一季度国内经济仍然复苏偏弱。一季度宏观经济数据较少，但消费、地产等行业高频数据显示国内经济未强劲复苏，部分行业压力仍然偏大；但是出口在美国经济补库存带动下略超预期，部分制造业需求有所回暖。政策方面，两会胜利召开，新质生产力成为重要亮点。海外方面，美国通胀居高不下，降息预期一再推迟。 一季度股票市场波动较大。1月份市场相对平稳，偏红利的大市值低估值个股表现较强，小市值指数有所下行。2月份市场波动较大，春节前小市值相关的指数快速大幅下跌，好在后续市场迅速修复。3月份市场维持震荡，全球定价的资源品先是反应美联储降息预期，继而又反应美国二次通胀，整体走势偏强。综合来看，A股市场，一季度偏红利和资源的低估值板块如银行、煤炭、有色、公用事业等表现较强，海外带动的通信和家电等也有所表现，而国内经济相关度较高的地产链及消费表现较弱；港股市场总体维持弱势，强势板块和A股接近。股票市场特征方面，上涨较为明显的板块中，既有基本面推动的景气上行带来的市值上涨，也有无风险利率下行推动的优质资产估值上行，但都体现出一定的定价逻辑，主题投资有所退潮。 本基金在一季度进一步明确投资目标，未来将逐步转向追求弹性，更希望所投资方向一旦被市场认可后能获得比较可观的收益空间，因此赔率是投资方向的第一考虑要点。我们认为，当前宏观经济逐步见底，且股票市场经过三年时间下行后投资价值较高，赔率型的资产较多，但是需要时间和耐心等待经济的进一步转暖以及资本市场的认可，以时间换空间的性价比很高，追求弹性是较好选择。 基于上述投资目标，我们对持仓进行了较大比例的调整。权益仓位仍维持偏高水平，但明显增配了港股的持仓比例。权益持仓方向上，本基金较大比例的兑现了原先配置比例偏高的公用事业龙头公司、低估值的制造业个股的收益；大比例增配了港股物业、国央企地产龙头等地产链公司，主要是源于地产行业逐步见底的判断和此类公司较低的估值；适当比例增配了部分底部较为明显的周期龙头，同时增配了低估或者增速较快的消费个股。 展望未来，我们对股票市场报以乐观态度，尤其是对优质资产的信心更足，核心要点在于国内宏观经济基本面有逐步见底的可能性，高质量发展要求下存量资产的回报会逐步回升，当前股票市场的估值水平较历史估值明显偏低且金融市场流动性较为宽松，中国资产的相对优势逐步突出。 感谢持有人的信任和支持。后续本基金将更加追求弹性，同时避免追涨杀跌，仍然会坚持定价思维，保持专注和耐心，深入理解并运用“周期回归”和“马太效应”两大投资原理，秉持“尊重时代大势、尊重产业规律、尊重市场特征”的投资理念，利用“产业研究为获取收益之矛、股票策略为控制回撤之盾”的投资框架，左侧投资“量、价或者盈利弹性”可能出现较大变化的行业和个股，注重估值性价比，积极但不激进，求稳进致永赢，努力为持有人获取良好收益。

回顾2023年，国内宏观经济复苏进程一波三折。年初，资本市场预期疫情结束后经济将进入强劲复苏阶段，但是春节后部分数据显示复苏力度较为一般；3月初两会并未释放出强烈的经济刺激信号，Q2开始市场开始逐步修正过于乐观的经济预期；Q3开始宏观经济政策逐步增多，继6月降息之后，7月下旬年政治局经济工作会议定调中对房地产、资本市场、民营经济的表态较积极，8月中开始货币政策继续降息降准，房地产领域对认房认贷、首付比例、存量房贷款利率等进行了调整，9月资本市场降低了印花税、重新规范了股东减持、分红、再融资等政策，并适度控制了IPO发行节奏和量化资金交易等，10月后半月中央出台万亿特别国债，地方政府债务置换逐步推进；但以上努力都没有改变资本市场的悲观预期，Q4对宏观经济的担忧更加严重。与此同时，美国经济的韧性不断超预期，美国十年期国债收益率一路走高到Q3；中国外交在中东取得重大成果，但是中美关系未改善。在此背景下，股票市场先涨后跌，整体表现较弱。2月之前市场在乐观预期下表现强势，3月份开始股票市场表现较弱。Q2开始，经济预期偏悲观叠加美元不断强势，人民币迅速贬值，带动外资持续流出，A股、H股经济相关度较高板块出现快速下跌，好在国内金融市场流动性仍然充裕，主题性投资继续强势。Q3股票市场缺乏清晰的定价逻辑和主线，围绕经济政策及复苏预期反复博弈，叠加外资流出，市场成交额逐步走低，主要指数表现较差。