浙商兴盛一年定开债券型发起式(012604) - 基金经理

二季度，虽然基本面的边际扰动降低，债市面临的约束因素在逐步增加，市场预期逐渐分化，长期限利率债行情一波三折，票息为主的信用债策略表现较好，报告期内组合在报告期内进行信用债轮动，积极获取正向的信用收益。　　4月，基本面和机构行为交替扰动债市。3月末统计局PMI录得50.8%，超出市场预期，带动4月初10年期国债下行，月中央行通过一季度货币政策例会、与政策行座谈讨论长期限利率债市场形势等方式传递对长期限利率债的关心，长期限利率债交易情绪一度受此影响，然而后续的3月物价、出口、金融数据小幅低于市场预期，地产链条的高频数据同比持续孱弱，整体显示经济基本面仍待修复，监管叫停“手工补息”后非银机构再配置压力也在增加，30年国债收益率持续下行至4月23日的2.42%、创至年内新低，随后央行再度提示长债风险，发改委也表态“推动超长期特别国债尽快落实到位”着力缓解年初以来政府债发行偏缓导致的资产荒预期，30年国债快速上行至2.58%、高于月初10BP。　　5月，“资产荒”逻辑下债市韧性十足，延续震荡行情，10年期和30年期国债月末仅下行1BP。5月17日的地产政策接连加码，随后一周内对于30年国债收益率上行不足1BP，虽然5月17日在北京召开的全国切实做好保交房工作视频会议支持国企收购已建成未出售商品房、盘活存量土地、保交楼等着力优化供给侧，相关金融部委也释放降低贷款首付比、取消房贷利率下限、下调个人住房公积金贷款利率等需求侧刺激政策，但50城新房销售面积和17城二手房销售面积相对往年仍在偏低水平。　　6月，部分银行再次下调存款利率，负债端成本得以压降，在偏弱的经济数据和“资产荒”情绪的共同驱动下，10年和30年期国债收益率分别下行9BP、13BP至2.2058%和2.4282%。　　展望三季度，宏观经济对于债市仍然相对温和，一方面国内需求短期内快速抬升的可能性偏低，在给银行业机构负债减负的同时，居民存款搬家导致的非银机构资金宽松的局面或能够延续；另一方面，部分发达经济体上半年经济开始出现转弱迹象，国内PMI中的新出口订单指数也自4月以来走弱至荣枯线以下，外需对于国内经济的提振或相对有限。同时，三季度的债市下行空间需要等待，美联储年内降息的不确定较高，人民币汇率压力持续，政策利率下调存在较多掣肘。在利率债和信用债都处在相对历史低位的背景下，债市参与者对于期限利差的诉求可能在持续增加，这又会加剧久期策略的拥挤度，三季度的震荡行情可能会进一步加剧。

本产品以信用债投资为主，一季度整体运行平稳。　　　　基本面来看，经济既有积极的变化、也并非全无隐忧。其中积极的变化主要在于宏观杠杆由地方向中央转移，对应债务结构和偿债预期的改善。同时外需有所回升、内需也在逐步摆脱地产下行周期的负面影响，经济转型仍走在难且正确的路上。隐忧主要来自于外部环境的不确定性仍然偏高，以及地方权责平衡过程中可能出现的新问题。整体来看，经济处于由底部温和复苏的过程中，但是弹性相对有限。　　展望未来，货币政策取向并未发生变化，继续强调“逆周期调节”、“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”以及“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，债市整体风险不大。但是在信用利差、期限利差均趋于极致的过程中，过度久期和杠杆的性价比较低。权益市场方面，年初以来红利大盘与中小盘尾盘的分化，反映出风险偏好快速下降而导致的股票资产的久期压缩，即相比于“未来的增长回报”，市场更偏好“当期的分红回报”。随着市场的久期偏好如钟摆般均值回归，指数或将迎来10%-20%的估值修复机会。转债方面，债性转债的预期收益率仍然处于较高水平，维持高赔率下的阶段性配置机会判断。

本产品以信用债投资为主，整体运行平稳。

本产品以信用债投资为主，三季度整体运行平稳。　　　　三季度以来，宏观经济方面，6、7月经济指标回落后8月经济指标明显回暖，需求端，8月消费和出口指数触底回升，生产端，PMI指数连续3个月上行，9月底回到荣枯线以上，规模以上工业增加值8月回升到4.5%。投资端，制造业投资增速提升，基建投资增速略有放缓，但8月专项债加速发行，9月底今年新增专项债额度发行完毕，将有效支撑三季度基建投资增速。房地产投资增速仍为负数，除竣工面积增速降幅有所收窄外其他数据变化不大。　　物价方面，CPI同比触底反弹，8月从负数回到0.1%，PPI同比降幅收窄，主要受海外原油价格波动影响导致。　　货币市场方面，货币政策维持宽松，央行8月降息、9月降准，资金面稳中趋紧。金融数据方面9月明显有所改善，9月社融新增4.12万亿元,存量同比增速9%，其中居民中长期贷款部分同比多增2000亿元，说明8月以来推进得一系列地产政策对于居民信贷得修复有一定的支撑，M2存量同比增速10.3%，社融-M2剪刀差有所收窄。　　大类资产表现方面，整体来看，三季度商品好于债券好于股票。具体走势来看，商品受海外原油供给影响，7月以来大幅上行；股票呈现N形修复态势，债券收益率则是先下后上，股债主要受国内经济和政策影响波动。　　展望四季度，一方面，宏观经济当前整体有回暖趋势，库存周期目前从主动去库存转向被动去库存，预计四季度库存见底，同时随着美国库存周期的变化，届时会有中美库存双周期共振，有效刺激工业企业利润和出口的修复；一方面，当前中美利差较大，人民币汇率面临较大贬值压力，银行的息差空间已经降至低点，货币政策未来整体空间较为有限，但特殊再融资债预计将在四季度落地，货币政策需要保持一定的稳定性，配合积极财政政策。所以预计四季度债市整体将趋于平稳。