南方港股创新视野一年持有混合A(012586) - 基金经理

2024年上半年，港股经历过一轮可观的反弹，1月下旬至5月下旬恒生指数和恒生科技指数最大涨幅均超过30%，随后开始回调，整个上半年恒生指数和恒生科技指数涨跌幅分别为3.94%和-5.57%。复盘来看，这轮行情的主导因素是国内经济预期而非海外流动性，十年期美债利率从年初的3.87%反弹至4月最高的4.74%，3月、4月中国制造业PMI连续2个月位于荣枯线以上，叠加国内地产调控、大规模设备更新、消费品以旧换新等稳增长政策落地，市场对经济预期有所抬升，而5月、6月PMI重新回到荣枯线以下，叠加地产销售表现不容乐观，市场对经济预期再度出现反复。南方港股创新视野基金对股票资产的投资以香港市场为主，本基金在2024年上半年港股市场震荡反弹的背景下选择适度提高权益仓位，报告期内基金份额净值增长率为11.91%，同期业绩基准增长率为2.71%，跑赢业绩基准9.2%。

2024年第1季度，港股市场低位震荡、先抑后扬，恒生指数和恒生科技指数分别下跌2.97%和7.62%。1月港股走势与美股出现显著分化，与A股表现更加同步，国内经济预期趋弱是这一阶段影响港股和A股走势的核心因素，2月以来，港股市场出现反弹，期间美联储降息预期出现反复，美债利率震荡上行。南方港股创新视野基金对股票资产的投资以香港市场为主，2024年第1季度，本基金在国内经济弱复苏和美联储货币政策走向不确定的背景下选择保持较低仓位运作，报告期内本基金A份额净值增长率为2.54%，同期业绩基准增长率为-1.31%，跑赢业绩基准3.85%。在我们的投资框架下，港股市场由中国经济基本面和全球流动性共同决定，基于这一框架，尽管未来仍然面临一定的不确定性，但我们对港股市场不悲观：①CME期货显示美联储紧缩周期大概率已经结束，尽管受到CPI、非农等经济数据超预期影响，首次降息时间点还不确定，但降息的大方向确定，未来海外流动性预期反复可能对资产价格造成扰动，只要方向不发生大的变化，海外流动性就不会对市场造成大的冲击。②对经济增长的预期将成为影响未来市场走势的关键，3月中国制造业PMI回到荣枯线以上也引发了市场关于经济边际改善的讨论，尽管目前分歧仍然很大，但当前港股处于估值洼地，已经较大程度上反应了对未来经济增长的担忧，这与2023年初市场对复苏预期乐观有本质不同。总体来看，我们维持港股市场震荡上行的判断。

2023年港股市场呈现全年震荡下行走势，恒生指数和恒生科技指数分别下跌13.82%和8.83%。港股市场表现是海外流动性和中国经济基本面共同作用的结果：海外流动性方面，美国经济数据维持强劲导致美国通胀压力凸显，联邦基金目标利率四次加息累计100bp至5.5%，带动美国10年期国债收益率攀升至过去15年高位的4.95%；中国经济方面，市场对经济的预期由强转弱，中国制造业PMI在1季度表现亮眼，然而在此后的9个月内只有1个月位于荣枯线以上，物价指数CPI持续回落，PPI全年为负，商品房销售面积全年同比下降8.5%，创2012年以来新低，成为2023年中国经济最大的拖累项。2023年港股与美股走势出现显著分化，与A股表现更加同步，这也说明对国内经济预期趋弱是影响2023年港股市场走势的核心因素。2023年，南方港股创新视野基金A份额净值增长率为-12.96%，同期业绩基准增长率为-8.37%，跑输业绩基准4.59%；南方港股创新视野基金C份额净值增长率为-13.50%，同期业绩基准增长率为-8.37%，跑输业绩基准5.13%。从组合运作来看，2023年1季度本基金在压制港股市场因素出现积极变化的背景下适当提升权益仓位至89.4%，随后在国内经济弱复苏和美联储货币政策走向不确定的背景下选择降低仓位运作，2023年2季度末、3季度末、4季度末股票仓位分别为61.89%、68.54%、54.79%。在行业配置上，本基金主要配置了消费、医药、科技和传统能源等行业龙头标的。

2023年第3季度，港股市场先扬后抑，7月港股市场大幅反弹，恒生指数和恒生科技指数分别上涨6.15%和16.33%，核心原因是7月政治局会议对于经济形势的判断趋弱，在房地产、资本市场等领域释放积极信号，强调宏观政策要“要精准有力实施宏观调控”，“加强逆周期调节和政策储备”，但8月国内生产端、消费端、投资端经济数据均低于预期，市场对国内经济增长疲弱持续担忧。此外，贯穿整个3季度的影响因素是美国经济数据强于预期导致美债利率快速攀升至15年来高位，尽管9月FOMC如市场预期按兵不动，但本次会议传递出利率可能在高位维持更长时间的信号，受此影响全球股市普遍出现回调。南方港股创新视野基金对股票资产的投资以香港市场为主，本基金在2023年第3季度国内经济弱复苏和美联储货币政策走向不确定的背景下选择保持较低仓位运作，报告期内基金份额净值增长率为-5.06%，同期业绩基准增长率为-4.71%，跑输业绩基准0.35%。在我们的投资框架下，港股市场由中国宏观经济基本面和全球流动性共同决定，基于这一框架，我们对港股市场不悲观：①在国内经济增长面临压力的背景下，当局不断出台各类刺激政策，“政策底”基本是市场共识，目前国内经济基本面已经出现一些改善迹象，9月PMI回升至扩张区域，规模以上工业企业利润实现正增长，未来更强的基本面表现有赖于更强的政策力度；②美联储当前面临经济数据强劲和通胀仍然存在压力的难题，这9月FOMC显示出加息终点利率不会更高但高利率持续时间可能会更长。在这样的宏观组合下，未来市场反弹需要国内经济基本面恢复强度抵消高利率的负面影响，总体来看，我们维持港股市场震荡上行的判断。