Q4缺乏基本面支撑，外资流出时有发生，股票市场整体呈现下跌态势，个别主题有阶段性表现。本基金Q1主要投向地产产业链的相关标的。Q2保持了较高的权益仓位，但对持仓结构进行了优化，买入部分弹性较大的优质港股房地产企业但降低了房地产整体持仓比例，增配了中特估值背景下的稳定运营的公共事业及低估值行业的建筑、交运等行业。由于国家在Q3不断出台政策，所以本基金在Q3兑现了部分防御性较强的高股息个股，增配了部分弹性标的，事后证明该决策过早乐观，给组合带来了不小损失。Q4本基金的持仓结构本身偏向防御，且10月份进一步降低了弹性标的的配置比例，但并不能抵挡市场的下跌。总体来看，2023年股票市场表现较弱，给基金管理带来不小的挑战。本基金在二季度以后基本保持了稳健投资风格，少部分时间有所积极，但整体收益较差，后续将进一步坚守投资目标和投资框架，优化投资策略和投资方向，以适时改变当前的被动局面。

三季度国内宏观经济复苏力度仍偏弱，但是市场对经济政策和经济走势的预期波动较大，导致股票市场博弈氛围较重，缺乏较好的投资机会。自二季度开始，国内宏观经济一直未观察到明显的复苏信号，固定资产投资累计增速维持低位，消费增速缓步下行，出口仍在下滑，工业企业利润总额仍有双位数下滑，据此股票市场对经济走势偏悲观，对宏观经济政策的预期波动较大。资本市场先是担心政府不会出台有力的经济稳定政策，但随着7月下旬年中政治局经济工作会议定调中对房地产、资本市场、民营经济的表态超预期，资本市场又迅速转向对短期经济复苏的乐观预期；8月中开始货币政策继续降息降准，房地产领域对认房认贷、首付比例、存量房贷款利率等进行了调整，资本市场降低了印花税、重新规范了股东减持、分红、再融资等政策，并适度控制了IPO发行节奏和量化资金交易等，但资本市场仍然担心政策效果。与此同时，海外经济保持韧性，美联储下半年继续加息预期上升，美元指数又重新阶段性走强，导致人民币阶段性压力较大。在此背景下，A/H股在Q3整体表现较弱，股票市场缺乏清晰的定价逻辑和主线，围绕经济政策及复苏预期反复博弈，叠加外资流出，市场成交额逐步走低，主要指数表现较差，其中非银、建材、地产等顺周期行业有所表现，煤炭、石化、银行等高股息顺周期资产体现出防御性，TMT等前期涨幅较大行业跌幅明显；上证50等大市值股票指数相对占优，而科创板跌幅明显。H股跟随A股持续下跌，大部分行业表现较差。三季度经济、政策和股票市场表现基本符合二季报预判，即“宏观经济基本面及预期双弱的局面难以有明显改变，股票市场预计仍以震荡为主，但宏观经济相关度较高行业的过度悲观预期也可能阶段性得到缓解”。故，本基金在三季度操作仍偏谨慎，但对持仓进行了适度优化。鉴于股票有所下跌，性价比进一步提升，本基金在三季度适度增配了弹性个股。三季度，本基金仍然保持了对电力运营商的较大比例投资。鉴于电力市场化改革带来的电力企业中期盈利稳定性提升明显，叠加当前股价位置股息率已经偏高，本基金在主要电力企业下跌过程中适当增加了持仓。AI仍然是全球范围内可见的重大创新方向，短期仍处于应用不断拓展过程中，Ai相关的算力和应用投资仍在快速进行，因此本基金在下跌过程中适度增配了业绩确定性较高的Ai相关标的的持仓。与此同时，本基金主动兑现了部分高股息标的。展望四季度，宏观经济见底信号不断增加，社会融资数据有所企稳，同时PPI降幅收窄，PMI回升到50以上，房地产和汽车业销售逐步企稳，出口订单逐步稳定，旅游、餐饮等消费较好，但暂时没有看到经济向上出现明显弹性的可能性。此外，虽然当前美国通胀居高不下、经济韧性较强，但十年期美国国债收益率创新高后对美国经济的反向压制作用将继续增强，人民币贬值压力或将缓解。叠加当前A/H股明显调整后部分板块估值具备吸引力，股票市场或有阶段性反弹机会。但是，国内宏观经济复苏的进程是曲折的，复苏的力度在高质量发展背景下可能不会特别强烈，因此顺周期资产有估值修复的必要而缺乏明显的向上弹性；叠加股票市场当前短期情绪博弈比较剧烈，因此顺周期的资产或许并不具备特别强的投资价值。在此背景下，坚守中期基本面将继续改善的板块可能是不错选择。感谢持有人的信任和支持。四季度本基金在操作上将继续践行自己的投资认知，强调严控风险，争取在努力控制回撤的基础上为投资者获取收益。